На прошедшей неделе события на финансовых рынках развивались чрезвычайно
интересно. Особенно бурной неделя выдалась на рынке ваучеров — глубокая
депрессия в начале к концу недели вылилась в устойчивый "рынок быков". Резкие
колебания конъюнктуры рынка в Москве повергли региональных финансовых
брокеров в уныние и растерянность — в середине недели операции с ваучерами
практически полностью прекратились на открытых рынках Урала и Поволжья,
существенно сократился объем продаж ваучеров в Сибири и на Дальнем Востоке.
Интересные спекулятивные возможности возникли и на рынке акций. В то же время
на рынке валютных фьючерсов неустойчивое равновесие валютного рынка,
достигнутое на ММВБ, значительно охладило пыл фьючерсных валютных
спекулянтов.
На рынке ваучеров крах породил "быков"
На прошедшей неделе вновь наиболее интересным из финансовых рынков оказался,
пожалуй, рынок приватизационных чеков. Драматическая динамика курса ваучера в
течение недели, сопровождавшаяся чудовищными по размаху колебаниями
ликвидности рынка, доставили на прошедшей неделе немало хлопот как
инвесторам, так и спекулянтам.
С начала недели на рынке приватизационных чеков отмечалась устойчивая
тенденция к снижению курса ваучера, Приватизационный чек еще с середины
января расслаблено катился вниз, однако когда в конце января он упал
практически на всех рынках страны ниже психологически важного барьера в 50%
номинала, после чего снижение курса ваучера отнюдь не прекратилось, это
оказало угнетающее воздействие на участников рынка ваучеров.
В Москве в начале недели произошло настоящее "схлопывание" рынка,
проявившееся в стремительном падении ликвидности рынка ваучеров на фоне
продолжающегося снижения курса. Кульминации события на рынке чеков достигли
во вторник, когда на РТСБ был зафиксирован ничтожный объем продаж чеков —
менее 3 тыс. штук, а курс ваучера рухнул ниже отметки 4 тыс. руб. Финансовым
брокерам и инвесторам не привыкать к капризам конъюнктуры рынка
приватизационных чеков, однако полный крах рынка ваучеров в Москве оказался
для многих неожиданностью.
Реакция не замедлила последовать: на региональных рынках приватизационных
чеков в середине недели торговля была практически прекращена "до выяснения
ситуации", а держатели крупных оптовых партий ваучеров были вынуждены
перезаключать контракты по новым ценам — с видимым убытком. Впрочем, резкое
ухудшение конъюнктуры на рынке ваучеров не было воспринято столь болезненно,
как, например, аналогичные спады в декабре и начале января. Дело в том, что
сброс ваучеров уже произошел на волне снижения курса в первой половине
января, и после этого урока у многих финансовых спекулянтов пропала охота
краткосрочной игры на рынке ваучеров. Поэтому депрессия на рынке больнее
всего ударила по региональным участникам торговли приватизационными чеками,
имеющим ограниченный доступ к информации и, по традиции, ожидающих крутых
политических перемен. В Москве и Санкт-Петербурге "черный вторник" на
московском рынке большинством спекулянтов был немедленно правильно расценен
как низшая точка падения курса ваучера, при этом многие объяснили биржевой
крах на РТСБ намеренными действиями самой биржи и близких к ней коммерческих
структур.
В результате уже со среды в Москве и Санкт-Петербурге безусловно преобладали
"быки". Игра на повышение казалась столичным брокерам настолько
беспроигрышной, что — по имеющимся данным — ради быстрой прибыли многие
финансовые брокеры в середине недели резко увеличили долю закупок ваучеров за
свой счет. Столь сильный рынок "быков" уже к концу недели привел к
стремительному улучшению конъюнктуры на рынке ваучеров: — в Москве объем
продаж чеков на РТСБ в пятницу составил лишь немногим менее 30 тыс. штук (то
есть возрос в 10(!) раз по сравнению с вторником), а наличный курс ваучера
вплотную приблизился к 5-тысячной отметке. В С.-Петербурге наличный курс
ваучера к концу недели прочно установился выше отметки 5 тыс. руб., признаком
стабилизации рынка стало также заметное увеличение объема продаж ваучеров за
безналичный расчет.
Оптовый рынок чеков: побеждает сильнейший
Интересно, что торговля ваучерами за безналичный расчет в условиях
специфической российской финансовой системы в настоящее время характеризуется
весьма оригинальными методами конкурентной борьбы. На московском уличном
рынке жесткую конкуренцию на рынке крупнооптовых поставок ваучеров ведут
сразу несколько фирм, из которых наиболее известны и агрессивны брокерская
фирма "Церих" (тел.(095) 123-90-00), компания "РИНАКО-Плюс"
(тел.(095) 262-48-60) и Первый чековый инвестиционный фонд
(тел.(095) 450-47-61). Интересно, что в условиях весьма мобильного и
ликвидного рынка ваучеров выигрыш конкурентной борьбы за счет предложения
клиентам более выгодных ценовых условий оказывается практически невозможным
— ни одной из фирм не удается таким образом установить контроль над рынком,
чтобы предложить инвесторам наиболее дешевый и при этом устойчивый источник
приватизационных чеков, недоступный для конкурентов.
В подобной ситуации исход конкурентной борьбы решают уже не ценовые факторы и
даже не оперативность брокеров, а такие "нюансы" как порядок расчетов по
сделкам. В частности, некоторые оценочные данные по операциям с ваучерами в
феврале показывают, что ощутимое преимущество в конкурентной борьбе на
оптовом рынке ваучеров получают те, кто готов поставлять чеки не против
поступления денег, а по предъявлении копии платежного поручения. Более того,
такие крупные компании, как "РИНАКО-Плюс", располагающие собственными
значительными финансовыми ресурсами, оказываются способными предоставлять
ваучеры незамедлительно после заключения договора и копии платежных
документов, действуя целиком по дилерской схеме.
Эти тенденции на рынке ваучеров дают основание предположить наметившееся уже
сегодня быстрое расслоение до сих пор достаточно однородной среды финансовых
брокеров. При этом место под солнцем на оптовом рынке ваучеров занимают как
правило не банки, а гибкие профессиональные финансовые брокеры, способные не
только вести мобильные операции на самом рынке, но и преодолеть консерватизм
традиционных расчетов по финансовым сделкам.
Игра на рынке акций: "Земля России" ушла от дешевого ваучера
На прошедшей неделе заслуживающим внимания событием на рынке ценных бумаг
акционерных обществ стало изменение стратегии компании "Земля
России"(тел.:(095) 269-0628) по размещению собственных акций на первичном
рынке. До сих пор компания оставалась одним из немногих эмитентов,
осуществляющих обмен приватизационных чеков на свои акции исходя из
соотношений номинальной стоимости ценных бумаг. При этом обмен ваучеров с
целью соблюдения действующего законодательства осуществлялся по стандартной
схеме "параллельных договоров", когда покупка ваучера у инвестора и продажа
ему акций оформляется раздельными договорами.
Однако с 1 февраля руководство компании "Земля России" приняло решение
изменить пропорцию обмена с 10 на 8 акций за один приватизационный чек.
Решение было продиктовано двумя мотивами — устойчиво низкими котировками
приватизационных чеков на открытом рынке и успешным ходом подписной кампании.
С точки зрения Ъ, стратегия проведения подписной кампании на акции "Земля
России" окажет существенное воздействие на дальнейшую динамику курса этих
ценных бумаг на вторичном рынке. В частности, тот факт, что акции
обменивались на приватизационные чеки 10 к 1 при текущем курсе ваучера 4-5
тыс. руб., определяет базовую точку отсчета динамики курса бумаг на вторичном
рынке в пределах 400-500 руб. Возможно, что увеличение фактического курса
продажи акций на первичном рынке до 700-800 рублей подтолкнет часть
держателей акций, купивших бумаги "Земли России" в январе, сыграть на
короткой позиции и получить до 50% прибыли за один месяц от быстрой
перепродажи акций "Земли России" на вторичном рынке.
Впрочем, возможность реализации установленного самой компанией роста
"курсовой" стоимости представляется весьма сомнительной — пока не существует
хотя бы сколько-нибудь ликвидного вторичного рынка акций "Земли России".
Тем не менее сам по себе пример компании "Земля России", на взгляд экспертов
Ъ, иллюстрирует новую и достаточно интересную спекулятивную возможность.
Финансовым спекулянтам, очевидно, есть смысл присмотреться к подписным
кампаниям, в ходе которых допускается обмен акций на ваучеры. Игра на
параллельной динамике курсов ценных бумаг — избранных акций и
приватизационного чека — может оказаться весьма прибыльной в случае
обеспечения направлений гарантированного "сбыта" акций по курсу,
"демпинговому" в отношении текущей подписной цены.
Февральский фьючерс — не лучший объект для биржевой игры
Традиционно события последней недели на рынке срочных валютных контрактов
находились под воздействием динамики реального курса доллара на торгах ММВБ.
Стабилизация курса доллара на торгах валютной биржи во вторник и четверг
сказалась во второй половине недели на результатах фьючерсных торгов на бирже
"Московская торговая палата".
Начиная со среды перегретый срочный курс доллара по большинству позиций начал
снижаться и к пятнице упал на 12-26 рублей по сравнению со вторником.
Единственными не вовлеченными в эту динамику остались контракты со сроком
поставки в феврале 1993 г (по этой позиции контракты не заключались в течение
всей недели). По мнению экспертов Ъ, есть несколько объяснений сложившейся
ситуации.
Во-первых, поставка реального товара по февральским контрактам должна
начаться уже в конце этого месяца, и согласно правилам фьючерсной торговли,
обычный маржевой процент умножается на определенный коэффициент,
устанавливаемый расчетной палатой биржи. Это может сделать невыгодным
заключение сделок с "короткими" февральскими фьючерсами.
Во-вторых, видимая стабилизация физического курса доллара на ММВБ (в ходе
последних двух торговых сессий курс доллара оставался неизменным)
воспринимается профессиональными спекулянтами как чрезвычайно неустойчивое
равновесие с непредсказуемой (точнее, предсказуемой с недостаточной степенью
вероятности) дальнейшей тенденцией динамики курса рубля к доллару. Это
обстоятельство заставляет брокеров на время прекратить сделки с короткими
фьючерсными контрактами.
В то же время торговля контрактами сравнительно "длинных" позиций
представляется брокерам более надежным — из профессиональных фьючерсных
спекулянтов мало кто сомневается в дальнейшем быстром падении курса рубля. На
этой неделе расчетная палата биржи предложила торговцам торговать контрактами
по $100 с поставкой в мае 1993 г. Фьючерсный курс доллара по этой позиции
сразу установился на беспрецедентно высокой отметке — 1,3 тыс. руб. за $1.
Показательными с точки зрения анализа объемов биржевых операций
представляются торги валютными фьючерсами на Московской товарной бирже.
Отмечено, что количество контрактов, заключаемых с лотами разной величины по
одной и той же позиции на этой бирже, значительно отличаются. Скажем, на
торгах в среду по февральским фьючерсам по $10 и $1000 заключено
соответственно 1264 и 8 контрактов. Аналогичная картина наблюдалась и по
мартовским контрактам. Такие различия в количестве реализуемых контрактов
делают выгодным для брокеров игру в расчете на заключение так называемых
офсетных сделок — покупая большое число сравнительно дешевых контрактов по
$10, торговцы имеют возможность продать лот по $1000 со значительным ценовым
выигрышем. Благоприятный климат для такого рода сделок царил на МТБ в течение
всей недели — фьючерсный курс доллара по контрактам на поставку $10
неизменно оказывался ниже аналогичного по позициям курса для контрактов по
$1000.
Интересно, что на прошедшей неделе направление офсетных сделок изменилось на
обратное по сравнению с предыдущей, когда курс доллара по контрактам по $1000
неизменно оказывался ниже курса по контрактам по $10.
Структура портфеля активов
Бурные перипетии с ценами, происходившие на прошлой неделе, а также целый ряд
предпринятых правительством шагов в области экономики решающим образом
нарушили двухнедельную относительную стабильность рыночной конъюнктуры.
Структура портфеля активов отреагировала на это довольно радикальной
перестройкой характера распределения товаров по спекулятивным и устойчивым
отделам портфеля.
В первую очередь обращает на себя внимание то, что на четверть увеличилось
количество позиций в отделе активов с резкими колебаниями цен, тогда как
число надежных активов не изменилось. Кроме того, на 60% обновился состав
отдела. Все это отчетливо свидетельствует об изменении конъюнктуры.
На направление ее изменения указывает новое наполнение спекулятивного отдела
активов. Сразу бросается в глаза, что на прошлой неделе здесь оказалось как
никогда много цветных металлов. Это не удивительно: их экспорт с каждым днем
становится все более затруднительным, причем сразу по трем причинам: из-за
введения импортных пошлин на металлы из СНГ в ряде западных государств,
ужесточения контроля над экспортом из России и активизирующимися переговорами
о картельных соглашениях между правительством республики и западными фирмами.
Отметим, что аналогичная ситуация начинает складываться вокруг нефти, что
дает основания ожидать близкого изменения конъюнктуры ее рынка.
Приближение сезона строительных работ привело в спекулятивный отдел портфеля
активов стройматериалов. По-видимому, с течением времени эта тенденция
усилится.
Легковые автомобили на прошлой неделе дружно покинули отдел устойчивых
активов. Можно ожидать, что на этой неделе их дрейф в направлении
спекулятивного отдела усилится: полагать это дают основания злоключения ПО
"Москвич" (см. стр. 5 этого номера).
Таблица
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие 1-5 февраля
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах
вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Бронза в чушках 3,45 Арматура 1,46
Кирпич красный 3,00 Прокат листовой до 1,5 мм 1,45
Акции РИНАКО 2,59 Масло подсолнечное 1,42
Цемент 2,41 ВАЗ-21099 1,38
ЗИЛ-130 2,31 Уголок 1,34
Титан губка 2,30 Акции ВПИК 1,30
Мазут 2,25 Медь рафинированная 1,30
Свинец С1 2,19 ВАЗ-21093 1,28
Латунь в чушках 2,14 Сахар 1,27
Пиломатериалы хвойные обрезные 2,00 Наличный доллар 1,24
Активы с умеренными колебаниями цен ГАЗ-31029 1,22
Дизельное топливо 1,96 КАМАЗ-5320 1,20
Бумага офсетная N1 1,90 Акции АвтоВАЗбанка 1,20
Швеллер 1,90 Надежные активы
Оцинкованный лист 1,89 Алюминий А7,А6,А5 1,18
Круглый лес хвойных пород 1,86 Мука пшеничная 1,18
Бензин А-76 1,81 Цинк Ц0,Ц1 1,17
Ячмень 1,70 Масло сливочное 1,12
Никель Н1 1,67 Нержавеющий лист до 1,5 мм 1,11
Москвич-2141 1,53 Безналичный доллар 1,01
Ваучер 1,51
Олово О1 1,50
Пшеница твердых сортов 1,50
Нефть сырая 1,50
ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ