Санкции, введенные против России, оказали негативное влияние на розничную часть бизнеса управляющих компаний. Бизнес активно развивает закрытые паевые инвестиционные фонды, спрос на которые вырос. На фоне снижения банковских ставок управляющие не исключают восстановления притока клиентских средств в розничные фонды, но не ждут повторения рекордных результатов последних лет.
Фото: Getty Images
Фото: Getty Images
По оценкам «Денег», основанным на данных Investfunds, за первое полугодие частные инвесторы вывели из открытых ПИФов (ОПИФов) и биржевых ПИФов (БПИФов) почти 40 млрд руб. В первом квартале оттоки составили 7,9 млрд руб., а во втором — уже 32 млрд руб. В 2021 году за те же периоды притоки в фонды достигали 97,6 млрд и 73,6 млрд руб. соответственно.
В целом второй квартал стал худшим для отрасли за всю ее 26-летнюю историю. Предыдущий антирекорд был установлен во втором квартале 2008 года, тогда в преддверии мирового финансового кризиса инвесторы вывели из розничных фондов 12,7 млрд руб. В следующий кризис 2014 года россияне на фоне санкций, обвала цен на нефть и девальвации рубля забрали из ОПИФов 15 млрд руб. В последующие семь лет УК активно привлекали новых инвесторов, которые суммарно вложили в розничные фонды более 800 млрд руб., причем 40% — в 2021 году.
Униженные инвестиции
В начале 2022 года участники рынка ожидали повторения успеха 2021 года, но высокая турбулентность на рынках после беспрецедентных антироссийских санкций помешала планам. По итогам первого квартала ведущий российский индекс Московской биржи обвалился более чем на 28%, до 2703 пунктов. Такого падения за квартал не было ни в кризисном 2014-м, ни в 2008 году. Индекс гособлигаций Московской биржи RGBITR упал на 11%, до 519,32 пункта, индекс корпоративных бондов RUCBITR потерял 10%, снизившись до 413,68 пункта. Основной обвал произошел 24 февраля, когда индексы опустились на 33%, 14% и 5% соответственно. По данным ЦБ, доходности всех типов розничных ПИФов в первом квартале были отрицательными. Минимальную доходность зафиксировали ОПИФы (минус 39,5% в годовом выражении), менее 1% потеряли БПИФы, что во многом связано с высокой долей валютных инвестиций. «Опасаясь дальнейшего снижения стоимости паев, инвесторы могли фиксировать убытки»,— отмечает в полугодовом отчете ЦБ.
Массовому бегству частных инвесторов из розничных ПИФов во втором квартале способствовали отложенные продажи. Большую часть марта на Московской бирже не проводились торги акциями и облигациями — управляющие не могли рассчитывать на справедливую стоимость паев и поэтому операции с ними не проводили. «Ограничения на биржевые торги российскими ценными бумагами, в том числе паями ПИФ, были установлены Банком России для стабилизации российского финансового сектора под воздействием масштабных санкций и ограничений. Вместе с тем временная невозможность вывести деньги из ПИФ могла подорвать доверие части инвесторов к этому инструменту»,— отмечается в отчете ЦБ.
Депозиты вне конвенции
Риск потерять значительную часть накоплений побудил многих частных инвесторов уйти в более надежные депозиты, тем более что в начале марта ставки по ним впервые за восемь лет банки подняли выше 20% в ответ на решение Банка России повысить ключевую ставку с 9,5% до 20% для «поддержания финансовой и ценовой стабильности и защиты сбережения граждан от обесценения». «Ставка всегда идет в противовес инвестиционным продуктам, поэтому в моменте многим было интереснее переложиться в депозиты»,— отмечает руководитель блока развития бизнеса УК «Система Капитал» Никита Рахманинов.
На фоне возросших рисков рецессии ЦБ довольно быстро перешел к смягчению денежно-кредитной политики и к концу второго квартала опустил ключевую ставку до 9,5%, но интерес к депозитам все равно сохранялся. «На протяжении всего второго квартала можно было открыть или продлить депозит с двузначной доходностью, клиенты продолжали пользоваться этим инструментом»,— отмечает руководитель отдела продаж УК «Первая» Андрей Макаров. Важную роль в выборе депозитов играли и госгарантии по ним, так как средства вкладчиков до 1,4 млн руб. застрахованы АСВ.
Заморозка активов
Вызовом для отрасли в этом году стала блокировка иностранных активов россиян. В начале марта Euroclear заморозил счет Национального расчетного депозитария (НРД), через который торговала иностранными ценными бумагами большая часть российских УК и частных инвесторов. В итоге компании не только прекратили расчет стоимости паев фондов с такими активами, но и перестали совершать операции с ними. По данным ЦБ, на 31 мая операции не осуществлялись по 159 ПИФам с суммарным объемом активов 379 млрд руб. Пострадали 2,7 млн пайщиков.
3 июня Евросоюз ввел санкции против НРД, что узаконило происшедшую ранее блокировку его счета и сделало почти невозможным продажу иностранных ценных бумаг российскими держателями, а также получение дивидендов или облигационных выплат. Заморозка иностранных активов помогла предотвратить еще больший отток клиентских денег, считает Никита Рахманинов.
Однако не все УК работали через НРД, были на рынке и те, что открывали счета через другие депозитарии. С конца мая на Московской бирже возобновились торги как минимум 45 БПИФами с иностранными активами 11 управляющих компаний. Для остальных участников рынка ЦБ совместно с НФА разработал концепцию по выходу из сложившейся ситуации. В соответствии с ней рассматривается возможность разблокировать операции с фондом, если доля заблокированных бумаг менее 10%, в остальных случаях предложено выделить такие активы в отдельный амортизационный закрытый ПИФ (ЗПИФ-А). Активы такого фонда будут оцениваться исходя из последней определенной стоимости чистых активов основного ПИФа. Со временем компании будут искать возможности продать данные активы, а вырученные средства выплачивать в виде дохода не реже одного раза в квартал. Максимальный срок таких фондов установлен на уровне 15 лет.
Попытки локализации
Несмотря на все трудности, работа управляющих по развитию продуктовой линейки не остановилась, но претерпела заметные изменения. По данным ЦБ, с начала СВО были зарегистрированы правила 11 ОПИФов и 6 БПИФов, все они были построены полностью на внутренней инфраструктуре и локализованных активах. Из 13 фондов, сформированных к 24 августа, четыре были смешанного типа, в котором в зависимости от рыночной ситуации меняется пропорция инвестиций в облигации и акции российских компаний. Еще по три фонда ориентированы на вложения отдельно в рублевые акции и облигации. «Переориентация на рублевые активы связана со стремлением провайдеров предоставить доступ клиентам к альтернативным направлениям для вложений прямо сейчас»,— отмечает Андрей Макаров.
В кризисных условиях традиционно растет спрос инвесторов на защитные инструменты, и управляющие активно создавали фонды, удовлетворяющие такие запросы. За последние шесть месяцев физическим лицам было предложено два БПИФа денежного рынка — фонды данного типа считаются самыми консервативными на российском рынке. Основная их идея — размещение средств в краткосрочные облигации или инструменты денежного рынка под ставку «овернайт». Такой инструментарий позволяет при минимальном риске неблагоприятной рыночной переоценки актива зарабатывать даже во время обвалов на рынке. По итогам первого квартала такие фонды принесли пайщикам доход на уровне 3–3,2%.
В июле на рынке появился первый золотой ОПИФ, инвестирующий в физический металл — «РБ — Золотой стандарт», под управлением УК «РБ-Капитал». До сих пор на рынке были только БПИФы на слиточное золото, тогда как открытые фонды вкладывали в золотые ETF, в основном западного пошива, и почти все они оказались заблокированы из-за санкций. Риски блокировки фондов с физическим металлом нулевые, так как покупается он на Московской бирже и хранится там же. «Фонды золота могут быть привлекательны для инвесторов как замещение в портфелях валют развитых стран (во многом в связи с отрицательными процентными ставками в этих валютах в российских банках). На общем тренде дедолларизации балансов банков такой продукт как фонды золота оказался интересен банковским сетям и клиентам. Помимо этого, золото в портфеле инвестора снижает риски, так как слабо коррелирует с другими активами»,— отмечает гендиректор «РБ Капитала» Олег Галкин.
В ближайшие месяцы управляющие будут вести активную работу по выходу на рынки дружественных стран. ЦБ в первом квартале даже зарегистрировал правила нескольких таких фондов, но пока ни один из них не был сформирован. «Все профучастники озабочены тем, чтобы предоставить идеи по диверсификации географических рисков. Ожидаем, что биржи будут активно выстраивать мосты с площадками, предоставляя доступ на рынки дружественных стран»,— отмечает начальник отдела инвестиционных продуктов и технологий УК «Открытие» Евгений Горбунов. «Деньги всегда идут за доходностью, поэтому возможности для расширения географии будут использоваться как клиентами, так и российскими профучастниками рынка. К примеру, уже сейчас мы являемся свидетелями расширения торгуемых бумаг на СПБирже за счет китайских эмитентов и выпусков облигаций российскими эмитентами в юанях»,— отмечает Олег Галкин.
ЗПИФы торжествуют
Фото: Kim Kyung-Hoon KKH / CN / Reuters
Фото: Kim Kyung-Hoon KKH / CN / Reuters
Санкции и заморозка активов российских компаний и физических лиц позитивно сказались на развитии закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов). По оценкам ЦБ, по итогам первого полугодия чистый приток средств в ЗПИФы достиг почти 570 млрд руб., что лишь на 10% ниже привлечений за весь 2021 год. Во втором квартале клиенты таких фондов вложили 380 млрд руб.— это лучший квартальный результат за всю историю отрасли.
В ЦБ отмечают, что основной приток средств обеспечили фонды, пайщиками которых являются юридические лица. В условиях постоянно расширяющихся санкций компании используют ЗПИФы для аккумулирования активов внутри фонда и их структурирования, так как такая упаковка носит непубличный характер. По словам заместителя гендиректора «ААА Управление Капиталом» Иннокентия Хвостова, иностранные компании активно ищут пути выхода из сложившейся ситуации, которая толкает их к поиску нестандартных решений, в том числе инструментов ЗПИФов. «Российские инвесторы, желающие приобрести активы игроков, сворачивающих бизнес в России, тоже стремятся структурировать сделки так, чтобы не брать все сопутствующие риски напрямую, а используют в том числе и механизмы ЗПИФ»,— отмечает господин Хвостов.
Растет популярность инструмента и среди инвесторов — физических лиц. За отчетный период количество частных инвесторов — владельцев паев таких фондов выросло на 8,2%, до 126,8 тыс. человек. «Сокращение доступных инструментов вызывает желание найти альтернативные способы для инвестирования капитала. Будь то необходимость реструктуризации активов состоятельных клиентов из-за проблем с офшорными юрисдикциями либо поиск альтернативных ценным бумагам инвестиций и вложение в фонды недвижимости, торгового финансирования или венчурных проектов»,— отмечает Иннокентий Хвостов. «Структурирование активов через ЗПИФ может пользоваться дополнительным спросом в условиях введенных капитальных и валютных ограничений»,— отмечает гендиректор Accent Capital Марина Харитонова.
Паевая и недвижимая
Основной прирост числа пайщиков обеспечили рентные ЗПИФы недвижимости, доступные широкой рознице. По оценке управляющей компании Accent Capital, активы таких фондов выросли за полугодие на 10,6 млрд руб., до 50,2 млрд руб. В недвижимости частных инвесторов привлекают ее защитные свойства в периоды кризиса, когда классические инструменты девальвировали свое значение защитных активов. «Недвижимость будет существовать всегда, ее основные факторы как защитного актива от гиперинфляции по-прежнему сохраняются — инертность к рыночным изменениям и способность отыгрывать инфляцию, все важные контракты в недвижимости заключаются с учетом этого показателя»,— отмечает Марина Харитонова.
По оценке Accent Capital, с начала года фонды коммерческой недвижимости в среднем принесли пайщикам 9,6% годовых, при этом фонды логистической недвижимости обеспечили доход на уровне 14% годовых, торговой — 7,6% годовых. «Высококачественная недвижимость институционального класса, которая включена в ЗПИФы недвижимости, исторически менее волатильна в кризисы и является хеджированием рисков»,— отмечает госпожа Харитонова. «В отличие от многих эмитентов, заморозивших выплаты дивидендов, арендаторы крупных активов не могут просто так отказаться от выплаты арендной платы, поскольку в высококлассной недвижимости договоры не только долгосрочные, но и неразрывные, кроме того, содержат условия об индексации арендных ставок»,— отмечает директор центра по работе с институциональными и корпоративными клиентами «Альфа-Капитала» Николай Антипов.
С уходом западных компаний сегмент недвижимости класса А начнет дешеветь, так как именно эти компании были основными клиентами в этом сегменте, предупреждает директор департамента альтернативных продуктов и услуг инвестгруппы «Тринфико» Александр Воронков. Однако пока с российского рынка безвозвратно ушли немногие иностранные компании, а некоторые переформатировались. Например, «большая четверка» аудиторов ушла — но появились новые российские компании, состоящие из сотрудников международных компаний, которые сохранили персонал и арендуемые офисы. По словам гендиректора УК «Современные фонды недвижимости» Екатерины Черных, освобождаемые иностранными компаниями офисы класса А в ликвидных локациях с удовольствием занимают российские компании. «Рынок офисов класса В и С находится под большим риском, так как компании предпочитают переезжать в качественные современные объекты при сопоставимом уровне затрат на аренду»,— полагает госпожа Черных.
Как и в кризис 2020 года, вызванный пандемией, в текущий лучше всего будет чувствовать себя складская недвижимость. По мнению Екатерины Черных, уровень вакансии в этом сегменте недвижимости остается рекордно низким — не более 5%, так как новые объекты в этом году не начинали строить и, соответственно, предпосылок для профицита и возможного падения цен нет. Поддержку сегменту складской недвижимости может оказать растущий интерес к ней со стороны китайских компаний. «В условиях ограниченного импорта из стран Европы и США можно, с одной стороны, ожидать увеличения площадей, занятых китайскими компаниями, действующими по модели зарубежного склада. С другой стороны — принятие изменений в Таможенный кодекс, касающихся ввода процедуры бондового склада, что может также служить дополнительным стимулом к увеличению присутствия китайских компаний на рынке»,— отмечает региональный директор департамента консалтинга и аналитики Knight Frank Russia Ольга Широкова. Несмотря на декларирование развития режима бондового склада, его эффективность и степень влияния на спрос со стороны китайских игроков можно будет оценить лишь после конкретизации механизма, считает госпожа Широкова.
Прогноз
До конца года управляющие не ждут высоких привлечений в розничные фонды, но рассчитывают на восстановление притоков. По мнению Евгения Горбунова, все будет зависеть от конъюнктуры рынка внутри страны и за ее пределами, от информационного фона. «Сейчас отток формирует сохраняющаяся неопределенность. Но, я думаю, мы увидим восстановление рынка, ведь все циклично. Когда разрешатся геополитические вопросы, станет ясно, что российский рынок сильно недооценен, что у него огромный потенциал. И тогда клиенты захотят не только сберегать, но и зарабатывать»,— отмечает господин Горбунов.
Важное значение для рынка будет иметь дальнейшая денежно-кредитная политика Банка России. В июле ЦБ снизил ставку сразу на 150 б. п., до 8%, вернув ее к значениям конца прошлого года. К тому же регулятор обновил прогноз по ставке до 2024 года. В новой версии ключевая ставка до конца года ожидается на уровне 7,4–8% годовых. Из этого следует, что регулятор может снизить ставку еще раз или даже несколько раз. По оценкам аналитиков Росбанка, в четвертом квартале ключевая ставка может быть снижена до 6,5%. Это приведет к дальнейшему снижению ставок по вкладам и росту спроса на альтернативные инвестиции. «В последние несколько месяцев облигации были преимущественным активом для инвесторов, принимая во внимание довольно агрессивное снижение учетной ставки Банком России. Когда российская экономика, перестроившись, начнет выходить на траекторию роста после просадки, мы увидим притоки в фонды российских акций»,— считает Олег Галкин.
Высокие темпы роста сохранятся в сегменте ЗПИФов, как для квалифицированных инвесторов, так и неквалифицированных. На рынке ожидают роста спроса на персональные фонды для структурирования активов состоятельных инвесторов. «Зачастую для владения активами HNWI-клиенты использовали структуры иностранных государств, такие как трастовые фонды и офшорные компании. Пока доступ к этим решениям становится затрудненным и дорогим, в связи с чем появляется больший спрос на структурирование владения активами в частных целях через ЗПИФ»,— отмечает Александр Воронков.
Высоких темпов роста управляющие ждут в сегменте фондов недвижимости, куда начинает выходить все большее число компаний. В июле первый ЗПИФ жилой недвижимости предложила неквалифицированным инвесторам УК «Тинькофф Капитал», до конца года в компании намерены запустить еще три ЗПИФа недвижимости.