Путь инвестора домой
В конце февраля с началом российской спецоперации на Украине Центральный банк резко поднял ключевую ставку и объявил о мерах поддержки ОФЗ. После стабилизации рынка ставку снизили. Доходности коротких ОФЗ опустились к уровням, близким к 10%. Очевидно, что краткосрочные ОФЗ не спасут от инфляции, которая, по прогнозам, может превысить 20%, но инвестиции в среднесрочные госбумаги подойдут для консервативных инвесторов, позволив им зафиксировать ставку, превышающую 10-процентную доходность на горизонте пяти—шести лет.
Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров
Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров
Мы считаем, что Банк России стремится как можно быстрее снизить ставку с целью запустить кредитование компаний и населения. Поэтому предполагаем, что доходности, как по депозитам, так и по качественным облигациям, продолжат снижаться, а цены, соответственно, расти. Основной объем погашений депозитов, открытых при ставке ЦБ РФ в 20%, должен быть в июне. По мере снижения ставок средства населения будут перетекать из депозитов в ОФЗ, корпоративные облигации и позднее — из облигаций в акции.
В настоящее время кривая доходности ОФЗ в недостаточной степени отражает голубиную риторику ЦБ РФ. Укрепление рубля привело к существенному замедлению инфляции, что позволяет Банку России действовать более агрессивно, а Министерству финансов дает возможность вернуться на рынок первичных размещений в четвертом квартале или ранее. На фоне снижения ставки начинает постепенно оживать рынок корпоративных облигаций. При выборе корпоративных облигаций мы предпочитаем действовать максимально аккуратно, приняв за базовый сценарий полное эмбарго со стороны недружественных стран, и тщательно подходим к анализу каждого эмитента. Предпочитаем покупать облигации компаний, обладающих существенным запасом прочности, ориентированных на внутренний спрос и имеющих возможность заместить средства производства на отечественные аналоги: «Полюс Золото», МТС, «Северсталь», «Евраз», «Магнит» и «Лента».
Долговой рынок еврооблигаций для локальных инвесторов остается замороженным. Ставки депозитов в иностранной валюте стремятся к нулю и могут уйти в отрицательную зону, а хранение иностранных денежных знаков на счетах при тотальных санкциях против банковской системы для юридических и физических лиц становится невыгодным. В условиях продолжительного действия санкций доллар больше похож на токсичный актив. Условный рефлекс, выработанный населением после развала СССР, предполагающий покупку долларовых активов с целью сохранить капитал в кризис, должен трансформироваться в иную плоскость — тотального укрепления рубля. Текущий биржевой курс не является свободным рыночным из-за многих ограничительных мер. C учетом валютных ограничений равновесие по платежному балансу при заблокированных капитальных операциях (но без потери импорта, который тоже существенно укрепляет рубль) составляет около 50 руб. за доллар. Поскольку финансовый счет остается закрытым, можно ожидать дальнейшего роста биржевого курса рубля. Для настойчивых долларовых инвесторов стоит воспользоваться рыночной неэффективностью разделения рынка еврооблигаций на офшорный и оншорный. В офшорном поле дисконт на еврооблигации России достигает 80%.
На фоне эскалации конфликта на Украине российский рынок акций испытал сильнейшее геополитическое давление. Зарубежные партнеры ввели против РФ более 5 тыс. санкций, справляться и жить с которыми российским инвесторам придется достаточно долго. Оценить влияние всех негативных долгосрочных факторов, меняющихся с бешеной скоростью, довольно сложно. В настоящий момент сложившееся геополитическое давление не означает полного краха для финансовой системы России, мы попытались найти точки стабильности в это непростое время.
Наше внимание в настоящий момент сфокусировано на государственных нефтегазовых компаниях «Сургутнефтегаз», «Газпром нефть», «Татнефть» и «Газпром», которые до конца мая должны рекомендовать выплату дивидендов на своих собраниях акционеров. Последние зададут тон и поведение рынка на оставшуюся часть года. Существенные дивиденды, которые компании обещали заплатить в конце 2021 года, могут значительно повлиять на переоценку акций в ближайшей перспективе и позволят уберечь капитал от высокой инфляции.
Блокировка зарубежных инвесторов, владеющих 50% всех акций в свободном обращении, привела к снижению ликвидности на Московской бирже. Выплата дивидендов и попытка их реинвестировать при слабой ликвидности, скорее всего, приведут к переоценке стоимости широкого рынка. В то же время нерезиденты, заблокированные распоряжениями Центрального банка, не будут оказывать негативного влияния на рынок. На привлечение капитала через публичное размещение акций в текущих условиях можно не надеяться: большинство компаний искали новых инвесторов за рубежом. Собрать капитал с внутреннего инвестора будет достаточно сложно, «народные IPO» не прижились в умах российского инвестора.
Free float (акции в свободном обращении) российского фондового рынка составляет 12 трлн руб., половина из которых принадлежала зарубежным инвесторам. Пассивные фонды владеют акциями примерно на 1 трлн руб., остальным инвесторам остаются скромные 5 трлн руб. Институциональные инвесторы в условиях блокировки и возможного исхода иностранных инвесторов не будут принимать участие в покупке акций. Основным определяющим игроком станет розничный инвестор, которому в июне—июле придется размещать свободные денежные средства с краткосрочных депозитов. По мере снижения ставки Центральным банком часть средств будет направлена в более рискованные активы как следствие снижения депозитных ставок и доходностей корпоративного сектора. Объем депозитов физических лиц превышает 30 трлн руб., 5% этих средств составляют 30% возможного free float, а с учетом текущей ликвидности примерно 20 млрд/день — это 30% годового оборота, что может привести к отрыву стоимости компаний от фундаментальных оценок.
Долгосрочным инвесторам на горизонте три—пять лет фундаментально привлекательные российские акции помогут защитить рублевый капитал от высокой инфляции за счет возврата стоимости к фундаментальным показателям и высокой дивидендной доходности по итогам 2022 года в случае переноса выплаты дивидендов на конец года. В текущую динамику котировок российского рынка заложена большая часть негатива, и в случае малейшей реализации возможного позитивного сценария реализуется потенциал роста на краткосрочном горизонте.