Из шести эмитентов, выходящих на первичный рынок на этой неделе, пять являются представителями корпоративного сектора. Несмотря на ажиотажный спрос на рублевые бумаги в течение нескольких последних месяцев, однозначно предсказать результаты новых аукционов не представляется возможным.
В секторе субфедеральных обязательств единственный аукцион, уже третий по счету, проведет в среду Красноярский край. По словам аналитика компании "Атон" Алексея Ю, он станет одним из наиболее ожидаемых субфедеральных займов этого года, так как очень небольшое количество регионов могут позволить себе размер выпуска в 3 млрд руб.: "Несмотря на отсутствие формального кредитного рейтинга, эмитент является одним из наиболее надежных заемщиков среди субъектов РФ и может рассчитывать на достаточно низкую ставку привлечения. Справедливая доходность трехлетнего амортизируемого выпуска составляет 7,0-7,2% годовых". Вместе с тем аналитик банка "Союз" Алексей Мосалев напоминает о грядущем объединении эмитента с Таймырским и Эвенкийским автономными округами в единый субъект, что может негативно повлиять на оценку инвесторами кредитоспособности края. Однако его оценка доходности еще оптимистичнее — 6,8-6,9% годовых. "В результате объединения решать финансовые, социальные и инфраструктурные проблемы присоединяемых автономных округов придется краевой администрации. В то же время, согласно действующему законодательству, порядок расчета дотаций из Фонда финансовой поддержки субъектов РФ для АО сохранится до конца 2008 года, то есть на весь срок обращения планируемого займа",— поясняет он.
В среду "дочка" машиностроительного предприятия ФГУП "Уралвагонзавод им. Ф. Э. Дзержинского" разместит второй облигационный заем. Причем в этот же день ей предстоит исполнить оферту по первому займу в объеме 2 млрд руб. Учитывая, что на рынке облигации "Уралвагонзавод-Финанс-1" торгуются выше номинала, а цена оферты — 100%, все силы эмитента и организаторов будут брошены на первичный рынок. Аналитик компании "Интерфин трейд" Павел Бездетнов: "Основным потребителем продукции эмитента выступает ОАО РЖД, с которой заключен контракт до 2010 года. ФГУП контролирует примерно 60% российского рынка полувагонов и цистерн и производит военную технику на экспорт. Но в первом квартале 2005 года у предприятия резко снизилась выручка (на 19% по сравнению с аналогичным периодом 2004 года) и чистая прибыль — сразу на 91,4%. По-видимому, такое резкое снижение производственных показателей связано с прекращением поставок продукции в Индию". Тем не менее прогноз доходности "Уралвагонзавод-Финанс-2" от Павла Бездетнова составляет 9,5% годовых к двухлетней оферте, так как, по его мнению, "сильное положение компании на рынке подвижного состава и дефицит вагонов, скорее всего, позволят ей значительно улучшить свои показатели к концу 2005 года".
Аналитик Промышленно-строительного банка Андрей Суриков указал на падение рентабельности "Уралвагонзавода" в 2004 году по сравнению с предыдущим периодом (с 10% до 2%) и увеличение краткосрочных займов в 1,4 раза. Он ожидает эффективную доходность второго выпуска эмитента на уровне 10,03% годовых к оферте, но в то же время считает, что "государственная собственность все-таки снижает дополнительные риски эмитента". А Алексей Мосалев отмечает, что "негативные финансовые показатели и информационная закрытость предприятия, которое выпускает военную продукцию, окажут влияние на предпочтения инвесторов. Это может увеличить ставку доходности до 10,5% годовых".
Мнения аналитиков по оценке размещения дебютного долга Европейской подшипниковой компании разделились. Алексей Ю: "ЕПК — дебютант на рынке облигаций, но предлагает достаточно интересный по кредитному качеству выпуск. Будучи крупнейшим производителем подшипников в России, компания имеет достаточно устойчивую позицию на своем рынке, а хорошие финансовые показатели консолидированной отчетности позволяют говорить о высокой способности обслуживать долги. Но у бумаги есть и негативные факторы — неудачная структура займа, по которому основным поручителем является торговая организация, а не производственные предприятия, а также очень низкий уровень информационной открытости эмитента, что довольно характерно для эмитентов третьего эшелона. Справедливая ставка купона, по нашему мнению, находится в диапазоне 9,75-10,0% годовых".
Еще одним потенциальным представителем третьего эшелона участники рынка назвали облигации сети бытовой техники "Мир". Некоторые аналитики отказались представлять оценку доходности новых бумаг, так как, по их словам, эмитент не предоставил никаких данных для формального кредитного анализа. Но аналитик банка "Зенит" Ольга Ефремова указала: "По итогам 2004 года доля группы на рынке розничных продаж бытовой электроники и техники составила 3%, что обеспечило компании четвертое место среди крупнейших игроков. Принимая во внимание, что оборот 'Мира' за шесть месяцев этого года составил более 52% от объема выручки прошлого, а также учитывая ярко выраженный сезонный характер деятельности эмитента (на второе полугодие приходится около 60% продаж, из которых 18-20% обеспечивает декабрь), вполне обоснованно можно прогнозировать рост операционных показателей по итогам текущего года. Так, эмитент ожидает увеличение выручки до $440 млн, при этом чистая прибыль должна вырасти до $14,56 млн. Но одним из ключевых рисков эмитента мы выделяем высокую зависимость от успеха реализации программы по расширению масштабов бизнеса в регионах РФ. Влияние этого фактора усугубляется тем, что финансирование инвестиционной программы осуществляется за счет заемных средств. Высокий уровень долговой нагрузки, обусловленный активным использованием кредитного плеча для пополнения оборотного капитала в течение года, даже при растущих операционных показателях подчеркивает существующий риск платежеспособности эмитента". При оценке справедливой доходности облигаций "Мир-Финанс" Ольга Ефремова сравнивала их с облигациями "Евросети", которые торгуются с доходностью 10,93% годовых к погашению в апреле 2006 года. Ее оценка для "Мира" — 10,18-10,43% годовых к оферте через три месяца, так как эмитент имеет собственные помещения и оборудование, оцененные в $50 млн.