Окончание календарного месяца традиционно считается не самым благоприятным временем для размещения долгов. Однако на этой неделе эмитенты решили пренебречь неписаными законами и выйти на рынок с новыми облигациями. По словам экспертов, результаты объявленных аукционов будут зависеть исключительно от предварительной работы организаторов займов.
Все четыре заемщика, которые представят инвесторам на этой неделе новые рублевые долги, не новички на рынке облигаций. Скорее всего, фактор знакомого для потенциальных покупателей долгов имени заемщика или же выполнение финансовых планов эмитентов, в соответствии с которыми необходимо занять новые деньги в нынешнем году, послужили основными причинами их выхода на рынок в это время. Управляющий портфелем облигаций Номос-банка Иван Гуминов: "С точки зрения рублевой ликвидности весь ноябрь прошел очень непросто. В декабре ликвидность улучшится, но это случится не в первых числах месяца. Размещать в таких условиях долги второго и третьего эшелона достаточно рискованно". Возможно, именно поэтому директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков считает, что "размещение объявленных выпусков облигаций заключается в полном синдицировании всего объема займа". В связи с этим ни конъюнктура долгового рынка, ни объем свободной рублевой ликвидности не повлияют существенным образом на результаты размещений текущей недели.
Во вторник свои долги будет размещать ООО "Маиринвест" — одна из компаний промышленной группы МАИР. Объем займа "Маиринвест-2" (1 млрд руб.) в два раза превышает объем предыдущей эмиссии. В середине декабря эмитенту предстоит исполнить оферту по первому займу, и полученные средства от нового аукциона он сможет использовать в том числе и на рефинансирование старых долгов. Аналитик банка "Зенит" Яков Яковлев: "МАИР объединяет предприятия по сбору и переработке металлолома в России, на Украине и в Польше. Помимо металлургического производства, представленного тремя заводами, группа имеет лакокрасочное. Наиболее успешным для компании стал прошлый год — консолидированная выручка составила 20,5 млрд руб. Но охлаждение конъюнктуры рынка металлопроката в этом году привело к снижению рентабельности бизнеса с 8,64% до 4,8%, заметно ухудшились показатели покрытия долга. Однако во втором полугодии 2005 года цены на лом снова стали расти, и МАИР планирует выйти на уровень продаж около 20 млрд руб.".
По мнению Якова Яковлева, в силу описанных причин прогноз доходности "Маиринвест-2" от организаторов (11,0-11,3% годовых к оферте через год) представляется довольно привлекательным. Но начальник отдела оценки рисков эмитентов банка "Союз" Наран Куринов считает, что финансовые показатели группы МАИР будут хуже, чем в прошлом году. Его прогноз доходности — 11,2-11,5% годовых.
Начальник отдела анализа долгового рынка Газпромбанка Михаил Зак отмечает: "Группа МАИР имеет сам по себе хороший бизнес. Но инвесторы до сих пор не увидели ее консолидированной отчетности". Другие участники рынка указали на еще один недостаток эмитента — сбор и продажа вторичного металла группа осуществляет через региональные филиалы. В отсутствие сформированного крупного юридического лица в группе у инвесторов сложилось настороженное отношение к эмитенту как к заемщику. Иван Гуминов считает справедливой для "Маиринвест-2" доходность на уровне 12% годовых.
Облигации "Росинтер Ресторантс" аналитики отнесли к третьему эшелону. Наран Куринов: "Закончившаяся реструктуризация группы и активное открытие новых ресторанов позволили эмитенту показать хорошую динамику выручки и активов за последние два года. Но возможные трансфертные сделки между эмитентом и материнской компанией затрудняют оценку отчетности по РСБУ эмитента. Так, прибыль от продаж компании за третий квартал текущего года значительно меньше суммы процентов к уплате. Неудачное размещение 2-го выпуска облигаций прошлым летом негативно сказалось на ликвидности выпуска и может сказаться на ожиданиях инвесторов при размещении нового займа". Его оценка доходности к годовой оферте — 11,5-11,7% годовых.
Яков Яковлев указал на "крайне низкий" уровень прозрачности группы: "Представленная отчетность ООО 'Росинтер Ресторантс' характеризуется довольно умеренной долговой нагрузкой и приемлемой для компании третьего эшелона рентабельностью. Но она покрывает только сеть ресторанов в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. В то же время оценить эффективность и долговую нагрузку, приходящуюся на сеть ресторанов в регионах России и сеть фаст-фудов 'Ростикс', не представляется возможным, так как консолидированную отчетность эмитент не раскрывает. В отсутствие ясности относительно реальных объемов продаж, прибыли и долга эмитента доходность на аукционе может сложиться ближе к верхней границе третьего эшелона — не ниже 12,5% годовых". А аналитик компании "Атон" Алексей Булгаков отметил, что не только имя эмитента известно на рынке долгов, но и его брэнды — "Ростикс", "Иль Патио", "Планета суши" — среди потребителей. По его словам, на рынке рублевых долгов есть дефицит бумаг с известным именем, одновременно представляющих хорошую доходность. Поэтому облигации "Росинтер Ресторантс-3" найдут своих покупателей.
Впрочем, все организаторы корпоративных займов этой недели не скрывают, что возлагают основную надежду на заранее сформированные синдикаты инвесторов. Насколько удачно им удастся собрать подписчиков, можно будет судить по реальным итогам аукционов.
Единственным аукционом, который может привлечь в основном сторонних инвесторов, по словам участников рынка, станет размещение облигаций Тверской области. Иван Гуминов: "В успешном размещении муниципальных облигаций, тем более лидером в организации таких займов, сомневаться не приходится. Справедливая доходность для 3-го выпуска Тверской области — 8,0-8,1% годовых". Отметим, что Росбанк предпочитает размещать муниципальные и субфедеральные долги по закрытой подписке. Поэтому открытый аукцион на ФБ ММВБ для Тверской области выглядит достаточно необычно. По информации от участников рынка, на размещении долгов в открытом виде настаивал именно эмитент.
Наран Куринов: "Основу экономики Тверской области составляют крупные энергетические и машиностроительные предприятия, она обладает богатыми водными и лесными ресурсами. Несмотря на текущие высокие ставки денежного рынка, заем должен разместиться успешно. Ведь в истории с расходованием средств, полученных от размещения первого займа, недавно была поставлена точка, а инвесторы по-прежнему с интересом смотрят на субфедеральные займы. Прогноз доходности выпуска к годовой оферте — 8,2-8,3% годовых".
Начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс" Владимир Малиновский: "На 2005 год Тверская область запланировала в региональный бюджет доходы в размере 14,2 млрд руб. по сравнению с 9,7 млрд руб., полученными в 2004 году. Размер собственных доходов вырастет с 6,8 млрд до 10,5 млрд руб. Долговую нагрузку на регион можно оценить как среднюю — согласно плану, на 1 января 2006 года отношение долга к общим доходам области составит 22%, к собственным доходам — 29%". Его прогноз доходности — 7,9-8,1% годовых.