Основные виды деятельности акционерного общества "Спектр"(г. Новгород) —
выпуск бытовой видеоаппаратуры и развитие отечественной видеотехники, в том
числе освоение новых ее образцов. Общий объем имущества АО оценивается на
уровне 153,5 млн рублей. Расчеты экспертов Ъ свидетельствуют, что
производство технически сложных предметов длительного пользования — один из
немногих оазисов процветания в деградирующей российской машиностроительной
индустрии. Но даже и в этой благополучной товарной группе видеотехника
является выраженным лидером: объем ее производства в прошлом году вырос как в
стоимостном, так и в натуральном выражении. Это фактически предопределяет
рыночный успех ценных бумаг АО "Спектр".
Финансовое положение. О складывающемся по итогам минувшего года
финансовом положении АО "Спектр" абсолютно достоверно судить достаточно
сложно, поскольку все представленные в проспекте эмиссии данные итогового
баланса-нетто приведены по состоянию на 1 января 1992 года. Несмотря на это,
экспертами Ъ предпринята попытка оценить финансовую устойчивость и
платежеспособность в то время еще государственного предприятия "Спектр"
(табл. 1). Заметим, однако, что использование сегодня результатов анализа за
1991 год для групп производств, наращивавших выпуск продукции не только в
стоимостном выражении, но и в "натуре", вполне корректно. Это вытекает из
того, в условиях инфляции дорогостоящая техника служит хорошим средством
помещения денег и значит, полностью раскупается. В 1992 году инфляция
усилилась. Поэтому при прочих равных условиях финансовое положение
производителей товаров инфляционного спроса сейчас более устойчиво, чем в
1991 году. Основные характеристики финансовой устойчивости АО "Спектр"
обобщены в таблице.
Таблица
Характеристики финансовой устойчивости и платежеспособности АО "Спектр" на
01.01.92 г.
Финансовая устойчивость. Коэффициенты:
соотношения заемных и собственных средств 0,60
долгосрочного привлечения заемных средств (%) 19,3
маневренности собственных средств (%) 40,0
реальной стоимости основных и материальных оборотных средств в имуществе
предприятия (%) 44,0
реальной стоимости основных средств в имуществе предприятия (%) 17,0
Платежеспособность (ликвидность):
промежуточный коэффициент покрытия 0,92
общий коэффициент покрытия 2,1
В таблице использованы довольно специфические показатели. Поскольку они часто
используются в наших выкладках, дадим некоторые пояснения.
Соотношение заемных и собственных средств показывает, сколько заемных средств
привлекало предприятие на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы.
Теоретически приемлемым считается уровень, меньший 1,0, превышение этого
порога свидетельствует, что собственных ресурсов не хватает.
Показатель долгосрочного привлечения заемных средств характеризует долю
долгосрочных займов, привлекаемых для финансирования активов наряду с
собственными средствами. Показатель удобен для оценки финансовой надежности
инвестиционной деятельности.
Показатель маневренности собственных средств рассчитывается как отношение
собственных оборотных средств ко всей сумме источников собственных средств и
характеризует степень мобильности использования собственных средств
предприятия. Чем выше показатель, тем выше оборачиваемость оборотных средств,
а следовательно — лучше финансовое положение: можно уменьшить банковскую
ссуду и сэкономить на выплате процентов.
Показатель реальной стоимости основных средств в имуществе предприятия
определяется как частное от деления стоимости основных средств (за вычетом
износа) на чистую стоимость имущества предприятия (по балансу-нетто) и дает
знать, насколько производительно используется капитал. Чем выше показатель,
тем меньше доля непроизводительного имущества и эффективнее распределение
капитала.
Показатель реальной стоимости основных и материальных оборотных средств в
имуществе предприятия, в отличие от предыдущего индикатора, является более
общей характеристикой, поскольку в числителе, наряду со стоимостью основных
средств, дополнительно учтены и материальные оборотные средства. Теоретически
оптимальным для промышленных предприятий считается уровень, превышающий 0,5.
Промежуточный коэффициент покрытия рассчитывается как отношение денежных
средств, краткосрочных ценных бумаг и расчетов к краткосрочным обязательствам
предприятия и характеризует ликвидность средств, вложенных в дебиторскую
задолженность. Теоретически оптимальным считается уровень этого показателя в
интервале 0,7-0,8.
Наконец, общий коэффициент покрытия является наиболее емкой характеристикой
платежеспособности предприятия. Он рассчитывается также, как и предыдущий
показатель, однако числитель включает все оборотные средства предприятия (в
т. ч. и материальные). Теоретически оптимальным считается уровень этого
показателя в интервале 2,0-2,5.
Как видно из таблицы, в преддверии 1992 года ликвидность АО "Спектр" и его
финансовое положение характеризовались весьма стабильными показателями, как
правило, близкими к оптимальному уровню. На это указывает прежде всего такой
показатель, как соотношение заемных и собственных средств на уровне 0,60, а
также индикатор общей платежеспособности (ликвидности) предприятия — 2,1.
Доходность акций. Прямые данные о доходности "Спектра" в 1992 году в
представленном проспекте эмиссии АО отсутствуют. Поэтому отношение его чистой
прибыли к предполагаемой величине уставного капитала, — а это важнейший
показатель самофинансирования и максимальной доходности акций, — можно
оценить расчетным путем лишь приблизительно. По ориентировочной оценке в
минувшем году данный показатель мог достигать порядка 260-280%. В условиях
1993 года, с учетом снижения прибыльности после переоценки и индексации
воспроизводственных средств, а также прогнозируемого роста цен, уровень
чистой прибыли на единицу акционерного капитала может снизиться до 150-170%.
Это достаточно высокий уровень доходности: в расчете на 1 акцию (с номиналом
в 1000 рублей) максимально возможный уровень дивиденда в принципе мог бы
составить порядка 1500-1700 рублей.
Экспертное заключение. Естественно, что приведенные цифры следует
воспринимать не более как гипотетический расчет, поскольку, судя по проспекту
эмиссии, "Спектр" осуществляет крупную инвестиционную программу.
Представленные данные, к сожалению, не дают полного представления о сметной
стоимости ведущегося здесь строительства и требуемых для его завершения
инвестициях. На начало 1992 г. объемы средств, связанных в незавершенном
строительстве (включая и неустановленное оборудование) превышали основной
капитал АО по остаточной стоимости в 1,4 раза. В результате масштабная
инвестиционная программа вынуждала предприятие еще в 1991 году направлять на
цели производственного развития около 60% всей полученной чистой прибыли. Это
весьма высокий уровень отвлечения финансовых средств на инвестиционные нужды:
аналогичные показатели по промышленности в среднем в 2-3 раза ниже. Если они
сохранятся и в ближайшей перспективе, то уровень доходности акционерного
капитала "Спектра" может снизиться как минимум в 2,5 раза.
Впрочем, к этому обстоятельству следует относиться философски. Если за счет
осуществляемой реконструкции "Спектру" удастся еще прочнее закрепиться на
отечественном рынке бытовой видеотехники, то временные потери для акционеров
с лихвой могут быть компенсированы в будущем. Кстати, сходная ситуация
отличала вторую половину 80-х годов. Тогда администрации Рыжкова и Павлова
вкладывали много капиталов в развитие производство бытовой техники и
электроники на оборонных предприятиях. Деньги тратились в очень большом
количестве и неэффективно. Тем не менее результат был: выпуск некоторых
изделий растет до сих пор, тогда как пик промышленного производства по
индустрии в целом был пройден в 1989 году. При этом не надо забывать, что что
собственные деньги инвестируются куда более продуманно и эффективно, чем
государственные.
При этом не исключено, что уже с начала обращения акций "Спектра" на рынке их
курсовая стоимость будет весьма динамично расти: отечественный рынок
сравнительно дешевой бытовой видеоаппаратуры сегодня далек от насыщения. К
тому же, как уже отмечалось, в инфляционной российской экономике видеотехника
стабильно несет на себе бремя товара инфляционного спроса, своего рода
"убежища" для избыточных и обесценивающихся денежных средств. Темпы роста цен
на нее в периоды высокой инфляционной напряженности существенно опережают
ценовую динамику на потребительском рынке (в последние месяцы минувшего года
они достигали порядка 35% в месяц). Это, в свою очередь, несомненно будет с
самого начала "подогревать" интерес к акциям промышленных предприятий,
подобных "Спектру". Сказанное свидетельствует в целом о достаточной
привлекательности инвестиционных вложений в акции АО "Спектр" и их
сравнительно высокой доходности.
АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ