Долг за рубежом красен

Долг за рубежом красен

Крупнейшие российские эмитенты предпочитают размещать ценные бумаги за рубежом. Доводы: в России не развиты инфраструктура, законодательство, но главное — за границей есть инвесторы, которым по плечу многомиллиардные размещения. На самом деле в нашей стране тоже есть инвесторы, способные "поднять" $1 млрд. Но пока только в несколько приемов.

В конце прошлого года начал строиться рынок IPO, то есть на рынок стали выходить акции компаний, прежде на нем не обращавшиеся. В 2004 году размещения редко когда превышали сумму $100 млн. В этом году АФК "Система" разместила большой даже по международным меркам объем ADR — $1,35 млрд — на Лондонской бирже. В июле этого года компания НОВАТЭК там же разместила GDR на сумму около $1 млрд. Весной две компании с иностранной "пропиской", но российскими активами — голландская Pyaterochka Holding N.V. и люксембургская Evraz Group SA — в общей сложности привлекли средств также на $1 млрд. Причем эти два размещения вызвали недовольство Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). Глава службы Олег Вьюгин назвал их не отвечающими духу российского законодательства, поскольку российские эмитенты обязаны проходить листинг на российских биржах. И в данном случае ФСФР выступала не за запрет размещения на западных биржах, а за возможность торговли этими ценными бумагами и в России. Ведь в случае с иностранными компаниями это более чем проблематично (несмотря на подготовку закона о российских депозитарных расписках). ФСФР предостерегла эмитентов от такой практики. Конечно, владельцы компаний могут сами выбирать способы размещения. Однако предупреждение во многом касается инвестиционных банкиров, для которых слово национального регулятора кое-что значит. Но только кое-что. Так, в августе прошло размещение компании Urals Energy, владеющей рядом российских нефтяных месторождений. Разрешений у ФСФР никто не спрашивал.

В ходе дискуссии и возник вопрос о возможности размещения в России выпуска на $1 млрд, причем не в одних руках, а по портфельным инвесторам. Впрочем, формально на этот вопрос российский рынок уже дал положительный ответ. За последние 12 месяцев компании российской юрисдикции и зарубежные компании, владеющие российскими активами, привлекли с помощью IPO более $4 млрд. В ближайшее время ожидается размещение акций НЛМК на сумму около $1 млрд. Учитывая консервативную оценку, по которой на российских инвесторов приходится около 20% выкупленных акций, в сумме получается, что за 12 месяцев (с осени 2004 года по осень 2005 года) российские инвесторы как раз и "поднимут" этот самый $1 млрд. Исходя из динамики IPO первого полугодия нынешнего года, емкость рынка можно оценить в $8-10 млрд. Таким образом, российским инвесторам, по оптимистичным прогнозам, вполне по плечу и $2 млрд.

Но это суммарный объем. При единовременном размещении на такую сумму она окажется неподъемной для российского рынка (исключение — сделки стратегических инвесторов, таких как "Газпром", "Роснефть" и АФК "Система"). Представители инвестиционных компаний и банков оценивают возможности по привлечению средств непосредственно на российском рынке в $100-200 млн на одно размещение. Естественно, с учетом покупки ценных бумаг и западными инвесторами. Но размещение на суммы более $500 млн возможно лишь за рубежом.

Директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимир Мальханов: "Спрос на новых эмитентов на 80% идет со стороны западных портфельных инвесторов с 'длинными' деньгами, которым небезразличны вопросы инфраструктуры, защищенности их инвестиций и относительной ликвидности акций. Поэтому размещение (IPO) российских эмитентов на российских биржах не встречает должного оптимизма с их стороны".

Аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Вячеслав Жабин: "Инвесторы и законодательство — это ключевые и взаимосвязанные компоненты. Из-за слабости второго имеют место неуверенность и нежелание у первых. Не секрет, что помимо получения очевидных 'цивилизованных' бонусов от IPO отечественные корпорации прибегают к нему в том числе и с целью диверсификации политических рисков".

Управляющий директор управления рынков акционерного капитала МДМ-банка Александр Андреев: "Основная причина — в отсутствии культуры инвестирования свободных денежных средств в акции, как у банков и фондов (при том что у них достаточно свободной ликвидности), так и у частных инвесторов. Сейчас это естественно для рынка — несколько лет назад и в облигации деньги не вкладывались, а сейчас это нормальная часть активов финансовых институтов и фондов".

Действительно, пример облигационных займов говорит, что размещение до $200-300 млн (если, конечно, речь идет о крупной и известной компании) не вызывает напряжения у инвесторов. Кстати, Внешторгбанк и РЖД уже объявили о выпуске займов на суммы более $1 млрд.

Для снятия правовых коллизий в настоящее время готовятся поправки в законодательство. ФСФР уже внесла на рассмотрение в комитеты Госдумы поправки в закон о рынке ценных бумаг. В частности, от компаний и холдингов, российские активы которых составляют более 75%, теперь более определенно будут требовать, чтобы они получали разрешение у российского регулятора на размещение своих акций за рубежом. Конечно, ФСФР не может напрямую влиять на иностранные компании, но надеется, что с помощью обмена служебной информацией с регуляторами других стран большая часть проблем будет снята.

Кроме того, радикально меняется законодательство по первичному размещению акций. Цены будут формироваться по принципу аукциона, а не заранее, как прописано в ныне действующем законодательстве. Преимущественное право на покупку ценных бумаг у старых акционеров остается, однако его будут реализовывать по зафиксированной на аукционе цене. Упрощается и вывод ценных бумаг на биржу, ряд требований к ним смягчается. В дальнейшем планируется предоставить право биржам регистрировать выпуски ценных бумаг и таким образом существенно ускорять процесс выхода на вторичный рынок.

Однако какова же общая емкость рынка новых размещений российских эмитентов? Какой объем средств они могут привлечь через IPO без значительного влияния на остальные акции? Ведь по мнению некоторых участников рынка, стагнация в начале этого года была вызвана в том числе и объемными размещениями российских компаний. Впрочем, размещение НОВАТЭКа летом было легко переварено рынком. И только подстегнуло общее ралли.

По оценке Владимира Мальханова, объем ликвидного портфельного капитала (капитализация акций, находящихся в свободном обращении) составляет около $60 млрд. Таким образом, капитал в несколько миллиардов долларов, готовый участвовать в размещениях, найдется легко. Владимир Мальханов: "Для сравнения: капитализация рынков еврозоны находится на уровне $3,5 трлн, при этом по итогам этого года объем IPO прогнозируется на уровне $45 млрд, что составляет около 1,5%. Если исходить из подобной пропорции, то емкость рынка IPO российских эмитентов можно оценить на уровне $2-4 млрд в год".

Ситуацию помогли бы исправить паевые инвестиционные фонды. Но пока их активы не так велики. По различным оценкам, суммарные чистые активы рыночных ПИФов составляют $2-3 млрд. С учетом вложений в новые бумаги на уровне 10-20% получается сумма $200-600 млн.

Из наиболее крупных компаний, чьи акции могут появиться на бирже в течение ближайшего года-двух и способны стать ликвидными бумагами, можно выделить "Роснефтегаз", "ПолюсЗолото", Трубную металлургическую компанию, СИБУР, ТВЭЛ, различные ОГК и ТГК, Внешторгбанк. Капитализация этих компаний не менее $1 млрд, а у некоторых составляет и несколько миллиардов. Планируют увеличить долю акций в свободном обращении НЛМК, "ВСМПО-Ависма" и, возможно, ММК. А это дополнительное привлечение не менее $500 млн на каждого эмитента. После консолидации активов ТНК-BP, УГМК и СУАЛа можно ожидать IPO или увеличения free-float. Чуть меньше масштабы у "Энергомашкорпорации", "Ижавто". Несмотря на то что ТД "Копейка" вместо ожидаемого IPO занялся поиском стратегического инвестора, ясно, что выход ТД на открытый рынок — это лишь дело времени. По мнению вице-президента "Центринвест групп" Романа Андреева, "в ближайший год все ждут появления на торгах акций 'Роснефтегаза', который может стать 'голубой фишкой'. Пока рынок характеризуется высокой ликвидностью и высоким спросом, многие эмитенты захотят разместиться, используя удачную конъюнктуру. В основном это будут предприятия металлургического, банковского, пищевого и химического секторов".

Аналитик ИГ "Капиталъ" Андрей Рожков: "В ближайшие три года в числе новых бумаг могут появиться акции до 40 компаний. Среди них предприятия практически всех секторов промышленности, а также компании сектора услуг. Причем 'Роснефтегаз' может стать достойной альтернативой потерявшему ликвидность ЮКОСу. 'ПолюсЗолото' восполнит недостаток компаний отрасли драгоценных металлов. А акции 'Энергомашкорпорации' дополнят бумаги компаний энергетического машиностроения — 'Силовых машин' и ОМЗ".

ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН

МЕТОДИКА Как составлялся рейтинг Основным критерием при составлении рейтинга служила капитализация компании, то есть стоимость обыкновенных акций компании, равная произведению числа акций на их рыночную цену. Рыночная цена определялась следующим образом. На отчетную дату (30 июня 2005 года) по информации фондовой биржи РТС выбирались эмитенты, общее количество заявок (на покупку и продажу) по обыкновенным акциям которых было не меньше четырех, причем не менее двух заявок — на покупку ценных бумаг. Если ценные бумаги котировались на других биржах (ММВБ, ФБ "Санкт-Петербург", европейские и американские биржи), то число заявок не принималось во внимание. Если разница в лучших котировках на покупку и продажу (спрэд) превышала 10% или присутствовали только заявки на покупку, в качестве рыночной цены бралась лучшая заявка на покупку. В случае, когда спрэд не превышал 10%, цена рассчитывалась как среднеарифметическое лучших котировок. Другие финансовые показатели: объем продаж, чистая выручка — стр. 10 Отчета о прибылях и убытках; прибыль (убыток) от продаж или операционная прибыль (убыток) — стр. 50 Отчета о прибылях и убытках; прибыль (убыток) до налогообложения, балансовая прибыль — стр. 140 Отчета о прибылях и убытках; чистая (нераспределенная) прибыль (убыток) — стр. 190 Отчета о прибылях и убытках. Для банков выручка и операционная прибыль не определялись. При определении финансовых показателей холдинговых компаний по возможности принималась консолидированная отчетность, составленная как по международным стандартам бухгалтерской отчетности (МСФО или GAAP), так и по российским. При переводе показателей в доллары США использовались следующие курсы: для 2004 года — 28,8015 руб./$, для 2003 года — 30,6632 руб./$. Price to sales, P/S — отношение рыночной капитализации к объемам продаж компании за последний отчетный год. Показатель отражает степень оцененности инвесторами акций компании. Price to earning, P/E — отношение рыночной стоимости компании к чистой прибыли компании за последний отчетный год. Dividend per share, DPS — отношение величины дивиденда по итогам 2004 года к рыночной стоимости акции. Рентабельность — отношение операционной или чистой прибыли к выручке за последний отчетный год. Число акционеров указано по данным реестров на 31 марта 2005 года. Объем торгов по ценным бумагам компаний дан только по обыкновенным акциям. Для "Газпрома" объем торгов был рассчитан на основе информации ФБ "Санкт-Петербург", НП "Фондовая биржа РТС", для остальных эмитентов — по информации НП "Фондовая биржа РТС", ОАО "Фондовая биржа РТС" и "Фондовая биржа ММВБ". При пересчете в доллары США брался официальный курс ЦБ на соответствующую дату. Первоначально были рассмотрены показатели более 600 эмитентов, из которых и была составлена итоговая таблица компаний с наивысшей рыночной стоимостью акций по состоянию на 30 июня 2005 года. Кроме того, дополнительно были сформированы 15 таблиц, содержащих помимо рыночных показателей и другие данные о результатах деятельности компаний. Источниками информации о котировках акций компаний служили фондовая биржа РТС, фондовая биржа ММВБ. Источники информации о финансовых показателях, размере выплачиваемых дивидендов, количестве ценных бумаг, числе акционеров и т. д. — квартальные и годовые отчеты эмитентов, официальные данные компаний, размещенные на их интернет-сайтах, сообщения информагентств AK&M, "Интерфакс", Reuters.