муниципальные займы
Объем облигационных займов российских муниципальных образований (за исключением Москвы и Санкт-Петербурга) за прошедший год вырос почти в полтора раза и приблизился к отметке 10 млрд рублей. И по ходу реформы местной власти их потребности в деньгах будут только возрастать. Для того чтобы решить эту проблему, Москомзайм предлагает создать Межрегиональное долговое агентство (МДА). Оно должно будет привлекать средства на открытом рынке, распределяя их впоследствии между муниципальными образованиями. Подобные структуры успешно действуют за рубежом, однако в российских условиях реализация этой идеи сопряжена с серьезными проблемами.
Идея финансирования муниципальных образований через специализированное агентство была позаимствована на Западе (см. справку). Частично она реализована в России уже сейчас. Так, при создании структуры управления московским долгом столица позаимствовала некоторые наработки западных агентств. Одним из приверженцев этой идеи является председатель комитета госзаимствований города Москвы Сергей Пахомов. По его словам, большая часть городов и регионов России вообще не использует рыночные заимствования как инструмент собственной инвестиционной политики. Между тем в условиях реформирования местной власти такие заимствования будут все более востребованы.
"Миссией агентства станет консолидация ограниченных возможностей российских городов в привлечении средств на российском рынке капитала путем выпуска крупных облигационных займов для кредитования дефицитов местных бюджетов",— поясняет господин Пахомов. Подразумевается, что инвесторы смогут вкладывать рубли в стандартизированные долговые облигации пула российских городов и муниципальных образований. Города же смогут выбирать пути заимствований: самостоятельно на открытом рынке или через агентство.
Многие участники долгового рынка разделяют мнение о необходимости новых заимствований для всех муниципальных образований России. "С одной стороны, агентство позволит получить доступ к относительно дешевым деньгам открытого облигационного рынка тем заемщикам, которые в силу небольшого размера бюджета не могут позволить себе выпустить займы, удовлетворяющие инвесторов по своему объему,— говорит начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ 'КИТ Финанс' Владимир Малиновский.— С другой стороны, это могло бы несколько расширить сегмент региональных выпусков".
В то же время их взгляды на то, как должно быть организовано финансирование регионов через агентство, расходятся. По словам председателя совета директоров ИБ "Траст" Ильи Юрова, чем выше степень стандартизации выпусков и подходов к эмитенту, тем проще будет разобраться потенциальному инвестору в кредитном качестве выпусков. "Сейчас федеральная финансовая власть не в состоянии четко задать механизм контроля за заимствованием и использованием заемных средств муниципалитетами. Единственный способ хоть что-то сделать позитивное в этой сфере — это максимально стандартизировать и максимально детерминировать процедуру заимствований. Чтобы сама природа заимствования уже задавала определенные рамки для муниципалитета или субъекта федерации",— отметил господин Юров.
Одной из привлекательных сторон облигаций будущего агентства для инвесторов, по словам Сергея Пахомова, должна стать полная государственная гарантия на его долги. Владимир Малиновский считает основным вопросом качество обеспечения пула муниципальных займов. "Отталкиваться от качества регионов невозможно — кредитоспособность российских городов, которые захотят воспользоваться услугой агентства, слишком различна,— считает он.— Поэтому речь может идти, скорее всего, только о гарантии какой-либо третьей стороны — государства или иного института с достаточно высоким кредитным рейтингом. Без обеспечения инвесторы вряд ли рискнут покупать такие облигации".
Но участники рынка сомневаются, что большинство из них заинтересуют бумаги пусть и высокого кредитного качества, но с достаточно низкой доходностью. По словам директора департамента инвестиционно-банковских услуг Росбанка Алексея Порхуна, такие облигации привлекут спрос лишь со стороны иностранных инвесторов. А директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков и вовсе считает, что давать госгарантию на займы агентства неправильно. "Гарантия будет стимулировать упрощенный подход к выдаче кредитов самим агентством,— полагает он.— Да и у самих муниципалитетов может сформироваться иждивенческий подход к расходованию полученных денег. Отсутствие гарантии, во-первых, будет стимулировать финансовую дисциплину заемщиков, во-вторых, новые облигации фактически сформируют новую нишу рынка — это будет сегмент госбумаг, но с высокой доходностью в силу низкой кредитоспособности пула заемщиков. Такие облигации обязательно найдут своего покупателя, ведь у разных инвесторов разные аппетиты на риск".
Еще один вопрос, который будет интересовать и потенциальных покупателей облигаций агентства, и будущих членов МДА — стоимость заемных средств, выдаваемых агентством. Сергей Пахомов настаивает на усредненной ставке кредита для всех регионов России, аргументируя это тем, что деньги будут использоваться исключительно на инвестиционные проекты. "Я считаю, что это неправильно,— говорит Роман Журков.— Возникнет ситуация, когда одни муниципалитеты — 'хорошие' — станут дотировать другие — 'плохие'. Это приведет к окончательному 'вымыванию' более или менее приличных заемщиков из пула МДА. Так в агентстве останутся одни слабые регионы, которые действительно можно будет кредитовать по одной ставке. Никто не сомневается, что регионы высокого кредитного качества продолжат самостоятельный путь на рынок публичных долгов. Вообще, установление единой ставки кредитования — это подкоп под саму идею МДА. Ставку можно устанавливать в зависимости от кредитного рейтинга региона или выработать собственную систему оценки его кредитоспособности".
В любом случае у приверженцев идеи создания МДА достаточно времени, чтобы обсудить формы его деятельности и с участниками рынка, и с потенциальными членами агентства. "Создание такого агентства — это некоторые административные действия. Причем административные действия достаточно высокого уровня,— отмечает Илья Юров.— Если создавать агентство в масштабе всей федерации, то для этого нужно задействовать серьезные механизмы, которые существенным образом изменят сложившуюся сейчас процедуру взаимоотношений между Минфином, федеральным бюджетом, бюджетами субъектов федерации и муниципалитетов. Технически все это можно сделать в течение года, в том числе и изменить законодательные акты. В России есть подобный пример создания новой рыночной инфраструктуры — АИЖК. Технически АИЖК была утверждена достаточно быстро, в течение года. Но начала работать лет через пять после ее создания".