На рынке рублевых облигаций воцарилась стабильность и спокойствие. Объем новых размещений невелик, а доходности существующих инструментов находятся на грани привлекательности.
Глубинные течения
Главным событием ближайшей недели на рынке рублевых облигаций может стать отсутствие видимых событий. Однако это означает лишь то, что мощные тенденции, провоцирующие движения рынка, в настоящее время ушли вглубь. Потребуется некоторое время для их актуализации, однако долгосрочные тенденции в своих проявлениях характеризуются тем, что они не только воздействуют на рынок, но и меняют его лицо.
Прежде всего отметим некоторое снижение остатков на корсчетах. На 10 октября остатки на корсчетах и депозиты в ЦБ составляют 384,5 млрд руб. и 215,3 млрд руб. соответственно. В сумме это около 600 млрд руб., что на 7 млрд руб. меньше показателя прошлой недели. Разница вроде бы небольшая, однако такое снижение остатков совершенно не характерно для октября. После завершения расчетов с государством за третий квартал и окончания финансирования строительных проектов остатки на корсчетах по идее должны расти. Наблюдается обратный процесс, при том что массового финансирования инвестиционных проектов пока нет. Это может означать только одно: снижение поступлений от внешней конъюнктуры затронуло российских инвесторов сильнее, чем ожидалось.
С одной стороны, это хорошо, так как давление избыточной ликвидности на фондовый рынок стало меньше. Однако для роста рынка это давление является необходимым условием. Думается, что инвесторы ищут точку равновесия, в которой избыточной ликвидности будет достаточно для умеренного роста.
Начальник аналитического отдела АКБ "Союз" Дмитрий Богословский: "Не думаю, что в ближайшее время возможно возобновление роста. На рынке межбанковского кредитования давно уже не видно предложений overnight меньше 2% годовых, в то время как летом обычно был 1%, а случалось и меньше. Причем ситуация ухудшается. Ожидания инвесторов меняются, они вынуждены приспосабливаться к более умеренному росту рынка. Полагаю, что 2-3% на рынке МБК скоро станут нормой. К тому же внешний риск может привести к 'бегству в качество'. С другой стороны, динамика американских бумаг тоже не позитивна, поэтому бежать инвесторам особо некуда".
С ним в целом согласен и трейдер ИГ "Атон" Алексей Ю: "На рынке сложилось равновесие. Котировки колеблются в диапазоне 20 базисных пунктов (б. п.). С другой стороны, спрэд по ОФЗ расширился и составляет от 90 до 110 б. п. И тенденции к сужению спрэда не наблюдается. Таким образом, внешние рынки представляют для российского некоторую угрозу".
Имеется, однако, и более оптимистический взгляд на конъюнктуру. Например, аналитик рынка инструментов с фиксированной доходностью ЗАО "Финам" Александр Ташинцев полагает, что "основное давление на рынок рублевых облигаций оказывает присутствие ЦБ на денежном рынке и, как следствие, смена ожиданий относительно возможного укрепления рубля. Другим важным фактором был значительный объем размещений в течение нескольких недель (более 30 млрд руб. в неделю). Продажи в основном затронули бумаги первого эшелона. Как следствие, наблюдается разнонаправленное движение бумаг разных эшелонов. Тем не менее характер первичных размещений свидетельствует о том, что в перспективе одного-двух месяцев инвесторы ожидают постепенного снижения доходностей. Спрос на новые выпуски остается высоким, а итоги размещений лучше предварительных прогнозов организаторов".
Количество и качество
Общий объем размещений ближайших семи дней составляет 9,3 млрд руб., что почти в три раза меньше средних объемов размещений нескольких последних недель. Однако эти размещения достаточно объемны. Например, Федеральная сетевая компания (ФСК) собирается разместить четвертый выпуск на 6 млрд руб.
Алексей Ю полагает, что "справедливую доходность по облигациям ФСК-4 можно ожидать на уровне 7,2-7,3% годовых. Учитывая хорошо прошедшие размещения ОГК-5 и МОЭСК, у организаторов не будет проблем с ее достижением". С ним соглашается и Дмитрий Богословский. "Справедливая доходность по четвертому выпуску ФСК составляет 7,1-7,2% годовых. Размещение должно пройти без премии, так как данные бумаги пользуются хорошим спросом у инвесторов".
Также на предстоящей неделе ожидается размещение четвертого выпуска облигаций ХКФ-банка на сумму 3 млрд руб. Алексей Ю: "Справедливая доходность ожидается на уровне 9,75-10% годовых или соответственно 9,60-9,80% по купону. Данную бумагу можно сравнить со вторым выпуском Сибакадембанка, доходность которого составляет 9,70% годовых. Бумага представляет интерес для зарубежных инвесторов, поскольку данный эмитент имеет неплохое кредитное качество при высоком уровне доходности".
В секторе субфедеральных займов также намечаются интересные события. Они связаны не столько с размещениями, сколько с погашениями: на предстоящей неделе гасятся сразу три выпуска Санкт-Петербурга общим объемом 3,5 млрд руб. После погашения сразу трех серий у эмитента открываются хорошие возможности для новых размещений. А надежность эмитента очень высока. Поэтому рискнем предположить, что еще до наступления 2007 года или сразу после этого события рынок может увидеть значительный объем новых размещений Санкт-Петербурга. Это может оживить сектор субфедеральных заимствований и привлечь к нему внимание инвесторов.