Неблагоприятная конъюнктура и начало налоговых платежей в конце месяца оставляют мало возможностей для маневра на рынке долгов. Аналитики считают, что эмитентам этой недели придется пойти на предоставление дополнительной премии при размещении. Для инвесторов это шанс купить бумаги по хорошим ценам.
В среду на рынок публичного рублевого долга с дебютным выпуском облигаций выходят "Российские коммунальные системы" (РКС). Аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко обращает внимание потенциальных покупателей долгов РКС на способ предоставления компанией информации о себе: "Эмитент использовал американскую практику, принятую SEC. РКС предоставила инвесторам справку с финансовыми результатами своей деятельности, которые в настоящее время проходят аудиторскую проверку. Финансовый директор РКС своей подписью заверил, что предоставленные в справке данные не будут значительно отличаться от аудированной отчетности". По словам аналитика ING-банка Дмитрия Дудкина, 2004 год РКС закончила с убытком 974 млн руб. при выручке 13 млрд руб. По итогам 2005 года компания ожидает получить прибыль, но небольшую, на уровне 54 млн руб. "Эти цифры отнюдь не указывают, что компания плохая,— говорит аналитик.— Компания только начала активную деятельность, к тому же сейчас находится в стадии реструктуризации". Тем не менее Дмитрий Дудкин указал на отсутствие у РКС кредитного рейтинга и аудированной отчетности. По его мнению, доходность, заявленная организатором займа (9,75-10,25% годовых к оферте через полтора года), слишком низкая для такого дебютанта.
Другие участники рынка отметили несоответствие данных, представленных в информационном меморандуме к облигациям РКС-1, и заявлений представителей РКС на презентации займа. Речь идет о судьбе полученных на публичном рынке рублей; согласно меморандуму, деньги будут использованы на рефинансирование старой задолженности, а на презентации было обещано потратить их на развитие компании. Тем не менее, по словам аналитика ИК "Тройка Диалог" Анны Матвеевой, учитывая агрессивные планы развития РКС, риск того, что ее долговая нагрузка сохранится на высоком уровне, остается существенным. "Справедливая доходность для облигаций РКС находится на уровне 10,25-10,75% годовых,— считает она.— Но оценка кредитоспособности эмитента улучшится, когда инвесторы получат отчетность по МСФО".
Олег Гордиенко: "Не исключено, что неблагоприятная конъюнктура рынка сыграет плохую роль и доходность по облигациям РКС-1 будет выше 10% годовых. Впрочем, у бумаги будет хороший потенциал на вторичном рынке при выпуске консолидированной отчетности". А начальник отдела операций на рынке ценных бумаг Оргрэсбанка Артем Дзюра отметил, что "такая краткосрочная бумага является защитным активом в ситуации роста процентных ставок. Учитывая высокую ожидаемую доходность (более 10% годовых) и сравнительно небольшой объем выпуска, можно прогнозировать успешное размещение".
В четверг Республика Саха (Якутия) будет размещать заем на 2,5 млрд руб. Начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ-Финанс" Владимир Малиновский отметил, что эмитент первым среди субъектов РФ (не считая Москвы) выходит в этом году на долговой рынок с новым займом. "С учетом дефицита размещений региональных долгов, а также низкого free-float в этом сегменте, считаю, что спрос со стороны инвесторов, особенно институциональных, наверняка будет достаточно высоким,— говорит он.— Бюджет республики по доходам на 2006 год запланирован практически на уровне исполнения 2005 года — порядка 45 млрд руб. Кроме того, регион может получить дополнительные доходы — порядка 3,2 млрд руб.— от продажи своей доли акций в ОАО 'Сахателеком' и ОАО 'Вилюйская ГЭС-3'. На собственные источники доходов бюджета приходится порядка 28 млрд руб., где основным налогоплательщиком региона остается АЛРОСА. Размер долговых обязательств субъекта на начало этого года составлял порядка 12 млрд руб., то есть 26,4% общих или 42,8% собственных доходов, что является удовлетворительным значением для российских регионов".
Аналитик БД "Открытие" Александр Афонин также указал на то, что АЛРОСА формирует почти половину бюджета республики: "С одной стороны, сильная зависимость бюджета от одной компании несет определенные риски. Однако положение АЛРОСА достаточно стабильное, чтобы говорить о реальных угрозах. Валовый региональный продукт региона стабильно растет; за 2005 год прирост составил 14% по отношению к предыдущему, экспорт продукции также увеличивается. Доходность облигаций Якутии стоит ожидать на уровне около 7,7-8,2% годовых". Соответствующий прогноз Владимира Малиновского выше — 8,10-8,25% годовых. Он поясняет: "В соответствии со сложившейся кривой ставок на рынке справедливая доходность нового займа Якутии составляет порядка 7,9-8,0% годовых. Но с учетом неблагоприятной конъюнктуры и относительного большого объема выпуска премия при размещении может составить 0,15-0,25%".