Календарная весна на этой неделе заканчивается, и эмитенты корпоративного сектора, занявшие за последние три месяца более 55 млрд руб., пока не радуют инвесторов объявлениями о новых выпусках облигаций. Лишь компания МГТС решилась провести размещение в последний день мая. Впрочем, участники рынка долгов утверждают, что это совпадение и наступающим летом мы еще не раз увидим новые выпуски облигаций.
Во вторник Московская городская телефонная сеть (МГТС) проведет уже пятый аукцион по размещению своих рублевых долгов. Пятый заем компании объемом 1,5 млрд руб. будет аналогичного размера с предыдущим займом, который эмитент разместил прошлогодней весной. По мнению аналитиков, компания могла позволить себе выпустить и более крупный заем, но не стала увеличивать объемы заимствований. Директор департамента аналитических исследований ИК "Регион" Александр Ермак: "Эмитент является крупнейшей телекоммуникационной компанией наряду с ЦТК, УРСИ, 'Сибирьтелекомом'. По объему бизнеса деятельность МГТС сопоставима с 'Северо-Западным телекомом' и 'Сибирьтелекомом', а его долговая нагрузка значительно меньше названных компаний. Так, по итогам 2004 года соотношение его заемных и собственных средств составляет 28%, тогда как у остальных телекомов — от 60% до 100%. Рентабельность бизнеса МГТС выше, чем у названных компаний. Если ЦТК и УРСИ развивают свою деятельность на больших расстояниях, то у МГТС бизнес сконцентрирован в столице".
Несмотря на то что облигации телекомов принято считать отдельной частью корпоративного сектора рынка долгов, Александр Ермак назвал эмитента ярчайшим представителем "хорошего второго эшелона". А замдиректора департамента операций на финансовых рынках Гута-банка Константин Святный указывает факторы, благодаря которым компанию можно считать представителем первого эшелона: "МГТС — тот эмитент, которому нечего бояться. Компания входит в состав АФК 'Система', у нее низкая долговая нагрузка. А благодаря ведению бизнеса именно в Москве востребованность дополнительных услуг гораздо выше, чем у ее конкурентов. За счет продажи услуг интернета, цифровой связи и т. п. компания имеет возможность получать немалый дополнительный доход".
В качестве ориентира для доходности "МГТС-5" аналитик компании "АВК-Аналитика" Петр Минин предлагает взять четвертый выпуск "Сибирьтелекома": "У этих выпусков совпадает дюрация. Однако благодаря более высокому рейтингу облигации МГТС должны быть оценены с дисконтом по доходности к 'Сибирьтелекому' и к кривой облигаций межрегиональных компаний 'Связьинвеста'. По нашей оценке, справедливая доходность облигаций МГТС на вторичном рынке составила бы в настоящий момент 8,5% годовых. Основной вопрос заключается в том, потребуют ли инвесторы премию за риск, связанный с блокированием сделок с бумагами до регистрации отчета о результатах эмиссии. Поскольку МГТС — это эмитент первого эшелона, мы полагаем, что спрос превысит предложение приблизительно в два раза. В этих условиях маловероятно, что итоги аукциона будут учитывать премию к вторичному рынку. Таким образом, купонная ставка отсечения на аукционе будет близка к нижней границе прогноза организаторов, то есть около 8,33% годовых, что соответствует доходности в 8,5% годовых к оферте". Константин Святный также согласен, что "дополнительная премия на 'МГТС-5' если и будет, то будет исчисляться не сотнями базисных пунктов, а всего лишь небольшими десятками".
Успеху размещения "МГТС-5" будут способствовать не только кредитное качество, известность эмитента и отсутствие альтернативы на первичном рынке, но и достаточный свободный объем рублевой ликвидности у инвесторов. Аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко: "Общей чертой последних аукционов мая стал высокий спрос. В связи с этим ориентир доходности облигаций МГТС от организаторов займа на уровне 8,5-9,0% годовых представляется вполне достижимым и соответствующим рыночным ставкам. Если в начале недели они не изменятся, то доходность нового выпуска, скорее всего, окажется ближе к нижней границе этого диапазона. Впрочем, высока вероятность того, что конъюнктура вторичного рынка все же ухудшится из-за ослабления курса рубля по отношению к доллару — динамика, которую может спровоцировать отказ Франции от принятия европейской конституции. В этом случае доходность облигаций МГТС на аукционе, по всей видимости, окажется более высокой — около 9% годовых".
За неимением других событий первичного рынка активность инвесторов должна сосредоточиться на вторичных сделках. С одной стороны, по словам Александра Ермака, к 31-му числу все обязательные платежи организациями будут сделаны, с другой — рост курса доллара дает основание к сокращению рублевой ликвидности. Специалист отдела управления активами компании "Алор-инвест" Александр Балезин говорит, что рынок ждет боковое движение: "В секторе субфедеральных и муниципальных облигаций, по нашему мнению, интерес будет сосредоточен прежде всего в облигациях Москвы, четвертом и пятом выпусках Московской области, Нижегородской и новом выпуске Волгоградской области. При боковом движении наиболее интересны облигации, предлагающие высокую текущую (купонную) доходность, например 'Костромская область-4', второй и третий выпуски Ярославской области, все выпуски города Новосибирска и Новосибирской области. В корпоративном секторе основные обороты будут сосредоточены, на наш взгляд, в наиболее ликвидных облигациях ФСК ЕЭС, 'РЖД-2' и 'РЖД-3', 'Газпром-5'. Кроме того, сохранится избирательный интерес к коротким бумагам второго-третьего эшелонов с высоким текущим купоном".