Привлекают внимание настойчивые упоминания в первых статьях законопроекта о
"выпусках" приватизационных чеков, решения о которых могут приниматься каждый
раз при принятии Государственной программы приватизации. Может быть, нынешние
многострадальные ваучеры — всего лишь "первый блин"? Поживем — увидим.
Приватизация-93 в оценках населения и экспертных расчетах
Инвестору отнюдь не безразлично, насколько жесткой окажется конкуренция
вокруг акций предприятий, представляющих для него максимальный интерес.
Очевидно, что аукционные котировки ценных бумаг "спросовых" объектов окажутся
существенно выше номинала и потребуют накопления солидных запасов ваучеров.
Курс же последних столь неустойчив, что принятие решения о скупке пакетов
чеков должно приниматься, во-первых, оперативно — в моменты наибольшего
падения курса, а, во-вторых, с учетом того, насколько требуемое количество
ваучеров должно превышать сумму номиналов приобретаемых акций. Лишь такой
подход способен минимизировать первоначальные вложения инвестора.
Кроме того, совсем не маловажной оказывается и предварительная экспертиза
привлекательности того или иного направления вложений. Конечно, более или
менее квалифицированное заключение можно сделать лишь проанализировав
эмиссионный проспект конкретного предприятия (Ъ регулярно публикует подобный
анализ). Однако некоторые предварительные соображения можно получить и изучая
экономические показатели отраслей, в составе которых это предприятие
работает. Ясно, что инвестор будет вкладывать свои деньги не в отрасль, а в
конкретное производство. Тем не менее среда, в которой это производство
существует, то есть соответствующая хозяйственная отрасль, оказывает решающее
воздействие на конъюнктуру и не может не учитываться на предварительной
стадии принятия решения.
Здесь необходимо дать небольшое пояснение к методу расчета инвестиционной
привлекательности с использованием объективных экономических показателей.
Прежде всего потенциальный инвестор должен иметь представление о действующем
в интересующей его отрасли оборудовании, главным образом о его возрасте и,
следовательно, изношенности. Об этом говорит превышение фактического срока
службы оборудования над нормативным. Второе, что важно учесть, это текущий
спрос. Косвенно на его интенсивность указывает индекс роста цен на продукцию
отрасли: чем выше темп роста цен, тем настоятельнее спрос. Кроме того, важно
оценить и своего рода степень "непотопляемости" отрасли, то есть ее
способность сохранять позиции, несмотря ни на какие реформы. Об устойчивости
производства свидетельствует масштаб сброса выпуска продукции: чем он ниже,
тем положение стабильнее. Совокупный учет этих обстоятельств и позволяет
оценить индекс привлекательности отраслей (см. табл. 2).
Таблица 2
Характеристики привлекательности отраслей промышленности по экономическим
показателям и в глазах инвесторов (в скобках — ранги)
Превышение физического срока службы оборудования над нормативным, %
Индекс цен на продукцию отрасли в декабре Масштабы производства по основным
видам продукции в 1992 г., % Индекс привлекательности по экономическим
показателям Индекс привлекательности в глазах инвесторов
Топливная промышленность 55 (2) 1,20 (7) 0,5-14 (1) 2,32 (3) 8,53
(3)
Черная металлургия 86 (6) 1,07 (9) 15--50 (8) 1 (9) 1 (9)
Цветная металлургия 80 (5) 1,45 (1) 13-15 (2) 2,91 (1) 1,27 (8)
Химия и нефтехимия 100 (8) 1,23 (4) 10-28 (5) 1,39 (6) 1,61 (4)
Машиностроение 60 (4) 1,22 (6) 20-50 (9) 1,23 (8) 1,54 (6)
Лесная и деревообрабатывающая промышленность 55 (3) 1,23 (4) 10-37 (7)
1,65 (4) 1,56 (5)
Промышленность стройматериалов 89 (7) 1,14 (8) 8-21 (3) 1,28 (7)
1,28 (7)
Легкая промышленность 33 (1) 1,26 (2) 16-30 (6) 2,56 (2) 9,78 (2)
Пищевая промышленность 142 (9) 1,24 (3) 18 (4) 1,44 (5) 10,2 (1)
Судя по результатам опросов населения, проведенных Госкомимуществом и
касавшихся преференций людей в части их намерений вкладывать свои
приватизационные чеки, наибольший интерес населения сосредоточен (в порядке
убывания) на отраслях пищевой, легкой и топливной промышленности. Объективный
анализ дает несколько иную картину привлекательности отраслей народного
хозяйства. Судя по предварительным расчетам, наибольший эффект способны дать
инвестиции в цветную металлургию, легкую и топливную промышленность.
Полностью совпали интересы населения и результаты объективных расчетов по
оценке наименее предпочтительных направлений инвестирования. Ими оказались
вложения в черную металлургию (9-е — последнее — место в оценках людей и по
расчетам) и промышленность стойматериалов (7-е место).
Учет полученных соотношений, как нам кажется, может оказаться весьма полезен.
Мы имеем в виду два соображения.
Первое. В случае, когда общественное мнение занижает оценку против
объективной характеристики, инвестор при прочих равных условиях может сделать
неплохое вложение с наименьшими затратами. Здесь ему не придется особенно
конкурировать за акции на аукционе и, следовательно, потребуется меньше
средств на покупку ваучеров.
Второе. При совпадающих низких оценках инвестор может вполне логично
предположить, что в "лежачей" отрасли есть тем не менее эффективные
предприятия, которые способны оправдать вложения. Правда, поиск подобных
объектов для инвестирования — весьма квалифицированная работа.
Если же инвестиционная привлекательность в глазах населения столь же высока,
как и по данным расчетов, стоит начать готовить пакеты ваучеров: конкуренция
может оказаться высокой.
"Незавершенка": старый сюжет для новой приватизации
В прошлом году из 355 тыс. незавершенных строительством предприятий удалось
продать 175 предприятий, причем львиная доля объектов относилась к торговле и
общественному питанию. На наш взгляд, подобная индифферентность не вполне
оправдана.
По условиям проекта приватизационной программы этого года в продажу на
коммерческий конкурс или аукцион поступают все незавершенные объекты, срок
строительства которых превысил нормативный. По нашим оценкам, таких объектов
не меньше 248,5 тыс. Очевидно, что выбрать из них можно больше, чем
175 единиц. Уточним, сколько и каких.
Ясно, что у покупателя-"приватизатора" могут быть разные желания: кто-то
хочет "вписаться" в профиль строящегося объекта, кто-то имеет свои виды на
дело, для которого приобретается незавершенка. Отсюда и разные соображения
для тех и других.
Для первых есть смысл приобретать объекты высокой степени финальности. По
некоторым данным, их довольно много: количество незавершенных строек со
сроком готовности свыше 50% составляет примерно треть всей "сверхнормативной"
незавершенки, причем на 70% готовы около 15% объектов. Надо, впрочем,
отметить, что достроить объект — дело дорогое и длительное (см. табл. 3).
Таблица 3
Стоимость и сроки завершения строительства объектов в различных отраслей
Требующийся для завершения строительства капитал, млн руб. на 1 объект
нормальный срок строительства, лет
Электроэнергетика 180-200 6,7
Топливная промышленность 150-170 4,5
Металлургия 240-250 9
Химия и нефтехимия 90-110 6
Машиностроение 150-190 6,2
Лесная и деревообрабатывающая промышленность 38-60 --*
Промышленность стройматериалов 50-60 --*
Легкая промышленность 30-35 2,5
Пищевая промышленность 15-20 2,5
Сельское хозяйство 15 3,1
Строительство 25-30 3,5
Торговля и общественное питание 10-15 --*
* — нет данных
Расчеты показывают, что дешевле всего достроить объект в торговле,
общественном питании и в сельском хозяйстве — в среднем 10-15 млн руб.
Причем если брать объект высокой степени готовности, можно обойтись и меньшей
суммой. Срок завершения строительства оценивается в год-полтора.
Быстрее всего можно завершить строительство объектов высокой финальности в
легкой и пищевой промышленности — на это уйдет меньше года. Правда, средств
потребуется больше — в среднем 15-35 млн руб. Надо иметь в виду, что,
пустившись осваивать незавершенное строительство, особенно "долгострой",
можно столкнуться с неприятностями типа несоответствия проекта тому
оборудованию, которое можно закупить сейчас. Придется тратиться дополнительно
на перестройку уже сделанного. Кроме того, проект может оказаться попросту
утерянным, а значит — последуют расходы на его восстановление. Сейчас это
может оказаться накладно: с 1993 года с реализации строительных проектов
снята налоговая уступка (по НДС) и они стали автоматически на 20% дороже.
Существенно дороже обойдется приобретение незавершенных строек в "тяжелых"
отраслях: здесь стоимость завершения строительства исчисляется сотнями
миллионов. Заметим, что среди них тем не менее есть и весьма привлекательные
для инвестирования предприятия.
Заметим также, что в любом случае расходы не ограничатся только тратами на
достройку. Какие-то деньги (настоящие, не ваучеры), придется заплатить на
конкурсе. Начальной ценой, видимо, будут сметные стоимости строек, освоенные
на момент конкурса. При этом расценки при калькуляции смет — пяти-семилетней
давности, то есть в 50-70 раз ниже нынешних. Выше же "задирать" начальную
стоимость для аукционов вряд ли решатся из-за плачевных итогов торговли
незавершенкой в прошлом году. Для тех инвесторов, которые все же решились
купить объект и перепрофилировать его, скажем: более трети объектов
незавершенного строительства готовы лишь на 25%. Поэтому есть широкий выбор
строек с выполненным капиталоемким нулевым циклом и при этом вполне
восприимчивым к реконструкции и весьма недорогим.
АЛЕКСАНДР Ъ-ПРИВАЛОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, ВАЛЕРИЙ
Ъ-ФАДЕЕВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ