Декабрь 2005 года смело можно назвать месяцем рекордов на рынке долгов. Если ранее эмитенты установили рекорды по количеству аукционов и по объему заимствований в неделю, то на этой неделе будет установлен рекорд дня: во вторник пройдут размещения девяти облигационных займов. Общая сумма заимствований до конца года составит 26,7 млрд руб. Крупнейшими по объему станут аукционы компаний "Пятерочка" и "Вимм-Билль-Данн — Продукты питания" и Газпромбанка.
Огромное количество размещений вызывает у потенциальных инвесторов не удивление, как в начале месяца, а состояние, близкое к ужасу. "Рынку уже физически не хватает сил на большие объемы заимствований",— так характеризуют ситуацию трейдеры. Подтверждением этих слов служат результаты размещений прошлой пятницы, когда высококлассные заемщики не смогли продать новые облигации во время аукциона. Сейчас уже никто из организаторов займов не скрывает, что ситуацию на аукционах спасают только заранее сформированные синдикаты инвесторов. А большинство из организаторов отказались представить прогноз доходности новых долгов своих эмитентов.
Впрочем, организаторы крупнейших займов этой недели — компаний "Пятерочка" и "Вимм-Билль-Данн — Продукты питания" — уже объявили прогноз доходности новых облигаций, но отметили, что "при сегодняшней неопределенной конъюнктуре ее величина может быть изменена как в большую, так и в меньшую сторону". У этих займов есть много общего. Во-первых, для эмитентов они станут вторыми на рынке рублевых долгов; во-вторых, среди организаторов присутствует Райффайзенбанк, да и область деятельности эмитентов совпадает — это производство или торговля продуктами питания. Наконец, оба имеют одинаковый объем и срок заимствования: 3 млрд руб. на пять лет. Между тем, аналитики указали и немало отличий по этим займам.
"Пятерочка", которая проведет аукцион во вторник,— лидер среди российских ритейлеров. Последнюю неделю инвесторы особенно внимательно следили за ее деятельностью. Сначала руководители "Пятерочки" объявили о снижении прогноза выручки на текущий год на 20%, после чего ее акции на Лондонской фондовой бирже подешевели более чем на 35%. Аналитик ИК "Атон" Алексей Ю: "События недельной давности критичны для модели ценообразования акций эмитента, для рынка долгов они не настолько существенны". По его словам, соотношение чистого долга эмитента (порядка $200 млн с учетом облигаций второго займа) и годовой прибыли компании до вычета всех налогов, процентов и амортизации составляет 1,1 — самый низкий показатель среди всех ритейлеровых компаний в стране. В прошлый четверг "Пятерочка" объявила о покупке компании "Сеть розничной торговли" (СРТ) за $90 млн. Кредитный аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Петр Гришин: "Ранее утверждалось, что средства от нового облигационного займа пойдут на рефинансирование долгов компании. А теперь эмитент не скрывает, что деньги будут использованы на финансирование сделки с СРТ. Ничего плохого в этом нет, на розничном рынке принято финансировать сделки за счет заемных средств". Хотя, по мнению главы управления анализа долговых инструментов ФК "Уралсиб" Бориса Гинзбурга, этот факт заслуживает внимания инвесторов: "Видно, что эмитент готов расти не за счет открытия собственных магазинов, а за счет покупки конкурентов. 'Пятерочка' собирается далее открывать более 100 магазинов. Это значит, что аналогичными темпами будет расти и ее долг, что обязательно должны учитывать инвесторы, покупающие ее 'длинные' облигации". По его мнению, названная организаторами доходность низкая, справедливой будет доходность на уровне 9,5% годовых к погашению через пять лет. Аналитик МДМ-банка Денис Гусев считает прогноз от организаторов справедливым, Алексей Ю тоже оценил доходность "Пятерочки-2" на уровне 9% годовых.
"Вимм-Билль-Данн — Продукты питания" (ВБД ПП) будет размещать новые облигации в среду. Алексей Ю: "Компания имеет серию узнаваемых брэндов на розничном рынке и высокую информационную прозрачность. Но ее финансовое состояние ухудшается в связи с ростом конкуренции и растущими ценами на сырье. Фактически компания выходит на нулевой свободный денежный поток. Ее долговая нагрузка считается средней (порядка $300 млн), но имеет тенденцию к росту". Борис Гинзбург: "Менеджмент ВБД слишком долго решает проблемы с дистрибуцией, общее состояние дел эмитента тоже не внушает оптимизма. Не случайно рейтинг от агентства Standart & Poors для ВБД объявлен с негативным прогнозом". У аналитика банка "Зенит" Ольги Ефремовой есть свое объяснение: "Свои промахи и потерю рыночной доли в сегменте соков эмитенту постепенно удается успешно компенсировать, концентрируя внимание на молочных продуктах, в том числе в динамично развивающемся сегменте детского питания. Пока это направление обеспечивает только 6% оборота, но определено в качестве одного из приоритетов на ближайшую перспективу". Ее прогноз доходности новых облигаций совпадает с мнением организаторов: на уровне 9,1-9,3% годовых к погашению через пять лет. А Борис Гинзбург и Эдуард Джабаров из ИК "Ренессанс Капитал" посчитали оценку организаторов слишком дорогой для ВБД. Борис Гинзбург видит справедливую доходность для "ВБД ПП-2" на уровне 10% годовых, Эдуард Джабаров — 9,6-9,8% годовых.
Что касается аукциона по размещению долгов Газпромбанка, то часть потенциальных инвесторов с недоверием отнеслись к предполагаемой дате аукциона (он намечен на последнюю рабочую неделю года), другие назвали его PR-акцией: "Если бы эмитент действительно нуждался в рублях, то без проблем занял бы их у своих контрагентов, а не на открытом рынке, где конъюнктура ухудшается с каждым днем".