Основное внимание покупателей рублевых облигаций на этой неделе будет обращено на первичный рынок. Государство предложит три выпуска ОФЗ на общую сумму 23 млрд руб., из которых 8 млрд будут размещаться на 30 лет. В корпоративном секторе на первый план выйдут банки — кому как не крупнейшим игрокам рынка облигаций стоит воспользоваться благоприятной конъюнктурой для размещения рублевых долгов.
Из заявленных корпоративных размещений недели наибольший интерес должны привлечь аукционы по размещению облигаций трех крупных банков — Международного московского банка (ММБ), банков "Русский стандарт" и "Зенит". Все они входят в Топ-25 российских банков, не первый раз занимают на рынке рублевых долгов, а ММБ и "Зенит" являются не только активными игроками на рынке долгов, но и организаторами других размещений.
Банк "Русский стандарт" в среду выйдет на первичный рынок уже в шестой раз. "При оценке доходности облигаций 'Русский стандарт-6' не стоит ориентироваться на котировки его 5-го займа,— говорит аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко.— Новый выпуск разместится с доходностью на уровне 8,2% годовых к оферте через 1,5 года и будет более ликвидным, чем предыдущий. Вообще, инвесторам проще покупать долги известных заемщиков, а к имени 'Русского стандарта' привычка у них уже есть". По этой же причине не ожидает сюрпризов на аукционе и аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Эдуард Джабаров, его оценка справедливой доходности нового выпуска варьируется в диапазоне 8,10-8,25% годовых к оферте. По словам аналитика ИК "Тройка Диалог" Анны Матвеевой, кредитное качество эмитента будет только улучшаться, а большую часть его долгов купят иностранные инвесторы: "Иностранцы любят сектор потребительского кредитования, который хорошо развивает 'Русский стандарт'. Кроме того, имя заемщика известно и на рынке еврооблигаций". Тем не менее ее оценка справедливой доходности нового выпуска — 8,3-8,4% годовых.
В этот же день второй выпуск облигаций будет размещать ММБ. По мнению аналитика компании БКС Татьяны Бобровской, размещения среды пройдут с небольшой премией к справедливым уровням доходности — от 0,3% до 0,6% годовых — из-за снижения уровня рублевой ликвидности (помимо крупных объемов размещаемых ОФЗ и корпоративных долгов предстоят очередные налоговые выплаты). Однако она высоко оценивает качество новых облигаций ММБ: "Эмитент обладает наивысшим кредитным качеством среди банков-эмитентов этой недели (кредитный рейтинг S&P — ВВ с позитивным прогнозом, Fitch — ВВВ+). В связи с этим можно ожидать большого спроса на облигации ММБ со стороны институциональных инвесторов. В качестве ориентира по доходности можно использовать займы сопоставимого по уровню кредитных рейтингов ВТБ. Но принимая во внимание разные масштабы деятельности и наличие господдержки у ВТБ, стоит ожидать премии в доходности облигаций ММБ в 0,5-1,0%. Соответственно, справедливый уровень доходности ММБ-2 составляет 6,2-6,7% годовых". Прогноз доходности от Олега Гордиенко находится на уровне 6,6-6,7% годовых. Он отмечает низкую ликвидность предыдущего займа ММБ: "Дебютный выпуск долгов ММБ был малым по объему и достаточно длинным для банковских облигаций (1 млрд руб. банк размещал зимой 2004 года сроком на 3 года.— Ъ). В этот раз эмитент проделал работу над ошибками. Большую часть нового выпуска купят иностранные инвесторы, которые при покупке долгов больше ориентированы на оценки рейтинговых агентств".
Татьяна Бобровская из банковских размещений недели самым привлекательным считает аукцион банка "Зенит": "Эмитент хорошо знаком инвесторам, поскольку сам является активным участником долгового рынка, в том числе в качестве организатора и андеррайтера облигационных выпусков. По уровню кредитного риска 'Зенит' несколько уступает как ММБ, так и 'Русскому стандарту'. Соответственно, можно ожидать более привлекательный уровень доходности по его облигациям. Мы оцениваем справедливый уровень доходности в 8,3-8,7% годовых к погашению". Оценка справедливой доходности от Анны Матвеевой выше — 9,0% годовых. "Кредитный риск данных облигаций сопоставим с долгами 'Хоум кредит энд Финанс Банка' (торгуются сейчас на уровне 8,75% годовых.— Ъ) и чуть хуже долгов 'Русского стандарта'. Но 'Зенит' размещается на 3 года без оферты, а инвесторы любят короткие банковские бумаги".
Из дебютантов этой недели аналитики отметили 5-миллиардный заем "Газ-финанс". Эдуард Джабаров: "После АвтоВАЗа автомобилестроительный холдинг ГАЗ является крупнейшим в России по объему выручки. Низкая долговая нагрузка эмитента, лидирующее положение на целевых рынках и большой объем эмиссии являются более чем достаточными аргументами в пользу участия в аукционе. Выпуск также интересен с точки зрения диверсификации рисков при инвестировании в бумаги автомобильной отрасли, присутствие которой на рынке в настоящее время ограничено бумагами КамАЗа, АвтоВАЗа и 'Северсталь-авто'. Единственным минусом выпуска мы считаем относительно низкую дюрацию. Промежуточная двухлетняя оферта снижает потенциально высокую ликвидность облигаций на вторичном рынке. В условиях сохраняющегося спроса на длинную дюрацию 5-летний срок обращения был бы более интересным для рынка". Эдуард Джабаров оценивает доходность "ГАЗ-финанс-1" на уровне 8,50-8,65% годовых к оферте через 2 года. Начальник аналитического центра Промсвязьбанка Мария Субботина считает справедливой для рублевых долгов ГАЗа доходность с небольшой премией к облигациям АвтоВАЗа — на уровне 8,0% годовых.