Ключевым событием этой недели станет аукцион по размещению рекордного по объему корпоративного займа в 15 млрд руб., который проведет Внешторгбанк. Участники рынка не сомневаются, что эмитент разместит бумаги полностью, но отмечают, что без дополнительной премии российским инвесторам эти облигации будут не нужны. Кроме ВТБ на первичный рынок выйдут еще два представителя текстильной промышленности, перенеся тем самым конкуренцию на товарном рынке на рынок долговой.
В четверг Внешторгбанк будет размещать пятый выпуск рублевых облигаций. Большинство участников рынка не сомневаются, что ВТБ разместит масштабный 15-миллиардный заем и купят его в первую очередь представители западных инвесторов. Но относительно предполагаемой доходности есть большие споры. Аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Татьяна Бобровская: "Несмотря на не вполне благоприятную конъюнктуру на внутреннем долговом рынке, величина спроса на аукционе наверняка превысит предложение, так как интерес к облигациям банков в России проявят не только российские, но и западные инвесторы, и, выпуская заем такого объема, ВТБ прекрасно осознает это. Интерес к российским долгам за рубежом не угасает. Особенно активно в размещении, по нашему мнению, будут участвовать институциональные инвесторы, в их числе частные и розничные банки, а также управляющие компании. По нашим оценкам, ставка купона будет установлена в интервале 6,4-7,0% годовых". Аналитик банка "Зенит" Ольга Ефремова: "Статус второго по размерам активов среди российских банков обуславливает высокую инвестиционную привлекательность бумаг 'ВТБ-5', особенно среди иностранных инвесторов. Наша оценка доходности для нового выпуска составляет 6,2-6,5% годовых к полуторалетней оферте. Но, принимая во внимание сохраняющуюся нервозность в настроениях инвесторов после недавних продаж в рублевых бумагах, более вероятным уровнем представляется верхняя граница диапазона: участники рынка вполне могут потребовать премию в доходности, страхующую от возможных рисков ухудшения рыночной конъюнктуры до выхода бумаги на вторичный рынок".
О необходимости дополнительной премии говорят также глава управления анализа долговых инструментов ФК "Уралсиб" Борис Гинзбург и аналитик Газпромбанка Михаил Зак. Борис Гинзбург сравнил предстоящий аукцион с недавним размещением ОФЗ: "Если бы эмитент дал премию, то аукцион прошел бы более успешно. В случае ВТБ все будет зависеть от величины премии к существующей кривой торгующихся выпусков ВТБ. Я думаю, что этот аукцион пройдет для иностранцев, так как русские инвесторы покупают бумаги с низкой ставкой в условиях спекулятивного спроса. В условиях неопределенной конъюнктуры рынка низкодоходные облигации им не нужны". Михаил Зак: "Участие в аукционе российским инвесторам будет интересно только в том случае, если ставка купона будет выше ставки кредитования ЦБ под залог предыдущих выпусков ВТБ хотя бы на 50 базисных пунктов (облигации ВТБ включены в ломбардный список ЦБ РФ, ставка кредитования под них составляет 6% годовых.— Ъ). Русские купят новую бумагу с купоном 6,6-6,9% годовых". Михаил Зак уверен, что размещение пройдет в любом случае, но эмитенту все-таки придется дать дополнительную премию, так как участие иностранцев вряд ли будет активным из-за нестабильности на валютном рынке. Между тем, по данным Ъ, эмитент готовится к аукциону заранее и собирает синдикат инвесторов под ставку купона на уровне 6,3-6,4% годовых.
Инвесторы давно ждали выпуска "ВТБ-5", но некоторых из них разочаровало не только время выхода на рынок долгов, но и решение эмитента выставить дополнительную оферту для восьмилетнего выпуска. Аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Эдуард Джабаров: "Учитывая квазисуверенное кредитное качество заемщика, рекордный для российского рынка объем эмиссии и дюрацию бумаги, выпуск 'ВТБ-5' стал бы своего рода очередной вехой в качественном развитии рублевого рынка. Но мы разочарованы решением заемщика выставить полуторагодовую оферту. Уровень доходности восьмилетней бумаги стал бы индикатором для других корпоративных эмитентов (в том числе и банков), планирующих привлекать все более длинные деньги на долговом рынке". Справедливый уровень доходности от Эдуарда Джабарова составляет 5,93-6,13% годовых к оферте.
На этой же неделе выпустят рублевые долги два текстильных предприятия — известный уже долговому рынку альянс "Русский текстиль" и дебютант — текстильный холдинг "Яковлевский". Надо заметить, что конкуренты подстраховались не только формированием синдиката инвесторов. "Русский текстиль", например, объявил среди участников рынка конкурс на ставку купона и объем спроса на аукционе с достаточно солидными денежными призами.
Аналитик банка "Союз" Алексей Мосалев: "Обе компании работают на российском рынке с незначительной долей экспорта в выручке. Сбытовая сеть у 'Русского текстиля' насчитывает 50 представительств, у 'Яковлевского' — 37, но известный уже рынку заемщик специализируется на продаже тканей, а дебютант — на продаже готовых изделий. В условиях наличия в структуре у каждого из эмитентов группы нескольких компаний (торговые дома, производственные и другие компании), а также отсутствия консолидированной отчетности анализ может строиться только на неаудированной управленческой отчетности. Между тем инвесторам надо будет определиться не между конкретными эмитентами, а вынести свое отношение в целом к отрасли, в которой работают эмитенты. Они должны будут учесть и большой износ оборудования, и весомые инвестиционные программы, и наличие на рынке конкурентной азиатской продукции по более низким ценам". Справедливую ставку купона для третьего займа "Русского текстиля" Алексей Мосалев видит на уровне 12,0-12,5% годовых. Ставка купона для "ТХ 'Яковлевский-1'", по его мнению, должна быть выше оценки организаторов — на уровне 12,5-13,0% годовых.
По словам же Ольги Ефремовой, с момента размещения "Русского текстиля-2" весной этого года портрет эмитента не претерпел существенных изменений: "Компания постепенно увеличивает в структуре сбыта долю продукции с более высокой добавленной стоимостью, что находит отражение в росте нормы прибыли, однако ее текущие уровни не позволяют обеспечивать адекватного покрытия растущего долга — за шесть месяцев этого года общий объем обязательств 'Русского текстиля' по кредитам и займам увеличился с 1,75 до 2,98 млрд руб. при выручке 4,13 млрд руб. за этот же период. Но если распределение рублевых средств от нового займа пройдет в соответствии с озвученными планами, то это очень благоприятно отразится на качестве кредитного портфеля по срочности. Прогноз доходности — 12,2-12,4% годовых к двухлетней оферте. Объем производства холдинга 'Яковлевский' меньше, чем у конкурента, примерно в три раза, но оно в большей степени сконцентрировано на производстве конечной продукции — постельного белья и спецодежды. Это улучшает общую картину рентабельности предприятия".
Татьяна Бобровская, в свою очередь, не считает, что размещение облигаций одной и той же отрасли промышленности в течение одной недели будет благоприятным: "Несмотря на то что спрос на относительно высокодоходные выпуски на рынке присутствует, в этом случае у инвесторов появляется выбор, и в менее выгодном положении, на наш взгляд, окажется ТХ 'Яковлевский'. 'Русский текстиль' — компания, инвесторам уже известная, с хорошей кредитной историей, и на аукционе по продаже облигаций ТХ 'Яковлевского' инвесторы, скорее всего, будут рассчитывать не только на премию за первичное размещение, но и, так сказать, за выбор. Для облигаций 'Русского текстиля' справедливая ставка купона, по нашим оценкам, составляет 11,9-12,3%, для 'Яковлевского' — в интервале от 13 до 14% годовых".