Бурный рост отечественного фондового рынка наконец привел к тому, что рыночная оценка многих российских компаний вплотную приблизилась к показателям их западных аналогов. Тем не менее потенциал для роста у многих акций все еще остается. Однако для его реализации все более необходимы качественные изменения на рынке.
За почти три месяца, прошедшие с последнего обзора, посвященного рыночной оценке российских компаний (см. Ъ от 15 сентября), фондовые индексы успели достичь исторических максимумов, потерять 10-15% и вновь поставить рекорды роста. На рынке по-прежнему сохраняется повышательный тренд, хотя и темпы роста, и активность торгов сейчас заметно ниже, чем летом. В сентябре, напомним, мы писали о том, что российские акции имеют дисконт в среднем порядка 20% к своим западным аналогам. При этом рост, например, индекса РТС с того момента составил те же 20%, так что можно подумать, что отставание полностью ликвидировано. На деле это не совсем так.
Ведь рост котировок был далеко не единодушным. Были и довольно резкие провалы, как, например среди машиностроительных компаний или предприятий транспорта. При этом в некоторых отраслях продолжается уверенный рост. К ним можно отнести банковский сектор и химические предприятия (прежде всего, производители минеральных удобрений). Среди предприятий нефтехимии проявился интерес к шинным заводам, судя по всему, из-за проведения IPO "Амтел-Фредештайн". А в секторе связи наблюдалась скорее стагнация: неопределенность с приватизацией "Связьинвеста" останавливала инвесторов, а надежды на ее проведение не давали сбрасывать ценные бумаги.
При этом многие российские компании в 2005 году продолжали демонстрировать высокие темпы роста и чистой прибыли (порой на сотни процентов), и выручки (на десятки процентов). В результате дисконт по сравнению с западными аналогами у российских компаний действительно сокращается, но отставание все же остается. И в среднем оценки российских компаний по-прежнему оказываются ниже западных.
Так, в среднем P/E у российских компаний остается на уровне 16, в то время как, например, у американских компаний, входящих в расчет индекса S&P-500, это соотношение сейчас превышает 25. Нынешние соотношения российского рынка напоминают те, что имели место в США в 60-х годах прошлого столетия. Впрочем, справедливости ради, нельзя не отметить, что у американских компаний бывала и худшая, чем сейчас у российских, оценка. Например, на рубеже 70-80-х годов средний показатель P/E по компаниям из индекса S&P-500 опускался ниже отметки 10.
При этом если брать отдельно по некоторым отраслям, то оценка российских и американских компаний будет близка и сейчас. Так, по нефтянке в среднем показатели у них похожие (P/E на уровне 16), схожая ситуация и по металлургии (но на уровне 6-7). Впрочем, в любой отрасли есть лидеры, и есть аутсайдеры. И в каждом случае могут быть различные мнения об оправданности того или иного дисконта.
При этом можно отметить, что по-прежнему довольно низко соотношение P/S для компаний машиностроения. Впрочем, это вполне понятно — их продукция во многих случаях пользуется ограниченным спросом, даже несмотря на свою относительную дешевизну. И инвестиций в этот сектор пока недостаточно. Впрочем, безоглядный интерес инвесторов от нефтянки уже сместился в сектор более высокого передела — металлургию. Стали пользоваться высоким спросом розница, телекоммуникации, пищевая промышленность и финансовая сфера — все, что держится на потребительском спросе.
При этом, несмотря на очень заметное сокращение дисконта российских акций, пока было бы несколько поспешно говорить о том, что отечественный фондовый рынок приближается к стадии зрелости. Хотя, конечно, его становление происходит по известным причинам очень быстрыми темпами. То, что в США создавалось не менее ста лет, у нас укладывается менее чем в пару десятков. Результатом этого не могут не быть диспропорции в развитии.
Технологически российские биржи не только не отстают, но в некоторых секторах даже и опережают ведущие западные биржи. Однако, как отмечают сами участники рынка, инвестиционная культура населения, да и самих брокеров остается на уровне 30-40-х годов в США. При этом отсутствуют такие необходимые элементы, как, например, страхование средств клиентов или законодательство об инсайдерской торговле. Не развито маркет-мейкерство, за исключением узкого перечня фишек, что также сдерживает торговлю.
Есть и другие ограничения, например, по рейтингу. Несмотря на то что международные агентства методично поднимают российский рейтинг, и по двум из них — Moody`s и Fitch — он находится на второй инвестиционной ступени, он по-прежнему остается довольно низким. При этом дальнейшее повышение рейтингов будет требовать все больше качественных изменений в экономике, нежели количественных. Никто не отменял и других рисков, присущих российской экономике и компаниям. Это как теоретически быстро поддающаяся улучшению практика взаимодействия власти с бизнесом, так и требующие гораздо большего времени на исправление диспропорции в структуре экономики. По-прежнему львиную долю ВВП обеспечивают сырьевые производства. Подъем других отраслей требует больших капитальных вложений. Сдерживающим фактором остается и относительная закрытость компаний. Однако в основном это касается прежних, ранее приватизированных предприятий. Новые растущие компании, которые только выходят на фондовый рынок, пытаются соответствовать западным стандартам. Так что потенциал роста у российских акций есть, но для его реализации потребуется немало времени.