|
Проверка на индекс |
Волатильная воля
Минувший год фактически проверил на прочность российский фондовой рынок. А в середине апреля был достигнут максимум по индексу РТС, однако впоследствии об этом рекорде пришлось забыть. Падение котировок, усугубившееся банковским кризисом, казалось, должно было отбить у инвесторов охоту работать с российским ценными бумагами. Добавили нестабильности политические риски, апофеозом которых стала фактически деприватизация ЮКОСа. В дополнение к этому в конце прошлого — в начале нынешнего года налоговые претензии за предыдущие годы обрушили котировки ряда крупных компаний.
Рост волатильности фондового рынка совпал и со сменой регулятора этого рынка. Фактически год назад приступила к выполнению своих функций Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Впрочем, "волатильности" профучастникам она не прибавила. При этом экспресс-опрос крупнейших операторов рынка не выявил каких-либо общих тенденций в оценке деятельности нового регулятора. Некоторые компании отмечали повышенное внимание к профучастникам, другие, наоборот, этого не заметили. Впрочем, участники рынка отмечают, что взаимосвязь с регулятором улучшилась. Как отметил генеральный директор ИК "Вэб-инвест.ру" Михаил Беляев, "появилась обратная связь с регулятором, понимание того, как законодательство и регулирование рынка будут развиваться. Единственная проблема была в том, что ФСФР не является прямым правопреемником ФКЦБ, что какое-то время отражалось на принятии нормативных документов и взаимоотношениях с международными органами". По словам исполнительного директора БК "Регион" Анны Трифоновой, "появилась прозрачность в разработке законопроектов о рынке ценных бумаг. У профучастников есть возможность ознакомиться и заблаговременно подготовиться к введению в действие новых требований".
Однако профучастники ждут от ФСФР и скорейшего решения уже объявленных ею задач. Как отметил генеральный директор ИК АВК Дмитрий Ивантер, "участники рынка не теряют надежды на принятие регулятором необходимых рыночных шагов, которые будут стимулировать эмитентов размещаться в России. Это связано с более широким кругом вопросов, чем регулирование фондового рынка, но, наверное, одна из задач ФСФР — 'лоббировать' в правительстве и администрации президента проведение такой политики, которая бы позитивно отражалась на развитии фондового рынка в России". По словам начальника юридического отдела ИК "Брокеркредитсервис" Натальи Высочкиной, "в настоящий момент брокеры ждут с нетерпением нового постановления по маржинальной торговле. ФСФР обещает увеличить установленный размер плеча (1:4), правда, только внутри дня, однако и этот шаг призван ознаменовать новый этап развития маржинального кредитования в РФ".
Дополнительного оптимизма в настроения участников рынка должно было добавить получение Россией (в конце прошлого и начале этого года) полного комплекта инвестиционных рейтингов от всех международных агентств. Однако эффект был уже давно заложен в ценах. Поэтому больше всего на рынок влиял подъем учетной ставки в США и дело ЮКОСа. По словам аналитика "Атона" Алекса Кантаровича, "получение инвестиционного рейтинга лишь подчеркнуло то, что рынок и так уже знал — макроэкономическая ситуация в России очень благоприятна. Основное беспокойство у инвесторов вызывают политические риски, возникшие как следствие дела ЮКОСа и налоговых претензий к другим компаниям. Вполне возможно, что нам предстоят дальнейшие повышения рейтинга. Но если политические риски сохранятся подобно ложке дегтя в бочке меда, то влияние на рынок будет ограниченным". Впрочем, по мнению начальника отдела рыночных исследований ИК "Капиталъ" Александра Розова, "в период присвоения инвестиционного рейтинга России агентством S & P в начале этого года индекс РТС увеличился почти на 20%. Нельзя не учитывать, что существуют и другие весьма сильные факторы роста российского рынка, один из которых — благоприятная конъюнктура сырьевых рынков. Поэтому позитивная динамика стоимости отечественных ценных бумаг в любом случае была бы преобладающей, хотя потенциал роста без рейтинга был бы заметно меньшим".
Несмотря на явные перебои в работе фондового рынка, объем операций профучастников заметно вырос. Так, совокупный оборот по ценным бумагам (с учетом данных, предоставленных РА НАУФОР) за 2004 год превысил 13,9 трлн руб., что в полтора раза превышает результат 2003 года. Если по итогам 2003 года лишь одной компании удалось преодолеть рубеж в 1 трлн руб. по совокупному обороту ("Брокеркредитсервис", БКС), то в 2004 году этот рубеж взяли четыре компании (добавились ГК "Тройка Диалог", Объединенная финансовая группа и "Вэб-инвест.ру"). При этом БКС сумел сохранить лидерство с результатом более 1,5 трлн руб.
При этом, по оценке РА НАУФОР, степень монополизации рынка остается очень высокой и продолжает расти. По итогам 2004 года на 20 крупнейших по оборотам компаний уже приходилось 85% совокупных оборотов профучастников. Между тем в 2003 году на них же приходилось лишь более 78%, а два года назад — менее 72%. Самая высокая монополизация наблюдается по брокерским оборотам, где на 20 крупнейших компаний приходится более 90% совокупного оборота. Таким образом, крупнейшие компании по-прежнему полностью определяют рынок. Совокупный объем брокерских операций по итогам 2004 года превысил 10 трлн руб., что почти в 10 раз больше объема дилерских операций. Компании предпочитают собственным операциям клиентские, тем самым сводя к минимуму рыночные риски.
При этом рост операций в различных сегментах рынка не был равномерным. Объем операций с акциями вырос более чем в полтора раза, а операций с облигациями — втрое. Между тем объем операций с векселями вырос всего на 35%. По словам замначальника управления по работе с долговыми инструментами компании "Велес Капитал" Евгения Шиленкова, "вексельный рынок стал более банковским. При этом векселя с высоким уровнем доходности и высокой степенью риска не вызывают доверия у инвесторов, они становятся неликвидными. Развитие облигационного рынка оттягивает часть средств с вексельного рынка. Соответственно, сократилось и число ликвидных векселедателей и операторов вексельного рынка". Его поддерживает ведущий специалист бэк-офиса "Универ" Андрей Ковалев: "Развитие облигационного рынка способствует постепенному сокращению числа векселедателей, не являющихся банками".
Стоит отметить, что двукратно (с 0,6 млрд руб. до 1,25 млрд руб.) вырос объем брокерских операций с паями. Компания "Алор+" даже начала проект "Сеть паевых супермаркетов", через которые распространяет паи фондов двух десятков управляющих компаний. По словам Евгения Очковского, технического руководителя этого проекта, "на данный момент подавляющее большинство управляющих компаний работает исключительно через агентов. Для нас, безусловно, интереснее именно брокерская схема продажи паев. Ведь при этом увеличивается клиентская база, которая впоследствии может воспользоваться всем спектром классических брокерских услуг. А если реализовать схему продажи паев через интернет, то здесь возможности для клиентов практически безграничны. При этом приобретение паев через брокерскую схему будет больше востребовано со стороны 'подготовленных' клиентов, которые хоть как-то представляют себе сам процесс работы с брокером или, по крайней мере, готовы в него вникать".
Кризисы заставляют работать изобретательнее
По данным РА НАУФОР, общий финансовый результат работы профучастников рынка достиг 8,8 млрд руб. и превысил прошлогодний показатель. Рост прибыли составил 76%, несмотря на неустойчивую динамику финансовых рынков. Это показывает, что компании все активнее диверсифицируют свой бизнес, что позволяет успешно зарабатывать и при падающем тренде. Лидерство сохранила инвестиционная группа "Капиталъ", которая фактически удвоила чистую прибыль, доведя ее до фантастических размеров — 2,2 млрд руб. Впрочем, такой результат скорее исключение. Ведь половина компаний, вошедших в двадцатку крупнейших по объемам операций с ценными бумагами, показали снижение прибыли. Причем это характерно как для компаний, специализирующихся и на интернет-трейдинге (БКС, БД "Открытые"), так и для традиционных брокеров ("Уралсиб Кэпитал").
За год число клиентов увеличилось почти в полтора раза (по компаниям, которые охватывают до 90% всего рынка,— с 48 тыс. до 70 тыс.). При этом рост проходил весьма равномерно, в равной пропорции в первом и втором полугодии. В первом квартале 2005 года общее поступательное увеличение числа клиентов затормозилось. При этом юридические лица компенсировали заметный отток физических лиц. Однако это не сказалось на отдельных компаниях. Например, у "Брокеркредитсервиса" впервые среди российских компаний число клиентов, стоящих на брокерском обслуживании, превысило 10 тыс. Из них более 8 тыс. являются физическими лицами — также рекордное значение для российского рынка. По мнению исполнительного директора ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Александра Щеглова, "падение и стагнация фондовых индексов не так сильно сказываются на клиентах, как принято считать. Стратегических инвесторов это затрагивает совсем в небольшой степени, активность спекулянтов снижается, а самое заметное влияние периоды стагнации и падения оказывают на новых инвесторов, которые могут откладывать момент входа в рынок. Однако если сравнивать фактор падения и стагнации и сезонный фактор, то последний оказывает не меньшее влияние".
При этом клиенты активно осваивают смежные сегменты фондового рынка. По словам управляющего активами ИК "Финам" Евгения Аврахова, "можно констатировать две основных тенденции: рост числа клиентов из регионов и рост числа инвесторов, оперирующих относительно небольшими суммами. Торможение фондовых индексов не повлияло на динамику увеличения клиентской базы. Безусловно, начинающие игроки сейчас работают менее активно, зато более опытные активно осваивают второй эшелон. Кроме того, сейчас можно констатировать повышенный интерес к рынку облигаций". По словам директора департамента биржевых операций ИК "Атон" Сергея Рыбакова, "все больше и больше становится физических лиц, все больше региональных клиентов — в основном это спекулянты, которые приходят навсегда, то есть делают инвестирование на фондовом рынке одной из частей своей жизни, хотя есть и небольшая доля инвесторов, которые инвестируют на год-два. Таких, кто срывает куш и уходит, нет вообще". Его поддерживает вице-президент ИК "Брокеркредитсервис" Юрий Минцев: "Очень небольшое количество клиентов приходит для реализации одной-единственной инвестиционной идеи, но в случае удачи они начинают искать следующие идеи".
Зарабатывать на этом рынке и выдерживать жесткую конкуренцию все сложнее и сложнее, и компании вынуждены искать пути для своего дальнейшего развития и выживания. Как отметил эксперт РА НАУФОР Алексей Головцов, "операторы с узким профилем отмирают, и на их место приходят структуры с хорошо диверсифицированным бизнесом. Инвестиционный бизнес в целом укрупняется, часто за счет объединения с банковскими структурами. Однако это объединение происходит в основном на уровне акционеров — сами компании и фирмы предпочитают юридически не объединяться, что характеризует специфику российского рынка".
На всех сегментах фондового рынка конкуренция остается очень высокой и усиливается. Острее всего она ощущается среди компаний, традиционно активно занимающихся интернет-трейдингом. Длительная война за клиентов привела к очень низким ставкам брокерских комиссий и поставила этот вид бизнеса на грань рентабельности. В результате в подавляющем большинстве компаний в 2004 году продолжил увеличиваться порог минимальных денежных сумм, необходимых для начала работы на рынке. Операторов рынка, специализирующихся исключительно на интернет-трейдинге, больше нет. В 2004 году необходимость диверсификации бизнеса оставалась одной из приоритетных задач.
Как отмечают в самих компаниях, поголовный демпинг уходит в прошлое. Компании делают больше упор на расширении предложения услуг и увеличении информированности населения, прежде всего за счет рекламы. По словам начальника отдела маркетинга БД "Открытие" Константина Кирпичева, "конкуренция на рынке значительно возросла. На первый план стали выходить такие факторы привлечения, как рекламная активность, маркетинг. Во многом изменились способы привлечения клиентов: большее внимание брокеры стали уделять предоставлению клиентам дополнительных сервисов и услуг. Что касается демпинга, то ведущие брокеры за последние два года поняли, что это тупиковый путь. И за последний год ведущие брокеры — первая пятерка ММВБ — не понижали цены". По словам Анны Трифоновой, в настоящее время "компании стремятся предлагать клиентам комплексное обслуживание, то есть работу со всеми инструментами и на всех рынках, при этом большое внимание уделяется оперативности работы, предоставлению аналитических материалов и т. д. Основная идея состоит в том, чтобы, обратившись в брокерскую компанию, клиент мог получить полный комплекс необходимых услуг на всех торговых площадках и со всеми инструментами".
Брокеры пытаются активно развивать срочный рынок. Заместитель председателя правления БД "Открытие" Валерий Звягин считает, что "динамичное развитие можно объяснить как ростом интереса со стороны клиентов и, как следствие, ростом ликвидности, так и предложением новых инструментов со стороны организаторов торговли. В настоящее время наиболее динамично развивается интерес со стороны коммерческих банков. Он обусловлен растущим предложением структурных продуктов коммерческими банками, например, индексируемых депозитов, в основе которых лежат опционные контракты и, на мой взгляд, появившейся возможностью частично хеджировать риски изменения процентных ставок". Вместе с тем на пути этого развития есть и существенные препятствия. По мнению эксперта ИК "Финам" Владислава Кочеткова, "росту рынка мешает его подвешенность из-за правовой незащищенности, а вследствие этого — недостаток инструментов, ликвидности и т. д. Все участники рынка кровно заинтересованы в разнообразных деривативах (фьючерсы и опционы на индексы, процентные ставки, товары и т. д.), однако не все зависит от них".
Все на первичные размещения
Прошлый год стал годом активного развития размещения акций. Не все из них можно полноправно назвать первичными размещениями. Однако суть не в названии, а в развитии перспективного сектора рынка. Год назад на рынке были размещены большие объемы акций НПК "Иркут" и концерна "Калина". В конце года прошли IPO "Седьмого континента" и "Открытых инвестиций". Частные размещения практиковала компания "Тройка Диалог" (НОВАТЭК, холдинг "Амтел"). При этом объемы размещений доходили до сотен миллионов долларов.
Начало этого года уже ознаменовалось крупнейшим российским IPO в виде размещений ценных бумаг АФК "Система" (на $1,7 млрд). Весной состоялись IPO "Лебедянского" и "Северсталь-авто". К ним с полным основанием можно добавить и размещение ценных бумаг Pyaterochka Holding и Evraz Group, иностранных компаний с российскими корнями. Активное участие в этих размещениях принимали прежде старейшие российские инвестбанки — Объединенная финансовая группа, "Тройка Диалог", "Ренессанс Капитал".
Впрочем, и менее крупные компании пытаются застолбить место на потенциально привлекательном рынке. Так, весной этого года ИК "Финам" провела IPO "Хлеб Алтая". И хотя сумма размещенных бумаг составила всего $8 млн, потребности в таких размещениях немалые. По оценке директора аналитического отдела ИК "Антанта Капитал" Дениса Матафонова, "около 1000 компаний могут быть интересны рынку при проведении IPO и обладают выручкой свыше $50 млн. Учитывая дешевизну и удобство привлечения капитала на первичном рынке, мы считаем, что размещения будут идти лавинообразно — сравнимо с облигационным бумом несколько лет назад". По словам президента инвестиционной компании "Ист-Кэпитал" Асхата Сагдиева, "на рынке акций около 15 ликвидных эмитентов, притом что на рынке облигаций их на порядок больше. Можно предположить, что по мере привыкания инвесторов к эмитентам, хорошо зарекомендовавшим себя на рынке облигаций, интерес инвесторов и к акциям этих эмитентов также будет расти, что и будет выражаться в большем количестве эмитентов, выходящих на IPO".
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Таблица 1. Крупнейшие операторы срочного рынка >>
Таблица 2. Крупнейшие российские инвестиционные компании по объему операций с ценными бумагами (по итогам 2004 года) >>
Таблица 3. Крупнейшие операторы рынка акций (по итогам 2004 года) >>
Таблица 4. Крупнейшие операторы рынка облигаций (по итогам 2004 года) >>
Таблица 5. Крупнейшие операторы вексельного рынка (по итогам 2004 года) >>
Таблица 6. Крупнейшие биржевые операторы (по итогам 2004 года) >>
Таблица 7. Крупнейшие посредники на фондовом рынке (по итогам 2004 года) >>
Таблица 8. Самые прибыльные операторы рынка (по итогам 2004 года) >>
Таблица 9. Самые клиентские операторы рынка (по итогам 2004 года) >>
Таблица 10. Крупнейшие инвестиционные компании по капиталу (по итогам 2004 года) >>
Таблица 11. Крупнейшие региональные инвестиционные компании по объему операций с ценными бумагами (по итогам 2004 года) >>
|