управляющий фондами облигаций УК "Паллада Эссет Менеджмент"
Рынок облигацийВ течение недели рынок US Treasuries находился в фазе роста, начавшегося в конце позапрошлой недели; котировки десятилетних американских гособлигаций выросли на 0,64%, их доходность снизилась с 4,49 до 4,42% годовых. Однако в четверг--пятницу цены опять упали до прежних уровней после публикации данных о количестве впервые обратившихся за пособиями по безработице. Российские еврооблигации в течение недели несколько выросли ("Россия-30" подорожала с 103,75 до 104,75%), при этом рост был обусловлен не только динамикой американских ставок, но и новостями о предварительных итогах переговоров с Парижским клубом о выкупе Россией долга; по информации ИТАР-ТАСС, Германия снимает требование относительно дополнительной премии на долги, погашаемые раньше срока, и окончательное решение вопроса о досрочной выплате долга Парижскому клубу можно ожидать на очередном заседании клуба 10 мая. Но в пятницу после падения Treasuries котировки российских бондов также снизились ("Россия-30" — ниже 104%), так что по итогам недели рост оказался незначителен.
С нашей точки зрения, успех в переговорах с Парижским клубом в перспективе может чрезвычайно позитивно отразиться не только на узком российском рынке ценных бумаг, но и в макроэкономическом масштабе: решение долговой проблемы позволит России перейти к конвертируемости рубля. Экономический результат от этого будет несоизмерим с эффектом от присвоения инвестиционного рейтинга, так как по-настоящему откроет двери для иностранных инвестиций.
На вторичном рынке рублевых госбумаг Минфин продолжил размещать новые выпуски ОФЗ. Размещение происходило с премией к рынку, поэтому в среду котировки несколько снизились. Тем не менее к концу недели они вернулись на прежний уровень. В целом Минфин отстает от графика размещений на 2005 год, предложение бумаг превышает спрос. При этом инфляция остается высокой (по последним данным, 5,3% за три месяца). Поэтому мы ожидаем, что в течение ближайших месяцев процентные ставки останутся на текущих уровнях, а облигации федерального займа — низколиквидными.
На рынке корпоративных рублевых облигаций не было существенных новостей, лишь прошли несколько мелких аукционов. Исключением стал новый выпуск семилетних облигаций "Нижнекамскнефтехима" с четырехлетней офертой на сумму 1,5 млрд руб., успешно размещенный с доходностью 10,2% годовых, что совсем не высоко для столь долгосрочных бумаг.
В то же время на рынке субфедеральных займов события были масштабны. Во вторник Московская область разместила пятый беспрецедентно большой выпуск облигаций (12 млрд руб.). В то время как объявление об аукционе на предыдущей неделе вызвало обвал котировок облигаций эмитента, уже накануне размещения они вернулись на прежний уровень, а после чрезвычайно успешного размещения (несмотря на сложную структуру бумаги с амортизацией долга, доходность оказалась на уровне ставок по обращающемуся четвертому выпуску — 9,16%) заметно выросли. В среду Москва провела два аукциона по размещению 3,5- и 2,5-летних облигаций. Первоначально аукционы были назначены на конец марта, но были перенесены из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка. Как оказалось, эмитент не прогадал. За позапрошлую неделю рынок заметно подрос, спрос на аукционах вдвое превысил предложение, и бумаги были размещены "по рынку", премией же банкам--участникам аукциона стала только андеррайтинговая комиссия в размере 0,3-0,5%.
По итогам недели индекс корпоративных облигаций RUX-Cbonds вырос на 0,24%, индекс муниципальных облигаций Cbonds-Muni — на 0,29%, индекс ОФЗ — на 0,12%. В целом не замеченными рынком остались новости о подтверждении рейтингов Москвы и Санкт-Петербурга, хотя они косвенно свидетельствуют о том, что основной потенциал роста рынка сосредоточен в субфедеральных выпусках второго эшелона. Прошедшая бюджетная реформа и укрепление налоговой дисциплины повышают предсказуемость доходов и кредитное качество субъектов федерации, в то время как в корпоративной среде налицо недостаток информационно открытых рыночных заемщиков, а на федеральном уровне недостает ликвидности.
Рынок акций
Начало недели было очень интересным для инвесторов, которые задавались вопросом: сможет ли рынок продолжить расти? Ответ мы увидели уже во вторник вечером, когда индекс РТС закрылся в непосредственной близости от важного уровня сопротивления 692 пункта; именно преодоление этого уровня открывало возможность дальнейшего роста. Тем не менее новостной фон заставил инвесторов несколько умерить свои ожидания. Во-первых, министр экономразвития Герман Греф заявил о том, что стоит пересмотреть налоговую базу предприятий черной и цветной металлургии из-за того, что они получают колоссальные прибыли вследствие благоприятной внешней конъюнктуры. Во-вторых, статистические органы обнародовали данные по инфляции, что привело к необходимости пересмотра правительством ее годового уровня с 8,5 до 10%.
Тем не менее уже в среду на позитивных ожиданиях рынок второй раз в этом году поднялся выше 700 пунктов по индексу РТС, закрывшись менее чем в 2% от годового максимума. Рынок начал расти еще с утра, отыгрывая заявление председателя ФРС США Алана Гринспена, который прогнозирует некоторое снижение волатильности мирового рынка нефти в текущем году за счет увеличения ее резервов. Мировые рынки восприняли эту информацию крайне благоприятно. Отечественный же рынок нашел поддержку и внутри страны: заместитель министра экономического развития и торговли Андрей Шаронов сообщил, что скоро в правительство будет внесен проект указа по приватизации государственного пакета акций "Связьинвеста". Кроме того, информация о достижении согласия относительно досрочного погашения долга России перед Парижским клубом может послужить стимулом к дальнейшему повышению рейтинга страны рейтинговыми агентствами. А председатель правления "Газпрома" Алексей Миллер в интервью газете Financial Times заявил, что решение о слиянии с "Роснефтью" принято и сделка будет закрыта в июле. Таким образом, есть шанс, что обещание Германа Грефа окончательно либерализовать рынок акций "Газпрома" в 2005 году будет выполнено.
В четверг рынок продолжал расти, и индекс РТС достиг 715,76 пункта. Однако похода на новые годовые максимумы не произошло. Инвесторы, видимо, более трезво оценили поступившую накануне информацию и решили частично зафиксировать прибыль. По итогам дня значение индекса составило 710,75. В первую половину дня пятницы индекс РТС практически замер, объемы торгов на биржах были незначительны. Однако все изменилось во второй половине дня, и практически все бумаги возобновили свой рост. Индекс РТС прибавил 1,26%, закрывшись выше уровня годового максимума.