Все три запланированные на эту неделю первичных аукциона проведут дебютанты долгового рынка. Аналитики заранее предрекают облигациям ОМК место "голубых фишек" второго эшелона. А облигации "ВКМ-Финанс" участники рынка причислили к бумагам третьего эшелона, но отметили многие их преимущества перед другими его представителями.
В среду дочерняя структура Вагоностроительной компании Мордовии — "ВКМ-Финанс" — будет размещать трехлетние облигации на 1 млрд руб. Поручителем по займу является владелец 75% уставного капитала эмитента — ОАО "Рузхиммаш". "Это одно из крупнейших вагоностроительных предприятий России,— рассказал аналитик БД 'Открытие' Александр Афонин.— По своим финансовым показателям 'Рузхиммаш' близок к Тверскому вагоностроительному заводу (ТВЗ), облигации которого обращаются на рынке с доходностью 10,79% годовых к оферте в октябре этого года. Доля компании на российском рынке специального машиностроения составляет примерно 15%. Ее выручка выросла в прошлом году на 34%, составив 6,2 млрд руб., против 8,2 млрд руб. у ТВЗ. В 2005 году в компании ожидают прирост выручки на 50%. Чистая прибыль 'Рузхиммаша' в 2004 году составила 164 млн руб., а ТВЗ — 86 млрд руб. Кроме того, коэффициенты долговой нагрузки 'Рузхиммаша' заметно лучше других вагоностроительных компаний: показатель 'долг/активы' равен 35,7%, против 47,6% у ТВЗ". Александр Афонин оценивает доходность облигаций ВКМ на уровне 10,5-11,0% годовых к оферте через 1,5 года.
Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин назвал ВКМ "достаточно простой компанией для кредитного анализа, что является ее безусловным преимуществом по сравнению с другими эмитентами третьего эшелона". Он поясняет: "Прозрачная структура собственности, понятный бизнес, отсутствие каких-либо значимых с точки зрения анализа дочерних компаний, умеренно-высокая долговая нагрузка". "В тоже время,— добавляет господин Галкин,— высокие цены на металл, которые сложились на мировых рынках, оказывают давление на рентабельность бизнеса эмитента. Уже в 2004 году выросшие цены на сталь привели к резкому снижению рентабельности производителей вагонов и цистерн. При этом 'Рузхиммашу' удалось сохранить умеренную долговую нагрузку, а его конкуренту 'Уралвагонзаводу' это удалось в гораздо меньшей степени. Пик цен на сталь, похоже, пройден, но тем не менее этот риск остается". Его оценка доходности облигаций "ВКМ-Финанс-1" — 10,5% годовых.
Между тем аналитик Газпромбанка Михаил Зак считает, что справедливая доходность облигаций "ВКМ-Финанс-1" находится на уровне не менее 13,0-13,5% годовых: "С одной стороны, эмитент представляет очень интересную отрасль, в которой с 2003 года начались масштабные инвестиционные программы. Его основной объем производства составляют цистерны. Таким образом, бизнес эмитента косвенным образом связан с нефтяными перевозками, что делает его более устойчивым в будущем. Но показатель соотношения долга и операционной прибыли до вычета амортизации не такой уж и низкий — 2,7. Большая часть долгов компании — краткосрочные, до одного года. И, скорее всего, заем ВКМ пойдет на рефинансирование долгов. Зато благодаря замещению 'коротких' долгов 'длинными' финансовое состояние компании улучшится".
Аналитик ING-банка Дмитрий Дудкин и вовсе советует не участвовать в аукционе ВКМ, а купить облигации "Уралвагонзавод-Финанс", которые сейчас торгуются с доходностью 11,7% ко второй оферте в октябре 2006 года. По его словам, "больший объем займа названных бумаг теоретически позволяет иметь большую ликвидность. Бумаги 'Уралвагонзавода' уже торгуются, тогда как облигации ВКМ еще несколько недель после аукциона будут заблокированы для торгов". Его оценка доходности "ВКМ-Финанс" — 11,25% годовых.
Несмотря на то что Объединенная металлургическая компания (ОМК) в четверг впервые выйдет на рынок долгов с займом в 3 млрд руб., облигации ее предприятий уже знакомы инвесторам. На рынке обращаются долговые бумаги Выксунского металлургического завода, входящего в группу компаний ОМК. Александр Афонин: "Эмитент является одной из крупнейших металлургических групп России в производстве труб и железнодорожных колес. По итогам прошлого года совокупная выручка группы ОМК выросла на 58% с 2003 года и составила более $1425 млн. Ее чистая выручка выросла более чем на 100% — до $186 млн против $90 млн в 2003 году. Значения коэффициентов, показывающих долговую нагрузку ОМК, незначительны: сумма задолженности в соотношении к операционной прибыли равна 111%, а долг компании не превосходит 25% валюты баланса. По нашим оценкам, доходность выпуска может составить 9,2-9,6% годовых к погашению".
Дмитрий Дудкин оценивает доходность облигаций ОМК на уровне 9,75-10,0% годовых и рекомендует инвесторам держать их в портфеле: "Благодаря хорошему кредитному качеству эти бумаги вполне могут стать 'голубой фишкой' для долгов второго эшелона, а по доходности приблизиться к облигациям региональных телекомов. Между тем эмитенту придется дать дополнительные премии — за первичное размещение и за сложную структуру гарантийных обязательств. Имеется в виду, что за несколько недель до погашения займа ОМК входящие в группу металлургические заводы обязуются выкупить все облигации по цене 100% от номинала: Чусовской завод дает гарантию на 1 млрд руб., а Выксунский — на все 3 млрд руб. Вполне вероятно, что часть займа ОМК пойдет на погашение облигаций ВМЗ в августе этого года, поэтому на недолгое время инвесторы приобретут двойной риск. Но с точки зрения балансовых показателей у эмитентов нет никаких проблем".
Михаил Галкин, в свою очередь, сравнил кредитное качество облигаций ОМК с бумагами Трубной металлургической компании (ТМК): "ОМК — более эффективная по сравнению с ТМК трубная компания, ее долговая нагрузка существенно ниже. Беря в качестве ориентира доходность выпусков ТМК и других выпусков второго эшелона, мы оцениваем справедливую доходность облигаций ОМК на уровне 10,0-10,3% годовых. При этом мы полагаем, что выпуск ТМК-2, недавно вышедший на торги, имеет потенциал снижения доходности".