Самыми интересными аукционами этой недели участники рынка назвали размещения Нижегородской области и компании "РТК-Лизинг". Оба эмитента — не новички рынка рублевых долгов и будут размещать крупные по объему займы. Но если размещение области едва ли принесет сюрпризы, то по поводу целесообразности вложения в долги "РТК-Лизинг" мнения аналитиков разделились: многих смущает слишком сильная зависимость эмитента от заказов дочерних компаний "Связьинвеста", которому вскоре предстоит сменить собственника.
Первой проведет аукцион компания "РТК-Лизинг", во вторник она уже в четвертый раз предложит инвесторам свои облигации. В отличие от Трубной металлургической компании и пивоваренной компании ПИТ, которые две недели назад размещали новые облигации накануне исполнения оферт по предыдущим выпускам, "РТК-Лизинг" успешно погасила первые три займа (последний из них был погашен в ноябре прошлого года). Четвертый заем станет самым крупным из всех займов компании, что должно обеспечить ему хорошую ликвидность в будущем.
Но, несмотря на достаточно крепкое финансовое положение компании сейчас, многие участники рынка указали на основной риск эмитента, связанный со скорой приватизацией "Связьинвеста", компании которого РТК обслуживает. Трейдер ИК "Центринвест Секьюритис" Андрей Гардт: "Компания имеет достаточно хорошие финансовые показатели. Смущает лишь одно — очень слабая диверсификация лизингового портфеля. 95% сделок эмитента приходится на телекоммуникационное оборудование. Поэтому высокая зависимость его бизнеса от дочерних компаний 'Связьинвеста' (а приватизация последнего намечена на ближайшее время) может нанести достаточно существенный негативный эффект на будущее развитие компании, так как новые акционеры 'дочек' 'Связьинвеста' могут отказаться от продолжения использования услуг 'РТК-Лизинг'. Я считаю, что доходность облигаций 'РТК-Лизинг'-4 к однолетней оферте должна составить 10-10,5% годовых".
Правда, по мнению аналитика МДМ-банка Дениса Гусева, эти отрицательные факторы нивелируются годовой офертой и амортизационной структурой выпуска: "Основные риски эмитента напрямую связаны с деятельностью 'Связьинвеста' и его возможной приватизацией. Во-первых, это финансовое состояние входящих в холдинг Межрегиональных компаний (МРК), на которых приходится порядка 90% всего бизнеса эмитента. Тем более что существенную долю в лизинговых платежах занимают ЮТК и ЦТК, которые сами по себе считаются инвесторами достаточно проблемными компаниями. Во-вторых, это возможная смена поставщика оборудования или существенный пересмотр условий сотрудничества новым владельцем 'Связьинвеста' после приватизации. Но риск того, что перед приватизацией 'Связьинвеста' какая-либо из МРК перестанет обслуживать свои обязательства, мы расцениваем как минимальный. Сама же приватизация 'Связьинвеста' — довольно длительный процесс, который еще даже не начался. Ориентиры организатора выпуска по облигациям РТК на уровне 10-11% годовых мы считаем справедливыми. Вероятнее всего, доходность сложится ближе к нижней границе, так как на рынке ощущается явный дефицит коротких выпусков второго эшелона". Солидарен с ним и начальник аналитического управления Номос-банка Илья Бучковский: "Несмотря на определенные риски для бизнеса компании в будущем, наличие годовой оферты делает бумагу достаточно привлекательной. Нижняя граница комфортной для инвесторов доходности к годовой оферте, позволяющей рассчитывать на получение дохода от продажи бумаг после их выхода на вторичный рынок, находится, на наш взгляд, около 10,5% годовых при ставке купона 10,24% годовых".
Нижегородская область неделю назад перечислила последний транш по еврозайму, который прекратила обслуживать в 1999 году, и заключила соглашение о реструктуризации долга. "С тех пор,— считает аналитик ИК 'Тройка Диалог' Александр Кудрин,— область значительно улучшила финансовое состояние. Совокупный объем ее долга составляет 30% от уровня доходов. Сейчас область хочет отказаться от большинства кредитов в пользу облигационных займов, чтобы стать более прозрачной для инвесторов". Прогноз его доходности для Нижегородской области-2 — 11% годовых. По словам Дениса Гусева, окончание платежей по реструктурированному еврозайму и улучшение финансовых показателей должны привести к переоценке рисков по облигациям области: "Это уже и происходит. Доходность первого выпуска области всего за пару месяцев снизилась на 150-170 базисных пунктов и сейчас находится на уровне 9,7-9,8% годовых к погашению в 2006 году. С учетом более длинной дюрации, примерно на год, справедливый уровень доходности по второму выпуску нам представляется в районе 11% годовых".
Помимо улучшения кредитного состояния Нижегородской области аналитики называют и другие факторы, позволяющие эмитенту удачно занять рубли. Начальник аналитического отдела Москоммерцбанка Роман Тарасов: "В последнее время размещение облигаций субъектов федерации привлекает большой интерес инвесторов. Основными причинами этого интереса является облегченный выход бумаг на вторичные торги и традиционная, хотя и небольшая, премия первичного размещения к ценам, которые складываются после начала вторичного обращения. Скорее всего, Нижегородская область не станет исключением, и инвесторы, купившие облигации при первичном размещении, смогут получить премию около 10 базисных пунктов. Что касается ориентировочной доходности, то к доходности первого выпуска Нижегородской области нужно добавить премию за большую дюрацию второго выпуска и премию первичного размещения. Получаем: 9,9% годовых, плюс 1,04%, плюс 0,1%, или около 11% годовых". Аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко назвал момент выхода на рынок для второго займа области достаточно удачным: "Сектор субфедерального долга разогрет недавними размещениями облигаций Москвы и Московской области, активность на вторичном рынке возросла, ценовая конъюнктура в целом улучшилась. В связи с этим предстоящий аукцион, скорее всего, окажется успешным и доходность новых бумаг с дюрацией 2,5 года не превысит 11,25% годовых, что соответствует премии в размере 150 базисных пунктов к более короткому первому выпуску".