портфельный менеджер УК "Тройка Диалог"
Рынок облигаций
Внимание участников рынка облигаций остается прикованным к форсированному укреплению номинального курса рубля к доллару. Если к концу позапрошлой недели доллар был на уровне 28,30 руб., то в четверг он упал до 28,0 руб., в течение дня пробивал эту психологически важную отметку, а 4 декабря официальный курс ЦБ был установлен на уровне 27,93 руб./$. Золотовалютные резервы превысили $117,1 млрд, что больше российского внешнего долга, который, по данным правительства, составляет $115,5 млрд. Высокий приток капитала на российский рынок является главной причиной большого количества рублей на финансовом рынке и очень низких ставок однодневного кредита, на уровнях ниже 1% в год.
При таких ставках и сохраняющихся ожиданиях относительно будущего усиления как номинального, так и реального курса рубля рынок рублевых облигаций продолжает карабкаться все выше и выше. Если в понедельник, 29 ноября, была небольшая коррекция, продолжившая фиксацию прибыли позапрошлой пятницы, то первые дни зимы характеризовались уверенным спросом почти по всему рублевому фронту. Удачно проведенные размещения АИЖК-3 и НОВАТЭКа продемонстрировали, что на рынок по-прежнему идут большие деньги и что рост котировок облигаций какое-то время продолжится.
Третий выпуск АИЖК объемом 2,25 млрд руб., так же как и первые два, имеет государственные гарантии. В отличие от 1-го выпуска с миллионными по номиналу бумагами (что является гарантией низкой ликвидности), 3-й выпуск должен быть довольно ликвидным. Он структурирован как амортизационная бумага (со стандартным номиналом в 1000 руб.) с погашением в 2010 году. Купон был определен на аукционе на все время обращения на уровне 9,4%. Гарантии федерального бюджета на погашение как основной суммы, так и процентов позволяют инвесторам меньше думать о не самых высоких финансовых результатах деятельности эмитента. Солидная премия к доходности ОФЗ обусловила большой интерес к данной бумаге.
Купон по выпуску НОВАТЭКа объемом 1 млрд руб. также был определен на уровне 9,4% годовых. Спрос на двухлетнюю облигацию крупнейшего российского независимого производителя газа превысил предложение в 1,5 раза, что позволило эмитенту получить комфортный уровень доходности к погашению в 9,62%.
Российские еврооблигации на прошлой неделе несколько скорректировали свои рекордно высокие ценовые уровни, достигнутые после получения Россией инвестиционного рейтинга от агентства Fitch. Главной причиной для коррекции стали данные по темпам роста американской экономики — 3,9% годовых роста за третий квартал по сравнению с ожидавшимися 3,7%. Как результат доходность 30-летних облигаций США превысила 5% — уровень начала сентября, а по 10-летним бумагам достигла 4,4% — уровень начала августа этого года. "Россия-30" всю неделю торговалась по цене около номинала — совсем недавно цены на рынке были на 2-3% выше.
Рынок акций
С моей точки зрения, пришло время покупать — так как сейчас идет чересчур много нервных продаж при объективно сохраняющихся фундаментально привлекательных для покупки активов ценах. Пока же на рынке паника. На прошлой неделе индекс РТС пробил отметку в 600 пунктов и закрылся на уровне 595,39 пункта, падение за неделю — тревожные 6%. Отрицательные эмоции на рынке превалировали и подогревались различными источниками.
Общее настроение конфуза, напряженности и горечи вызывают события на Украине. Помимо обширных торговых и экономических связей между Россией и Украиной человеческие переживания из-за происходящей в соседней стране фантасмагории негативно влияют на инвесторов как на российском рынке, так и на рынках других развивающихся экономик. Объективно самое главное, в чем заинтересован бизнес, это скорейшее разрешение неопределенности в политической сфере.
Приближающаяся продажа "Юганскнефтегаза" как дамоклов меч висит над рынком. Хотя доля ЮКОСа в капитализации рынка уменьшилась многократно, события вокруг компании продолжают воздействовать на инвесторов. По данным правительства, инвестиции в нефтяную отрасль в 2004 году упали на 20% по сравнению с предыдущим годом. Результатом этого стал менее быстрый (около 7,5%) рост добычи нефти. Для обеспечения эффективного распределения ресурсов в конкурентной среде (а таковой является нефтедобывающая отрасль) нужны частные владельцы — поэтому неопределенность относительно будущего владельца активов ЮКОСа отрицательно сказывается на рынке.
Появление отчета Счетной палаты о законности приватизационных сделок в минувший понедельник также не добавило оптимизма уставшим от плохих новостей инвесторам. Рынок продолжает верить заявленному властями принципу недопустимости пересмотра результатов приватизации, однако риск инвестиций в российскую экономику воспринимается как высокий, и доклад Счетной палаты показал обоснованность подобных настроений.
Да и в целом в российской экономике заметны признаки замедления роста. Прогнозируемый правительством уровень в 6,8% годовых конечно же высок, но, как показывает динамика соседей по СНГ, в частности Украины и Казахстана, может быть существенно выше. Замедление реформ в электроэнергетике, медленно продвигающаяся административная реформа, снижение объема инвестиций, ускорившийся отток капитала называются среди причин замедления роста ВВП.
На этом фоне неудивительно, что коррекция на рынке акций коснулась практически всех ликвидных бумаг. Не стали исключением и акции "Норильского никеля", упавшие с $60 до $55, несмотря на благоприятные ожидания относительно будущего компании. Даже исключительно благоприятные новости о намерении компании выкупить 12,5 млн своих акций по цене 1680 руб. (около $60) за штуку не смогли сдержать волну продаж — последняя сделка была заключена по цене $55.
Впрочем, были и исключения. Результаты "Вимм-Билль-Данна" за третий квартал 2004 года, появившиеся в четверг, оказались в целом позитивными. Быстрый рост в секторе молочных продуктов стал одной из причин существенного увеличения операционной прибыли по сравнению с прошлым годом. Как результат ADR компании торговались довольно стабильно.
Стоит отметить, что, как всегда бывает во время коррекции рынка, его участники в моменты сильного падения склонны уделять повышенное внимание негативному. На прошедшей неделе практически каждый день привносил что-то нехорошее, а на благоприятные новости рынок не обращал внимания.
Однако необходимо отметить, что, несмотря на скачущее атмосферное давление и периодические морозы, вокруг нас много хорошего. Рост ВВП в 6,5-7% при быстро растущих доходах населения и все же снижающейся инфляции (теперь правительство прогнозирует 11,5% в 2004 году), растущее доверие к рублю, сильный бюджет, громадные валютные резервы, удивительно благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках — и это далеко не полный перечень причин для оптимизма. На мой взгляд, не стоит драматизировать ситуацию, а падение рынка создало благоприятную возможность для инвестиций, которую надо использовать. Сейчас отличное время проявить характер и грамотно инвестировать в непредсказуемый, но многообещающий российский рынок.