Капитал на выданье

Количество лизинговых сделок в России с каждым годом увеличивается. В прошлом году объем финансирования по новым договорам лизинга превысил $8,5 млрд. Источники этих инвестиций по просьбе Business Guide изучил профессор Высшей школы экономики, доктор экономических наук Виктор Газман.

Новые инвестиции

В 2004 году стоимость новых заключенных и профинансированных договоров лизинга составляла $6,75 млрд. В 2005 году объемы нового лизингового бизнеса, рассчитанные нами на основе данных о 135 лизингодателях, превысили $8,5 млрд. Среднегодовой прирост лизинговых операций за восемь лет составляет 33,7%, в то время как по ВВП этот показатель на уровне 5%, а по инвестициям в основной капитал — 6,7%. Удельный вес лизинга в общем объеме инвестиций в основные производственные фонды страны в 2004 году равнялся 7,5%, а в инвестициях в оборудование и транспортные средства — 16,1%, что соответствует среднеевропейскому уровню. В 2005 году эти показатели составили соответственно около 9% и 18%.

Конечно, масштабность лизинговой индустрии намного меньше ВВП, а, как известно, чисто арифметически меньшим величинам легче прирастать. Вместе с тем интенсивность развития лизинга чрезвычайно примечательна.

Рост лизинга определяется рядом факторов. Среди них — явно наметившая тенденция к экономической стабилизации; изменения в законодательных и нормативно-правовых актах, регулирующих лизинг; улучшение финансового положения многих российских предприятий и растущая потребность в обновлении основных производственных фондов; сокращение стоимости кредитных ресурсов и увеличение сроков кредитования; расширение заимствований за рубежом. Немаловажный фактор — осознание лизинга как одного из наиболее эффективных способов реализации инвестпроектов за счет федеральных и региональных льгот, которые позволяют сокращать расходы пользователей лизингового имущества на 10-20% по сравнению с иными схемами финансирования.

Аналитическое агентство London Financial Group, классифицирующее лизинговые рынки мира, основываясь на приведенных выше данных, существенно повысило позицию России в табели о рангах. За шесть лет наша страна поднялась с 34-го на 11-е место в мире, а в пределах европейского континента — с 20-го на 7-е место. Причем удалось опередить даже те страны, в которых десятилетиями складывались традиции и высокая культура проведения лизинговых операций,— Нидерланды, Швейцарию, Швецию, Данию, Бельгию.

Многие российские лизинговые компании смогли не просто скопировать, но и удачно адаптировать к нашим условиям опыт стран с развитыми лизинговыми отношениями. В 2002 году в России насчитывалось всего 3 лизингодателя, объемы нового бизнеса которых превышали $100 млн, в 2003-м — 7, в 2004-м — 15, а в 2005 году их количество достигло 24, в том числе 9 из них преодолели планку в $200 млн.

Финансирование лизинговых операций в 2005 году осуществлялось по восьми направлениям и составило $6,1 млрд. В течение нескольких лет характерной тенденцией в финансировании лизинга было увеличение удельного веса банковского кредитования. Однако опыт экономически развитых стран свидетельствует о том, что в дальнейшем возможно некоторое снижение доли банковского сектора в перераспределении финансовых ресурсов. Например, за счет активизации институтов фондового рынка — выпуска ценных бумаг, секьюритизации лизинговых активов.

Источники финансирования

С апреля 2002 до января 2006 года ставка рефинансирования ЦБ РФ снизилась с 23% до 12%. Почти на таком же уровне находился средний показатель стоимости кредитных ресурсов для лизинговых компаний. Оценивая условия заимствований, следует учитывать сроки договоров лизинга, которые на практике часто совпадают со сроками кредитных договоров. Чем больше продолжительность кредитного договора, тем выше риск и, следовательно, дороже кредитование.

В 2002-2005 годах российские банки активно искали привлекательные объекты для эффективных вложений и с большим интересом вступали в контакты с лизингодателями. В то же время лизинговые компании, формируя портфель заказов, облегчают банкам путь к интересным инвестиционным проектам, осуществляя их профессиональный отбор с учетом сложившихся требований кредиторов к заемщикам. В результате, согласно нашим данным, удельный вес банковского кредитования лизинга за три года увеличился с 47,3% до 61,4%. Эта тенденция коррелирует с динамикой изменения структуры кредитного портфеля российских банков. Так, удельный вес долгосрочных кредитов (свыше трех лет) в общем объеме кредитования банков России на 1 августа 2002 года составлял 7,2%, а на 1 сентября 2005 года — 13,0%. В ряде банков, которые учредили активно работающие лизинговые компании, удельный вес этого показателя достиг размеров, определяющих всю их кредитную политику.

Некоторые банки стали выдавать лизингодателям кредиты в рублях на срок до семи лет, а иногда и больше. Это обусловлено тем, что внутри страны риски и, соответственно, ставки по рублевым и валютным кредитам сближаются. Возникают даже ситуации, когда крупные лизинговые компании остерегаются брать валютные кредиты. Причина — неустойчивость валют, в то время как лизингополучатели и их клиенты деньги зарабатывают в рублях. При этом отечественная валюта последние два года демонстрирует стабильность.

Положительным явлением следует признать и то, что банковское кредитование лизинга сталкивается с конкуренцией со стороны других источников финансирования. У лизингодателей появилась возможность использовать собственные средства для финансирования лизинговых операций. Поставщики имущества, заинтересованные в увеличении продаж, применяют коммерческое кредитование и рассрочку платежей в договорах с лизингодателями.

В ряде случаев лизингодатели из коммерческих соображений стараются информировать лизингополучателей об уровне соответствия условий лизинга стоимости кредитования, а не о ставках кредитов в том или ином российском или зарубежном банке. То есть лизинговая компания указывает, что процентная ставка вычисляется для каждого клиента индивидуально, но по экономической эффективности она не превышает ставки кредитования преференциальных клиентов банка.

Некоторые российские лизинговые компании в последние четыре года получили доступ к относительно дешевому зарубежному кредитованию на сроки от трех до семи лет. Эти кредиты способствовали расширению инвестиций в российскую экономику, включая случаи, когда они выдавались лизинговым компаниям, принадлежащим крупным зарубежным организациям. Кроме того, такие условия кредитования способствовали увеличению сроков внутри страны и, соответственно, изменению продолжительности договоров лизинга. За пять лет средний срок контрактов вырос с 2,95 до 4,45 года, а затем в 2005 году несколько сократился — до 4,1 года — из-за уменьшения удельного веса лизинга железнодорожного подвижного состава и роста операций с оборудованием и транспортными средствами, входящими в низкие и средние амортизационные группы.

По нашим оценкам, объем банковского кредитования российского лизинга в 2003 году составил $1,52 млрд. Доля отечественного кредитования равнялась 81,5%, а зарубежного — 18,5%. В 2004 году это соотношение было на уровне 76:24, а в 2005-м — 72,5:27,5. Если соотнести сумму банковских кредитов, предоставленных лизинговым компаниям из российских источников на срок свыше трех лет, с общей суммой банковского кредитования юридических лиц и предпринимателей на такой же период, то этот показатель составит 9,8%.

Вместе с тем идеализировать ситуацию с легким доступом к кредитным ресурсам не следует. Далеко не все лизинговые компании удовлетворены взаимоотношениями с банками. Нередко банкиры заявляют, что лизингодатели для них такие же заемщики, как и все остальные. Тезис не новый. Выдвигают его те, кто не учитывает сокращения своих рисков посредством участия в сделке лизинговой компании, и те, кто еще не избавился от иллюзий дорогих "коротких денег".

Устанавливаемые ЦБ РФ лимиты кредитования на одного заемщика заставили многих лизингодателей "дробиться" и создавать несколько побочных компаний. В результате стало складываться неоправданное впечатление о формировании банковских лизинговых холдингов.

Финансирование с участием агентств по страхованию экспортно-импортных операций

Важным элементом в системе гарантий, предоставляемых участникам рынка лизинга, является страхование в западных банках кредитов, выдаваемых экспортно-импортными агентствами (ЭКА). Политическая стабильность и наметившаяся динамика в экономическом развитии страны, меры правительства по безусловному выполнению обязательств перед кредиторами позволили вернуться к практике предоставления гарантий банкам, кредитующим лизинговые операции в России.

В 2001-2005 годах ряд банков и созданных ими лизинговых компаний сумели успешно реализовать проекты, связанные с приобретением импортного оборудования с участием ЭКА. Причем если сначала кредиты выдавались под сделки размером до $6 млн, то последующие операции были связаны с кредитованием лизинга сложного технологического оборудования стоимостью $20 млн и более. Так, "Авангард-лизинг" активно развивал программу лизинга импортного технологического оборудования с привлечением западного финансирования под гарантии 12 агентств. Общая стоимость оборудования, переданного в лизинг, превысила по 57 сделкам $170 млн. В результате до 70% сделок эта компания кредитует за счет более дешевых источников, что существенно сокращает цены на лизинговые услуги.

В 2001 году, когда подобные сделки только начинали совершать, Россия находилась в шестой группе клиентов ЭКА по уровню надежности. Стоимость страхования соответствовала единовременному платежу в размере 6% от объема страхового покрытия. В 2002 году Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) повысила кредитный рейтинг России, переведя ее из шестой группы надежности в пятую. На ближайшей сессии ОЭСР намечено обсуждение перевода России в следующую группу по рискам. Это позволит понизить стоимость страхования для российских участников при двухлетнем заимствовании до 1,8-2,2%, при пятилетнем — до 3,7-4,5%, а также получать кредиты на сумму более $5 млн на семь лет и более $15 млн на десять лет.

Коммерческие кредиты поставщиков

Интерес поставщиков к лизингу вполне понятен и прагматичен. Предоставление коммерческих кредитов лизинговым компаниям позволяет поставщикам увеличить сбыт продукции и сократить запасы на складах, активизировать свое присутствие на рынке. То есть лизинг является каналом расширения объемов продаж, развития товаропроводящей сети. В свою очередь, для лизингодателя коммерческие кредиты поставщиков являются благоприятной альтернативой банковскому кредитованию, поскольку они дешевле. В конце 90-х стоимость коммерческих кредитов поставщиков составляла 5-11% годовых. К 2005 году ставки коммерческих кредитов снизились до 3,5-8,5% годовых.

Удельный вес коммерческого кредитования поставщиков пока величина неустоявшаяся. Стороны постоянно ищут новые формы сотрудничества. Это означает, что помимо коммерческого кредитования используются и такие механизмы, как предоставление скидок с цены оборудования, покупаемого лизинговыми компаниями, в том числе за счет партионности, использование схемы обратного выкупа (buy back). Однако эта схема нуждается в тонком регулировании. С одной стороны, поставщики стремятся увеличить дисконт и получать дополнительную маржу за риски, не довольствуясь ростом объемов продаж и не принимая на себя риски изъятия имущества у неисполнительных лизингополучателей. А с другой стороны, лизинговые компании стремятся обезопасить себя от ситуаций, когда поставщики не смогут выполнить обязательства по выкупу лизингового имущества.

В последнее время получили развитие механизмы предоставления поставщиками скидок с цены оборудования, покупаемого лизинговыми компаниями. В ряде случаев это выгоднее кредитования или рассрочек.

Авансовые платежи

Авансовые платежи, перечисляемые лизингополучателями в адрес лизингодателей, следует рассматривать как одну из форм финансирования лизинговых сделок. Вместе с тем аванс является и способом обеспечения сделки.

В 90-е годы сложилось представление о том, что аванс лизингополучателя должен составлять 25-30%, а иногда и больше. Действительно, так было, и связывалось это с большими рисками лизингодателей, нехваткой финансирования и его короткими сроками. В последние годы наблюдается постепенное уменьшение величины авансовых платежей. В 2004-2005 годах их средний уровень составлял 16,4-16,9% от первоначальной стоимости имущества. Для сравнения: в Германии при проведении лизинговых операций, как правило, предусматривается внесение авансовых платежей на уровне 15%.

В чем причины изменений "авансоемкости" лизинговых сделок в России? Во-первых, стала более явной и даже обострилась конкуренция среди участников лизингового бизнеса как в регионах, так и в отдельных сегментах рынка. Зачастую лизингодатели идут по пути существенного сокращения авансов. Так, один-два года назад практически все заключаемые договоры автолизинга предусматривали 30-процентный аванс. Сейчас многие лизинговые компании, работающие в этом сегменте рынка, устанавливают величину аванса на уровне 10-20%. В отдельных случаях лизинговые компании вообще не берут авансовых платежей. Если клиент приходит к лизингодателю в третий, четвертый раз и у него сформировалась вполне добропорядочная лизинговая история (по аналогии с кредитной), то велика вероятность того, что у лизинговой компании аванс как функция обеспечения сделки отойдет на второй план, а превалировать будет намерение повысить доходность проводимой операции. Ведь чем меньше аванс, тем больше задолженность клиента и тем больший доход получает лизингодатель.

Во-вторых, относительно небольшой удельный вес авансовых платежей отмечается в тех лизинговых компаниях, которые обслуживают крупные холдинги, когда лизингополучателями являются корпоративные клиенты. Нередко авансы в договорах лизинга, заключенных этими компаниями, вообще отсутствуют.

В-третьих, сокращается удельный вес авансовых платежей, когда растет доля лизинга с использованием государственных средств. В этом случае величина аванса регулируется правительственными постановлениями — например, на уровне 10% при лизинге сельхозтехники.

Еще одна причина — появление в практике лизингодателей новых лизинговых продуктов, предусматривающих минимизацию авансовых платежей.

Собственные средства лизингодателей

10-12 лет назад руководители лизинговых компаний были озабочены проблемой, куда вложить средства, полученные по очередным лизинговым платежам, чтобы избежать инфляции и обесценивания. Теперь полученные лизинговые платежи все чаще реинвестируются в новые лизинговые сделки. Это обусловлено прежде всего тем, что эффективность лизинговых операций по многим сделкам превышает эффективность большинства банковских продуктов, да и средства направляются в проекты, в успешной реализации которых компании уверены.

В экономически развитых странах удельный вес собственных средств лизинговых компаний достигает 15-20%. Следовательно, среднее соотношение между заемными и собственными средствами (финансовый леверидж) без учета авансов составляет примерно 85:15, или 5,5:1. В России пока не закрепились устоявшиеся пропорции между заемными и собственными средствами лизинговых компаний, не стабилизировались темпы реинвестирования заработанных средств в новые инвестиционные проекты. По нашим расчетам, в 2002 году соотношение было 7,1:1; в 2004-м — 11,6:1, а в 2005-м — 11,3:1.

Оценивая собственные средства лизинговых компаний, необходимо принимать во внимание не только удельные (относительные) показатели, но и абсолютные. По сравнению с зарубежными компаниями у наших лизингодателей суммы собственных средств, направленных на финансирование лизинговых операций, пока в разы, а то и на порядок меньше. Но вместе с тем следует отметить и положительную тенденцию: нередко лизингодатели не боятся рисковать значительными по российским масштабам суммами и инвестируют в бизнес. Так, в 2002 году около 5% лизингодателей вкладывали свои средства в инвестпроекты на суммы, превышающие $7 млн. В 2003-2004 годах до 8,5% лизинговых компаний использовали для приобретения оборудования собственные средства в объеме свыше $10 млн.

Анализ деятельности лизинговых компаний свидетельствует о том, что пока в большинстве случаев на величину собственного капитала лизингодателя влияет размер уставного капитала. Добавочный и резервный капитал, нераспределенная прибыль оказывают значительно меньшее влияние.

Соотношение между собственным капиталом лизинговых компаний и стоимостью новых заключенных и профинансированных договоров можно было бы рассматривать как аналитический показатель, свидетельствующий в известной степени о достаточности собственных средств лизингодателей для развития их бизнеса. Правда, для большей объективности собственный капитал за определенный год надо сравнивать со средним значением стоимости договоров без НДС за несколько лет. Тогда удается сгладить резкие колебания показателя, которые достаточно часто встречаются на практике. По результатам 2004-2005 годов, помимо компаний, созданных с участием государства, высокие значения "достаточности собственного капитала" на уровне от 0,7 до 0,25 были у объединенной лизинговой компании "Центр-Капитал", "Дельтализинга" (Владивосток), "РТК Лизинга", "Элемент Лизинга", ЛК КамАЗ, "Авангард-лизинга", "Ярфинвеста", Поволжского лизингового центра, Europlan, "ЛК Лизинга", "Промсвязьлизинга", Приволжской лизинговой компании.

Представляет интерес и показатель прироста собственного капитала лизинговой компании по отношению к уставному капиталу. Вместе с тем практика свидетельствует, что иногда даже при наличии достаточного собственного капитала лизингодатель испытывает дефицит в подходящих для него новых проектах.

Для обычного производственного предприятия отношение долга к капиталу считается рискованным, если превышает 30%. В ряде случаев исходят из того, что если долг превышает EBITDA (прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений) более чем в три раза, то это свидетельствует, что компания является агрессивным заемщиком; диапазон от двух до трех — осуществляется умеренная политика заимствований; менее двух — консервативная политика. Однако для нормально работающих и развивающихся лизинговых компаний такие пропорции недостаточны. Определение объективных пропорций для лизингодателей является задачей на ближайшую перспективу.

Здесь также важно учитывать, что по положению Банка международных расчетов Basel I — достаточность собственного капитала для представителей банковской системы — составляет 8%. В принятом в 2000 году в Базеле (Швейцария) новом своде положений, получившем название Basel II, предусматривается более жесткое регулирование деятельности финансовых институтов, в том числе в лизинговой индустрии.

В частности, Basel II вводит высокие требования по регулированию для определения пропорции лизингового портфеля. Предусматривается использование показателя LGD (Loss Given Default) — потери в случае дефолта. Имеется в виду уровень безвозвратных потерь с учетом их частичного возмещения, например, путем реализации залога, использования гарантий. Так, в настоящее время потери в случае дефолта — 45%, а уровень возмещения — 55%. Согласно Basel II, в будущем потери в случае дефолта составят 35% от величины подверженности кредитному риску. То есть уровень возмещения будет соответствовать 65% от суммы кредита. Таким образом, речь идет о нормативно устанавливаемом уровне потерь для кредиторов лизинговых компаний, и тогда это должно найти отражение в увеличении резервирования на случай дефолта.

Финансовые организации обязаны поддерживать определенный объем капитала против рисковых активов. Следовательно, Basel II повышает чувствительность капитала к риску кредитных потерь, поскольку требует от банков повышенного уровня капитала по тем заемщикам, которые оцениваются как несущие повышенную степень кредитного риска. Новые требования по резервированию для банков напрямую влияют на деятельность лизингодателей.

Предусматривается, что российская банковская система перейдет на требования Basel II в 2007-2008 годах. Вероятно, с этого времени изменятся требования и к российским лизинговым компаниям по уровню обеспеченности их собственным капиталом.

Эмиссия ценных бумаг

В 2001-2005 годах десять российских лизингодателей самостоятельно или при помощи дочерних компаний осуществили эмиссию ценных бумаг — в сумме на $384 млн. Первые выпуски были краткосрочными — всего на полгода-год. Затем сроки обращения бумаг удлинились и достигли пяти лет, то есть стали соответствовать срокам договоров лизинга.

Первой в 2001 году по пути организации финансирования лизинговых проектов за счет эмиссии облигаций пошла одна из крупнейших российских лизинговых компаний — "РТК Лизинг". В апреле 2005 года на ММВБ был размещен уже четвертый выпуск облигаций этого лизингодателя на 2,25 млрд руб. сроком на три года. По результатам конкурса ставка первого и второго купонов была установлена на уровне 9,69% годовых. Спрос на аукционе на эти бумаги превысил предложение в 2,3 раза.

Второй на российский рынок заимствований вышла компания "Глобус-лизинг-Финанс" — "дочка" компании "Глобус-лизинг", самой крупной в Северо-Западном регионе и наиболее динамично развивающейся в стране. Эта компания дебютировала на фондовом рынке 25 сентября 2003 года, выпустив ценные бумаги на 320 млн руб. с двухлетним сроком обращения по цене 101% от номинальной стоимости в 1 тыс. руб. Ставка первых четырех ежеквартальных купонов была 17% годовых, следующих четырех купонов — 15% годовых. В качестве биржевой площадки выбрали СПВБ, чтобы сократить трансакционные и технологические издержки и оперативно контролировать процесс размещения, а также использовать инвестиции Северо-Западного региона. Вторую эмиссию облигаций разместили в июне 2004 года на 400 млн руб. и ставке по первому купону 14,4% годовых, удовлетворив заявки 1,8 тыс. инвесторов. Полученные средства эффективно использовались при финансировании сделок с оборудованием для автосервиса, железнодорожными вагонами-рефрижераторами, дорожно-строительной техникой, торговым оборудованием, лесозаготовительной техникой, деревообрабатывающим оборудованием, фармацевтическим оборудованием. Сроки заключенных договоров по этим видам лизингового имущества, как правило, совпадали со сроками обращения ценных бумаг. В сентябре 2005 года был полностью погашен первый эмиссионный заем. Третья эмиссия петербуржцев была зарегистрирована в ФСФР 20 октября 2005 года. Сумма займа — 500 млн руб., срок обращения — три года, ставка первого купона — 13% годовых. В 2006 году намечается новая эмиссия "Глобус-лизинг-Финанс".

В апреле 2004 года Уральский лизинговый центр успешно выпустил на три года валютные кредитные ноты на $40 млн. Это производный финансовый инструмент на долговые обязательства эмитента, который имеет сходство с еврооблигациями. Организатором эмиссии выступил МДМ-банк, первоначальным кредитором — лондонское отделение Dresdner Bank, а гарантом — башкирское предприятие "Салаватнефтеоргсинтез". Размещение кредитных нот вызвало повышенный интерес со стороны западных инвесторов, и спрос превысил предложение в три раза. Были удовлетворены заявки более 20 инвесторов.

В сентябре прошлого года "дочка" лизинговой компании "Медведь" — "Медведь-Финанс" — разместила пятилетние облигации на 750 млн руб. При помощи эмиссии облигаций учредители "ТК Финанс" лизинговые компании "Инвестиционный партнер" и "Транссистема" сумели привлечь 1 млрд руб. на три года со ставкой купонов 10,75% годовых.

В конце 2005 года был зарегистрирован первый выпуск конвертируемых документарных процентных облигаций объединенной лизинговой компании "Центр-Капитал". Номинальный объем займа составил 1 млрд руб., срок обращения — три года, ставка купона — 8,5% годовых. В отличие от других эмиссий, здесь предусмотрено, что при погашении облигаций их владельцы будут иметь возможность выбора — либо получить денежные средства в рублях в безналичном порядке, либо бумаги могут быть конвертированы в обыкновенные именные бездокументарные акции эмитента.

Однако не все лизингодатели считают привлекательным для себя такой путь финансирования лизинговых сделок. Противники такого способа заимствования исходят из того, что эмиссия — дело хлопотное и не всегда выгодное, если, например, ее размер менее 200 млн руб. Часть затрат при организации займа является фиксированной. Следовательно, чем меньше величина займа, тем больше сумма относительных затрат эмитента. Также считается, что небольшие по величине займы не столь ликвидны.

Предполагается, что для обычной компании, занимающейся производственной деятельностью, объем займа не должен превышать 15% от годового оборота этой компании. Тогда стабильно работающее предприятие способно сравнительно быстро аккумулировать при неблагоприятной ситуации необходимые средства. Для лизингового бизнеса России пропорция между займом и объемами новых профинансированных договоров может быть иной. С учетом того, что отношение стоимости договоров лизинга, по которым имели место нарушения со стороны лизингополучателей в 2004 году, к сумме обязательств лизингополучателей равно всего 0,93%, а в 2005 году — 0,26% (что свидетельствует о достаточно высоком уровне подготовки и проработанности лизинговых проектов), можно вполне обоснованно обсуждать для лизинговых компаний норматив отношения величины займов к стоимости договоров в размере, скажем, 70-75%.

В 2002 году удельный вес эмиссии ценных бумаг составлял около 2,8% от общего объема финансирования лизинговых сделок. В 2003 году этот показатель был на уровне 0,5%, а в 2004 году — 1,2%. В 2005 году значение этого показателя достигло 3,2%.

Отличительной особенностью облигационных займов лизинговых компаний стала тщательная подготовка и обоснованность проспектов эмиссии. Выпущенные в оборот бумаги пользовались большим спросом у инвесторов, что свидетельствует об их уверенности в финансовой надежности эмитентов и в получении ожидаемых доходов.

Секьюритизация лизинговых активов

Выход на фондовый рынок позволяет лизинговым компаниям сделать существенный шаг вперед в поиске новых инструментов финансирования сделок. Речь идет о секьюритизации лизинговых активов, представляющей собой инновационную форму финансирования.

При проведении секьюритизации происходит: объединение лизинговых активов в пул; трансформация лизинговых активов в ценные бумаги; размещение ценных бумаг среди инвесторов. В конечном итоге механизм секьюритизации включает в себя процедуру по отбору однородных активов и их объединение в масштабный, подлежащий реализации портфель. Причем в целом этот портфель обладает лучшими кредитными характеристиками, чем его "составляющие" — благодаря диверсификации кредитного риска, пространственной диверсификации, размерам трансакций и т. д. Благодаря секьюритизации снижаются риски для инвесторов, поскольку новая компания обладает понятным и определенным набором активов с достаточно предсказуемыми поступлениями в виде лизинговых платежей. Инвестиции осуществляются под конкретные, хорошо проверенные лизинговые сделки, по которым идут платежи, а не путем предоставления заемных средств лизинговой компании. Процесс секьюритизации может включать и обеспечение дополнительной защиты инвесторов от просрочки платежей, потенциальной неплатежеспособности лизингополучателей или несоответствия предусмотренного договором графика платежей фактически имеющим место денежным потокам. Такая защита обеспечивается схемами повышения кредитного качества или ликвидности портфеля.

Секьюритизации позволяет создать ликвидность на рынке лизинговых услуг, увеличить объем свободных средств для долгосрочного и среднесрочного финансирования, поскольку этот инструмент обеспечивает более широкий выход на лизинговый рынок инвесторам, минуя банки-посредники.

В США этот инструмент эффективно используется больше 20 лет, в Германии — 10 лет. C помощью секьюритизации в США финансируется треть лизинговых операций. В России секьюритизация может быть полезна лизинговым компаниям, которые испытывают затруднения с получением среднесрочных и долгосрочных кредитов. Вероятно, они могут быть заинтересованы в уступке прав и продаже своих контрактов.

В марте Standart & Poor`s объявила о присвоении предварительного рейтинга облигациям класса A на сумму 12 570 млн руб., которые выпустит специальное юридическое лицо Red Arrow International Leasing PLC, зарегистрированное в Ирландии. Облигации обеспечиваются дебиторской задолженностью по портфелям договоров лизинга лизинговых компаний "Магистраль Финанс", "Инвестиционный партнер", ФК "Объединенные инвесторы", а также самим подвижным составом, являющимся предметом лизинга. Возможно, это станет первой сделкой секьюритизации лизинговых активов в России.

Однако чтобы широко внедрить схемы секьюритизации в практику российского лизингового бизнеса, необходимо принятие соответствующих нормативно-правовых актов. Особого внимания заслуживают вопросы налогообложения предусмотренных секьюритизацией операций, регулирование возможного банкротства участников сделок. Необходимо наладить с помощью рейтинговых агентств сбор и раскрытие финансовой информации, оценки рисков. Только тогда можно будет осуществлять гибкую политику по уровню доходности.

Эмиссии ценных бумаг лизинговыми компаниями в 2001-2005 годах

*В пересчете по курсу ЦБ РФ.

Рейтинг лизингодателей в 2005 году

*В пересчете по курсу 28,293 руб. за 1 доллар.

**Цифра в скобках — место в рейтинге по итогам 2004 года. Прочерк — не было в рейтинге

Лизинг в России в 1997-2005 годах

Позиция России в мировом и европейском лизинге в 1998-2004 годах

Структура договоров лизинга, заключенных в 2005 году

Лизинговое имущество %

Грузовой автотранспорт 12,8

Легковые автомобили 6,3

Автобусы и микроавтобусы 5,4

Автосервисное оборудование 0,3

Средства связи и телекоммуникации 4,2

Компьютеры и оргтехника 2,1

Геологоразведочное, нефтегазовое, горное оборудование 2,4

Сельскохозяйственная техника 6,2

Железнодорожный подвижной состав 20,0

Строительное оборудование и техника 10,3

Машиностроительное и металлургическое оборудование 4,2

Энергетическое оборудование 5,6

Полиграфическое оборудование 1,4

Оборудование для пищевой промышленности 3,7

Торговое, упаковочное, складское оборудование, погрузчики 2,4

Лесозаготовительное, деревообрабатывающее и перерабатывающее оборудование 1,9

Химическое оборудование 1,1

Медицинское и фармацевтическое оборудование 0,3

Суда (морские и речные) 0,3

Авиатехника 4,7

Здания и сооружения 0,9

Другое имущество 3,5

Источники финансирования лизинговых операций в России

Банковские кредиты 54,7

Авансовые платежи лизингополучателей 16,9

Займы учредителей, других хозяйствующих субъектов 6,9

Собственные средства лизинговых компаний 6,4

Вексельное кредитование 4,2

Бюджетное финансирование 3,9

Коммерческие кредиты поставщиков имущества 3,8

Эмиссия облигаций 3,2