Игра в маржинальном ключе

Игра в маржинальном ключе

        Ради получения прибыли большей, чем та, которую дают паевые фонды, частные инвесторы нередко готовы сильно рисковать. И брокерские компании давно предлагают им продукты с финансовым рычагом. При этом большинство клиентов до сих пор предпочитает маржинальные кредиты срочному рынку, дающему спекулянту гораздо большие возможности.

За первые пять месяцев 2006 года российские фондовые индексы прибавили около 60%. Даже с учетом сильнейшей коррекции в середине мая за год индексы выросли более чем в два раза. При этом многие российские акции остаются недооцененными по сравнению с западными аналогами. Они имеют потенциал роста, исчисляемый десятками, а порой и сотнями процентов. И есть хорошие шансы на то, что в ближайшие годы российские акции этот потенциал реализуют.
       Однако даже на фоне таких доходностей — астрономических по меркам развитых рынков — далеко не все клиенты инвесткомпаний хотят оставаться пассивными инвесторами. Они готовы рисковать, чтобы удваивать и утраивать капитал не через год-два, а гораздо быстрее — через месяц, неделю, а еще лучше — через день. Для такого рода инвесторов подходят операции с плечом, когда клиент оплачивает за свои деньги только часть стоимости покупаемой бумаги. Риск операций с использованием таких инструментов значительно возрастает, но и потенциальный выигрыш тоже. Возможность совершать сделки с плечом дают клиентам брокеры, предоставляющие маржинальные кредиты, а также компании, дающие доступ на срочный рынок.
       Именно маржинальная торговля, как отмечают брокеры, пользуется большим спросом у частных инвесторов. По данным ММВБ, сделки с использованием маржинального кредитования сегодня составляют до трети общего биржевого оборота фондовой секции. Если учесть, что объем торгов акциями на ФБ ММВБ составляет 30-60 млрд руб. в день, то на сделки с маржинальными кредитами придется 10-20 млрд руб.
       Между тем и срочный рынок, дающий спекулянтам не меньшие возможности, в последние годы в России развивается очень бурно. Здесь наибольший интерес профучастников сосредоточился на операциях с фьючерсами, базовым активом которых выступают ценные бумаги. Впрочем, со второй половины прошлого года в связи с запуском фьючерса на индекс РТС, а также с общим подъемом рынка обороты на срочном рынке FORTS биржи РТС начали стремительно расти. К настоящему времени они достигают 10-15 млрд руб. в день, что вполне сопоставимо с оборотами по маржинальным сделкам. Вот только основной объем торгов на этом рынке пока делают расчетные брокерские фирмы на свои позиции, а не их клиенты-физлица.
       Причины этого носят во многом исторический характер. Фьючерсная торговля в новой истории российского фондового рынка появилась значительно раньше маржинального кредитования — еще в начале 90-х годов. И сопровождалась она целой чередой скандалов. Московская товарная биржа (МТБ), Российская товарно-сырьевая биржа (РТСБ) и даже Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) оказывались в разные годы в эпицентре неприятных событий, связанных со срочным рынком. Некачественное обеспечение контрактов привело к краху МТБ и РТСБ. А ММВБ в августе 1998 года, после объявления дефолта и девальвации рубля, принудительно закрыла позиции всех участников торгов.
       Рынок маржинального кредитования имеет не такую долгую историю. Он начал активно развиваться с открытием интернет-шлюза на ММВБ лишь в начале 2000 года. Это позволило снизить тарифы на брокерское обслуживание, упростить выход на биржу и дать возможность физлицам участвовать в торгах с относительно небольшой суммой. Тем не менее профучастники связывали обвал российского рынка в мае 2000 года именно с маржинальным кредитованием. Этот случай заставил регулятора фондового рынка — тогда еще Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) — разработать положение, регулирующее маржинальную торговлю. А теперь уже Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) постоянно уточняет и дополняет это положение.
       
По словам вице-президента ИК "Брокеркредитсервис" Юрия Минцева, одна из основных причин нежелания инвесторов выходить на срочный рынок заключается в слабости юридической защиты срочных сделок. "Главная беда в том, что до сих пор фьючерсные сделки приравниваются к сделкам пари. Судами такие сделки не рассматриваются,— говорит он.— Работа по изменению этой ситуации ведется, но пока людей с большими деньгами нерешенность этого вопроса очень тревожит. А на мелких сделках операции на срочном рынке не имеют смысла". Лишь недавно профильный комитет Госдумы рекомендовал к принятию в первом чтении поправки в Гражданский кодекс, обеспечивающие судебную защиту срочных сделок.
       Немаловажен и вопрос ликвидности. Список ценных бумаг, с которыми разрешается проводить маржинальные сделки, очень широк. Если в 2000 году это были 10-15 наиболее ликвидных акций, то сегодня это любая акция, входящая в листинг хотя бы одной из фондовых бирж. С фьючерсами ситуация иная. По словам исполнительного директора БД "Открытие" Евгения Данкевича, "сегодня ликвидные фьючерсы — это три-четыре бумаги. Но на спот-рынке минимум 10-15 ликвидных бумаг. Разумеется, инвесторы будут обращать внимание именно на тот сегмент, где больше ликвидность". С ним солидарен трейдер ИК "Атон" Евгений Бузун: "Позицию на $1 млн 'проторговать' на срочном рынке сразу не получится. Даже по наиболее ликвидным фьючерсам на бумаги РАО 'ЕЭС России', 'Газпрома' или ЛУКОЙЛа такие объемы вряд ли разойдутся. На спот-рынке акций проблем с реализацией или покупкой такого лота не возникнет".
       Участники рынка отмечают и сложность самих срочных инструментов для частного инвестора. По словам гендиректора ИК "Алор+" Михаила Молчанова, "срочные инструменты гораздо труднее для начинающих инвесторов". "Сначала они постепенно приобретают опыт работы на спот-рынке акций и далее хотят пользоваться дополнительными возможностями. Первое — маржинальное кредитование. Второе, более сложный инструмент,— срочные контракты",— говорит он. Юрий Минцев обращает внимание на немаловажные психологические оттенки проблемы: "Даже визуально проще играть на акциях. На фьючерсах нужно следить за вариационной маржой, сроком исполнения контракта, расчетами и прочим. Это сложнее для инвестора, чем просто купить-продать ценные бумаги".
       Вдобавок плечо, предоставляемое клиенту, может в несколько раз превосходить официально разрешенное соотношение. Так, если максимальное плечо по нормативным актам составляет 1:3, то на практике нередко брокер предоставляет плечо 1:5, 1:10 или даже выше. Естественно, это происходит не напрямую, а через родственный банк и в соответствии с буквой закона. Однако дух его нарушается. ФСФР пытается бороться с этим, постоянно ужесточая требования по предоставлению таких кредитов как непосредственно к брокеру, так и к его клиенту. Тем не менее окончательно изжить это явление пока не удается.
       Есть и еще один немаловажный, а возможно, и главный аспект, препятствующий выходу физлиц на срочный рынок. Дело в том, что самому брокеру выгоднее обслуживать клиента, предоставляя ему маржинальные кредиты. В этом случае он получает комиссионные — 18-22% годовых в рублях. На биржевых сделках с фьючерсами брокер таких процентов не получает. Как отмечает Михаил Молчанов, брокеры невольно подталкивают клиента играть именно с привлечением маржинальных кредитов. "На срочном рынке плечо получается бесплатным. Кроме того, во многих компаниях попросту нет квалифицированных специалистов по срочному рынку. Клиент оказывается в информационном вакууме",— говорит он. "Брокеры воспринимают срочный рынок как конкурента себе,— отмечает вице-президент РТС, глава срочного рынка FORTS Роман Горюнов.— Они не могут препятствовать желанию клиента выйти на срочный рынок. Но если клиент не может четко выразить, чего он хочет, то ему в меньшей степени предложат FORTS, чем спот-рынок акций".
       При этом у брокеров, предоставляющих маржинальные кредиты, довольно сильное лобби. Месяц назад ФБ ММВБ решила внедрить в практику торгов промежуточную клиринговую сессию, способствующую активизации самой торговли. Однако этому вскоре воспротивились маржинальные брокеры. Прежде всего потому, что у них возникали сложности с предоставлением маржинальных кредитов. И биржа пошла на уступки, на несколько месяцев отодвинув внедрение клиринговой сессии.
       В то же время опрошенные "Деньгами" участники рынка соглашаются с тем, что операции на срочном рынке гораздо выгоднее частным инвесторам, чем спот-рынок с использованием маржинального плеча. Это и больший размер разрешенного плеча, и четкая система гарантий, и заметное удешевление операций. "Операции на рынке фьючерсов позволяют войти в плечо 1:6, в то время как на рынке маржинального кредитования разрешено лишь 1:3,— говорит Роман Горюнов.— Кроме того, на срочном рынке систему гарантий строит биржа. Это прозрачный механизм управления рисками. У брокера же эта система не совсем прозрачна. Каждый брокер что-то делает внутри себя, и рынок не знает, что творится в реальности: сколько клиентов попало на минус, сколько брокер с клиента забрал денег, успел ли он закрыть его позиции и так далее".
       Так или иначе, но срочный рынок стремится стать более доступным для инвесторов. Этому способствует и позиция ФСФР, которая, приняв новые жесткие правила предоставления маржинальных кредитов, не собирается менять их в угоду брокерам. Биржевики уже работают над расширением линейки срочных инструментов и стремятся обеспечить ликвидность этого рынка. По словам Евгения Бузуна, мировые объемы торговли деривативами значительно превышают объемы спот-рынка. "Россия не исключение. Это лишь вопрос времени. Мы видим, что биржи работают над улучшением качества торговых систем, думают о введении новых контрактов",— говорит он.
       "У срочного рынка большое будущее. Как и на всех мировых рынках, обороты по срочным контрактам со временем превзойдут объем операций на спот-рынке",— считает Евгений Данкевич. "Смещение интереса от спот-рынка к срочному неизбежно,— говорит Роман Горюнов.— Против логики и естественных экономических причин не попрешь. И очевидно, что вскоре для клиентов фьючерсные контракты станут гораздо более интересными инструментами, чем маржинальные кредиты".
СЕРГЕЙ ТЯГАЙ