Высокодоходное место
Конкуренция за размещение рисковых облигаций обостряется
В сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) обостряется конкуренция между крупными инвестбанками и небольшими инвестиционными компаниями. На фоне рекордного размещения таких облигаций в 2023 году (57 млрд руб.) инвестбанки заняли почти 60% этого рынка. Причем в первую очередь они размещали эмитентов с более высоким рейтингом. Инвесткомпании отодвигаются в более рискованный сегмент, однако маржинальность в нем выше. К тому же на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки будет расширяться спред между доходностью ВДО и безрисковыми бондами, что также повышает привлекательность сегмента для инвесткомпаний.
Фото: Евгений Павленко, Коммерсантъ
Фото: Евгений Павленко, Коммерсантъ
Оживление на рынке высокодоходных облигаций (с кредитным рейтингом от BBB и ниже или без рейтинга) заметно оживило интерес к нему со стороны крупных инвестбанков. Согласно исследованию «Иволга Капитала», на первичном рынке эмитенты ВДО привлекли рекордные 56,5 млрд руб., что более чем в пять раз превышает результат 2022 года и почти на 30% — результат 2021 года. При этом размещение облигаций начали 95 эмитентов, которые предложили инвесторам 142 новых выпуска.
По оценке «Иволга Капитала», на инвестбанки (Газпромбанк, Альфа-банк, Совкомбанк и другие) в прошлом году пришлось 59% первичного рынка ВДО. Аналитики отмечают, что в выпусках, организаторами которых выступали крупные банки, есть весь рейтинговый спектр сегмента — от В до ВВВ.
«В сегменте ВВВ конкуренция стала больше, чем в сегменте ВВ»,— отмечают они.
Крупные инвестиционные банки заинтересованы в любых инструментах, которые позволяют заработать, считает директор по работе с клиентами «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров. Причем раньше у многих инвестбанков, по его словам, большая доля бизнеса была направлена на работу с иностранными рынками: обслуживание нерезидентов, долговое размещение российских компаний за рубежом и т. д.
У крупных игроков есть своя сеть и банковские клиенты, которых можно из кредитования перевести в сектор долговых бумаг, считает руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега. А эмитент, выбирая между небольшим и крупным известным организаторами, при условии что цена размещения будет в целом одинаковая, наверное, отдаст предпочтение крупному игроку, считает эксперт. «Плюс, у крупных игроков практически нет проблем с маркетинговой поддержкой выпусков, то есть они готовы продавать практически любые объемы»,— добавил он.
Руководитель управления долгового капитала Альфа-банка Артем Стариков отметил, что «ограничений по рейтингам у банка нет». При этом он отметил, что в исключительных случаях банк «организовывает выпуски для компаний без рейтингов и готов выкупать большую часть выпуска на себя».
Комиссионное вознаграждение зависит от кредитного рейтинга эмитента и является следствием договоренности сторон, отмечает директор департамента корпоративных финансов «ИВА Партнерс» Артем Тузов. Общее правило по комиссионному вознаграждению такое: чем лучше кредитный рейтинг и чем больше объем размещения, тем меньше комиссия, указывает он.
В таких условиях, по словам Андрея Петрова, есть риск, что инвестбанки будут забирать на себя лучших эмитентов, однако уровень экспертизы узкоспециализированных компаний, которые занимаются только размещением ВДО, выше, и они готовы работать за меньшую комиссию.
Основной риск сегмента ВДО состоит в реализации структурных угроз эмитента, когда на фоне внешнего давления и слабого спроса выручка будет падать, что может создать сложности для обслуживания долга, считает независимый финансовый аналитик Андрей Бархота. Логика инвесторов, по его словам, состоит в том, что такие негативные сценарии могут реализоваться после проблем у более крупных эмитентов, а потому вероятность угроз не так высока.
В 2024 году объем новых разрешений ВДО может составить 50–65 млрд руб., причем большая их часть придется на вторую половину года, прогнозирует господин Бархота. «К этому моменту доходность ОФЗ и ключевая ставка Банка России могут составить 10–12%, а спред к ОФЗ расширится до 4–7 п. п. (в настоящее время 2–4,5 п. п.— “Ъ”). Это будут более комфортные параметры как для инвесторов, так и для эмитентов»,— резюмировал он.