Эмитенты долгового рынка спешат воспользоваться значительным объемом ликвидности рублевого рынка. Сразу же после праздников аукционы по размещению новых облигаций проведут две компании, уже давно знакомые участникам рынка,— государственное Агентство по ипотечному жилищному кредитованию и производитель алкогольных и безалкогольных напитков группа предприятий ОСТ. По кредитному качеству эмитенты относятся к представителям различных эшелонов, но аналитики не сомневаются, что оба аукциона пройдут успешно.
Оба аукциона пройдут 12 мая в секторе корпоративных обязательств. Правда, долговые обязательства Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) участники рынка склонны относить скорее к государственным, нежели к корпоративным. Аналитик компании "Интерфин трейд" Павел Бездетнов: "Агентство на 100% принадлежит государству и имеет гарантию от государства на свои долговые обязательства. Обращающиеся сейчас на вторичном рынке облигации АИЖК 1, 2 и 3-го выпусков включены в ломбардный список ЦБ РФ". Если в предыдущих долговых выпусках госгарантия покрывала номинальную стоимость облигаций и все купонные выплаты, то на этот раз в случае дефолта государство гарантирует оплатить держателям рублевых долгов АИЖК только 900 млн руб.— номинальную стоимость 4-го облигационного выпуска. Исполнительный директор Агентства по ипотечному жилищному кредитованию Дмитрий Глазунов пояснил, что сделано это было намеренно: "Да, это будет первый выпуск облигаций без госгарантии по купонам. Мы сделали это специально — для оптимизации использования гарантии государства. Средства, полученные от нового займа, как и от предыдущих, будут направлены на выкуп ипотечных закладных у наших партнеров".
Как считает представитель одного из организаторов займа АИЖК, аналитик Газпромбанка Михаил Зак, "инвесторы могут потребовать премию по доходности из-за новых условий гарантии; на наш взгляд, ее размер не превысит 25-50 базисных пунктов (б. п.)". Но с точки зрения участников рынка, факт уменьшения гарантийных обязательств государства не сильно отразится на доходности новых облигаций. Главный эксперт отдела торговли долговыми инструментами банка "Еврофинанс Моснарбанк" Григорий Островский: "АИЖК разместит новые долги на ура, а премия к рынку будет минимальной и будет зависеть от того, насколько агрессивно поведут себя нерезиденты. Лимиты на покупку облигаций агентства установлены у большого количества инвесторов, в том числе у иностранных".
Аналитик "Ренессанс Капитал" Эдуард Джабаров также уверен, что "бумагу такого высокого кредитного качества эмитент разместит абсолютно без премии. Но небольшой объем эмиссии и достаточно длинный срок обращения облигаций послужат фактором, который ограничит ликвидность новой бумаги на вторичном рынке". По мнению Эдуарда Джабарова, доходность облигаций АИЖК-4 составит 9,3-9,6% годовых к погашению. Похожую оценку доходности дал и аналитик банка "Траст" Алексей Демкин: "При оценке доходности нового выпуска участники рынка будут ориентироваться на премию обращающихся выпусков АИЖК к кривой доходности Москвы, которая составляет в настоящее время порядка 80-120 б. п. С учетом более длинной дюрации 4-го выпуска АИЖК мы оцениваем его доходность на уровне 9,4-9,8% годовых".
Дмитрий Дудкин, аналитик ING-банка, дал прогноз доходности нового выпуска АИЖК на уровне 9,0% годовых, но заметил: "При такой длине (срок обращения 4-го выпуска АИЖК 7 лет.— Ъ) бумага должна быть ликвидна. Но сравнительно небольшой объем нового займа не позволяет говорить о ликвидности выпуска. На рынке есть другие длинные выпуски 1-го эшелона, например облигации ЛУКОЙЛа". Павел Бездетнов сравнил доходность АИЖК-4 с государственными обязательствами: "Государственные облигации со сходной дюрацией сейчас торгуются под 7,7-7,8% годовых. С учетом достаточно высокого уровня рублевой ликвидности и значительного спроса на бумаги подобного качества премия к ОФЗ на предстоящем аукционе, скорее всего, не превысит 150-200 базисных пунктов. На аукционе ОФЗ 25058, проходившем в начале мая, был размещен практически весь выпуск на 10 млрд рублей под доходность 7,36% годовых, сейчас ОФЗ 25058 торгуется на уровне 7,11% годовых, что подтверждает интерес инвесторов к надежным облигациям. Таким образом, доходность нового выпуска АИЖК мы ожидаем на уровне 7,85-8,0% годовых".
Группа предприятий ОСТ — производитель алкогольных и безалкогольных напитков из Подмосковья — будет размещать второй выпуск облигаций перед погашением первого, которое состоится в июле этого года. Облигации предприятий, которые производят алкогольную продукцию, участники рынка относят к бумагам 3-го эшелона. Григорий Островский: "Облигации ОСТ-1 не отличались хорошей ликвидностью, но все платежи, в том числе и по офертам, были произведены эмитентом точно в срок. Новые облигации купят те инвесторы, кто ищет хорошую доходность при приемлемом риске". По словам Михаила Зака, "на рублевом рынке облигации с высоким купоном сейчас в дефиците. Поэтому инвесторы 'разбавляют' свои активы достаточно доходными инструментами 3-го эшелона". Он считает прогноз доходности от организаторов займа — на уровне 14% годовых — справедливым и интересным для большого круга инвесторов. Такого же мнения придерживается и Эдуард Джабаров, его прогноз — 13,8-14,0% годовых к годовой оферте.
Алексей Демкин: "У группы предприятий ОСТ хорошие рыночные позиции на прибыльном рынке крепкого алкоголя, по итогам прошлого года она входила в тройку лидеров. В отличие от многих конкурентов бизнес группы относительно диверсифицирован, кроме крепкого алкоголя ее предприятия производят и слабоалкогольные напитки. Но усиливающаяся конкуренция на внутреннем рынке алкоголя оказывает негативное влияние на прибыльность операций эмитента. В 2004 году операционный денежный поток сократился почти на 14% по сравнению с предыдущим годом, в этом году компания ожидает дальнейшего сокращения. Еще один негативный момент — это высокая доля краткосрочного долга, которая превышает половину консолидированного долга группы в размере 2 млрд руб. Облигации 'Группа ОСТ-2' из-за годовой оферты не позволят существенно улучшить структуру долга. Все-таки потенциально группа может улучшить свое кредитное качество, проведя реорганизацию и повысив информационную открытость. Первые шаги в этом направлении компания предприняла, продав весной этого года часть непрофильных активов". При оценке доходности новых облигаций ОСТ Алексей Демкин ориентируется на доходность облигаций "Кристалл-финанс" — долговых бумаг московского алкогольного завода "Кристалл", которые сейчас торгуются на уровне 12% годовых к погашению в феврале 2007 года: "Несмотря на более длинную дюрацию облигаций московского завода, сам эмитент характеризуется более высоким кредитным качеством по сравнению с группой предприятий ОСТ. В результате мы ожидаем, что новый выпуск предложит премию к выпуску 'Кристалла' на уровне 100-200 б. п., то есть доходность к годовой оферте составит около 13-14% годовых".