Внимание инвесторов на этой неделе будет приковано к сектору корпоративных долгов, где пройдут размещения на сумму 28,25 млрд руб. Спрос на долговые рублевые бумаги остается огромным. Большинство участников рынка ждет от аукционов повторения результатов прошлой недели, когда предложенные эмитентами бумаги инвесторы расхватали по ставкам ниже значений, которые прогнозировали организаторы займов.
Самый крупный по объему заем будет размещать компания "Русский алюминий" — она планирует занять на три года 6 млрд руб. Заемщик является третьей по величине алюминиевой компанией в мире и на рынок рублевых облигаций выходит уже третий раз. Аналитик ФК "Уралсиб" Александр Чекин: "Известно, что при выходе на публичный рынок долгов компания получает доступ к более дешевому финансированию. Но при этом компании необходимо проводить политику открытости перед инвесторами, чего 'Русал' не делает. Известно, что у компании умеренная долговая нагрузка, но точно оценить ее пока невозможно. С другой стороны, благоприятная конъюнктура рублевого рынка и высокие мировые цены на металл обеспечат заемщику внимание не только российских, но и иностранных инвесторов, а крупный объем займа — ликвидность на вторичном рынке". По оценке Александра Чекина, "Русский алюминий-3" разместится на уровне доходности торгующегося на рынке 2-го займа-- 7,45-7,50% годовых. Аналитик INF-банка Дмитрий Дудкин также в первую очередь указал на финансовую закрытость заемщика: "Информация о продажах 'Русского алюминия' никогда не была доступна публике. Эта непрозрачность серьезных проблем заемщику не создает, кроме тех, что рублевые обязательства он размещает всегда немного дороже, чем мог бы. По сути эмитент является представителем первого эшелона, но его долги торгуются на уровне бумаг второго. 'Русский алюминий' не имеет рейтингов от мировых рейтинговых агентств, поэтому основную часть его долгов приобретут российские инвесторы". Его оценка доходности совпадает с предыдущей — на уровне 7,5% годовых к погашению через три года.
Самым насыщенным днем для первичного рынка станет четверг. Инвесторы смогут приобрести новые долги самолетостроительного предприятия, коммерческого банка, занимающегося потребительским кредитованием, и телекоммуникационной "дочки" компании "Связьинвест". По мнению начальника аналитического отдела Москоммерцбанка Романа Тарасова, самым интересным аукционом будет размещение облигаций НПК "Иркут": "Во-первых, эмитент представляет авиастроительную отрасль, долги которой торгуются на рынке очень мало. Во-вторых, он опубликовал неплохую отчетность по МСФО и заключил удачную сделку с Европейским космическим агентством, который стал его акционером. В-третьих, государство выделяет авиастроительную отрасль как приоритетную и обещает ей всяческую поддержку. С другой стороны, решение о создании Объединенной авиастроительной компании (ОАК) может негативно сказаться на положении 'Иркута', поскольку он будет объединяться с компаниями, имеющими более низкую кредитоспособность. Но в ситуации реорганизации владельцы облигаций защищены законодательно, поскольку имеют право предъявить их к досрочному погашению. Таким образом, высока вероятность того, что, покупая пятилетнюю бумагу, инвесторы получат оферту через год-два, что также должно увеличить интерес к данным облигациям".
Директор департамента аналитических исследований ИГ "Регион" Александр Ермак считает: "'Иркут' является наиболее продвинутой компанией военно-промышленного комплекса. Ее выручка за 2004 год составила 18,5 млрд руб. и по сравнению с предыдущим годом увеличилась более чем на 40%. Чистая прибыль компании выросла в шесть раз, до 840 млн руб.". Поэтому, по его словам, доходность облигаций НПК не может быть ниже прогноза организаторов займа (9,5% годовых). Правда, Роман Тарасов считает, что "ажиотажные настроения, царившие на рынке в последние дни, улеглись. В такой ситуации сверхагрессивных заявок будет мало, а доходность по 'Иркут-3' будет около верхней границы, озвученной организатором, то есть в районе 9,7% годовых". Дмитрий Дудкин считает, что рынок оценивает "Иркут" немного завышенно: "Несмотря на то что эмитент имеет портфель заказов, проблемы с продажей продукции у него есть. Его деятельность зависит от разовых сделок, что может создать проблемы с краткосрочной ликвидностью. Но, принимая во внимание кредитную историю эмитента, проблем с размещением нового займа не будет". Стоит также отметить, что через полтора месяца заемщику предстоит погасить второй облигационный заем на сумму 1,5 млрд руб.
Вслед за размещением на прошлой неделе облигаций банка "Русский стандарт" на этой неделе свои бумаги инвесторам представит еще один лидер в секторе потребительского кредитования — "Хоум Кредит энд Финанс Банк". По словам аналитика банка "Траст" Николая Подгузова, заемщик является прозрачной для инвесторов компанией, имеет иностранного акционера и работает в доходной отрасли потребительского кредитования, но его финансовые результаты за первое полугодие 2005 года ухудшились, выросла доля просроченной задолженности. Вместе с тем Дмитрий Дудкин считает, что это не страшно: "Плохие итоги по результатам первого полугодия отражают лишь конкурентную борьбу на рынке кредитования. Ожидать, что у 'Хоум Кредит энд Финанс Банка' будут проблемы, абсурдно, у рынка потребительского кредитования гигантские перспективы. Эмитент показывает примерно одинаковые темпы роста с 'Русским стандартом' (более чем в три раза за год), но осторожнее подходит к оценке риска своих заемщиков". Его оценка доходности нового займа — на уровне 8% годовых, Николай Подгузов ожидает 8,15-8,20%.
Также в четверг на рынок выйдет "Сибирьтелеком". Александр Чекин: "На рынке долгов телекоммуникационные бумаги инвесторы любят, а эмитент является одной из наиболее стабильных и устойчивых компаний, по кредитному качеству она уступает лишь 'Волга-телекому'. За 2004 год выручка компании выросла на 27,6%. С другой стороны, следует знать, что кредитное качество всех компаний телекоммуникационного сектора сейчас снижается. Это объясняется их агрессивными инвестиционными программами, значительная часть которых проводится за счет заемных средств. Так, у 'Сибирьтелекома' соотношение чистого долга к доходам до вычетов всех налогов выросло в 2004 году с 1,17 до 1,69. Правда, этот показатель находится на умеренном уровне, и резерв повышения долга еще имеется". Александр Ермак также указал на хорошие финансовые показатели и прозрачную структуру "Сибирьтелекома", что обеспечит спрос со стороны иностранных инвесторов. Его оценка доходности — 8,0-8,1% годовых к оферте через три года. Николай Подгузов тоже не сомневается, что доходность по новому займу "Сибирьтелекома" будет на уровне 8% годовых, и отмечает, что, "если при ажиотажном спросе доходность будет еще ниже, такие результаты повлияют на доходность всех бумаг телекоммуникационного сектора".