Используя благоприятную конъюнктуру рублевого рынка долгов, пять эмитентов проведут на этой неделе аукционы по размещению своих облигаций на общую сумму 7,75 млрд руб. Хотя кредитное качество большинства облигаций не позволило аналитикам отнести их к разряду первого эшелона, все они найдут своих потенциальных инвесторов.
По словам начальника отдела брокерского обслуживания банка "Еврофинанс Моснарбанк" Андрея Катипунго, "в отличие от последней недели ноября, эмитенты первых дней декабря являются более представительными. Кроме облигаций АИЖК, которые не интересны спекулятивно настроенным участникам рынка, остальные бумаги будут интересны с точки зрения потенциальной доходности". Самыми доходными, с его точки зрения, будут облигации "Трансмашхолдинга": "Учитывая серьезные партнерские отношения эмитента с РЖД, его качество оценивается как неплохое, и предлагаемая доходность от организаторов вполне привлекательна, она будет самой высокой на этой неделе".
Первый эмитент недели — "Трансмашхолдинг" (ТМХ) — представляет собой управляющую компанию группы заводов, специализирующихся на железнодорожном машиностроении. Аналитик банка "Зенит" Яков Яковлев: "Основным потребителем продукции ТМХ является ОАО РЖД, инвестиционная программа которого только на 2004 год составляет 134 млрд руб. Общая сумма сделки составляет $4,8 млрд и рассчитана до 2010 года. Текущее финансовое состояние эмитента позволяет отнести его к высокой группе риска: несмотря на демонстрируемый значительный прирост выручки, рентабельность находится на нулевой отметке, не позволяя говорить об удовлетворительных показателях покрытия долга. Процесс 'реанимации' заводов, вошедших в холдинг после процедуры банкротства, потребовал вливания значительных финансовых ресурсов в оборотный капитал и еще потребует — в обновление основных фондов и инновации".
По мнению экспертов, облигации ТМХ следует отнести к сегменту высокорискованных облигаций третьего эшелона. По словам аналитика Промсвязьбанка Марии Субботиной, "несмотря на то что отрасль гражданского машиностроения с 2004 года бурно развивается и перспективы ее развития высокие, финансовые показатели эмитента невысоки, ТМХ имеет отчетность только по российским стандартам. Вероятность исполнения оферты достаточно большая, но доходность дебютного выпуска ТМХ будет высокая — на уровне 13,7-14,0% годовых". Управляющий активами компании "Брокеркредитсервис" Александр Демьянович сравнил облигации ТМХ по кредитному качеству с размещенными в прошлый четверг облигациями металлургического завода "Свободный Сокол" (их доходность составила 14% годовых к полуторагодовой оферте). Но, по его словам, ТМХ может разместиться менее удачно из-за большого объема эмиссии. Яков Яковлев сравнивает доходность ТМХ с бумагами Тверского вагоностроительного завода: "Мы полагаем, что ТМХ должен нести премию к ТВЗ за менее прозрачную структуру собственности и сложную структуру сделки. Вместе с тем он характеризуется более значительным денежным потоком и большей диверсификацией бизнеса. Кроме того, доходность выпуска должна нести премию за рыночные риски на период регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, что в итоге соответствует уровню к полуторалетней оферте в размере 13,5-14,0% годовых".
В четверг пройдут остальные четыре аукциона. Крупнейшим из них по объему станет третий выпуск облигаций АИЖК. Начальник отдела операций на рынке ценных бумаг Оргрэсбанка Артем Дзюра: "Облигационные займы этой компании обеспечены госгарантией и включены в ломбардные списки Центробанка, поэтому существует мнение, что спрэд по доходности между облигациями АИЖК и ОФЗ должен быть минимальным — около 50 базисных пунктов. Тем не менее рынок пока не совсем согласен с этой точкой зрения". Мария Субботина: "Инвесторы не любят облигации АИЖК из-за большого срока обращения, и АИЖК-1 и АИЖК-2 являются малоликвидными. Такие облигации интересны узкому кругу инвесторов, работающих с ОФЗ. Несмотря на то что 3-й выпуск имеет амортизацию, принципиально это не изменит ситуацию. В конце прошлой недели АИЖК-2 сильно подешевели, скорее всего инвесторы освобождали лимиты для нового выпуска. Наш прогноз доходности — 9,25-9,35% годовых". По словам Александра Демьяновича, "доходность АИЖК-3 будет на уровне 10% годовых. Кредитное качество эмитента высокое, но в своем портфеле инвестор вполне может их заменить на субфедеральную бумагу сопоставимого кредитного качества с большой доходностью и без значительного увеличения риска".
На рынке субфедеральных займов появится новый выпуск Новосибирской области на сумму 2 млрд руб. Мария Субботина: "Эмитент интересный, имеет хорошую кредитную историю, его предыдущие выпуски торговались хорошо. Кредитное качество региона мы оцениваем как умеренное (долговая нагрузка высока, доля трансфертов из ФФПР небольшая). По своему инвестиционному потенциалу область занимает одно из ведущих мест, но качество управления ее финансами не очень высоко. Справедливая доходность — 13,0-13,5% годовых. Спрос будет в любом случае, поэтому на аукционе доходность может быть 12,7-13,0% годовых". Андрей Катипунго: "Прогноз доходности от организаторов — 13,5% годовых, что является самой высокой доходностью на рынке субфедеральных долгов. Учитывая, что до конца года осталось мало времени и доходных облигаций на рынке осталось мало, высокая доходность в глазах инвесторов компенсирует отсутствие кредитного рейтинга у области и ее плохие бюджетные показатели. Конфликт с двумя организаторами займа никак не повлияет на итоги аукциона: во-первых, новый организатор — Вэб-инвест банк — не вызывает аллергии у рыночных участников, а во-вторых, сведения об этом конфликте даже не дошли до большинства участников рынка".
Свой дебютный заем представит рынку крупнейший в России независимый производитель газа, компания НОВАТЭК. Артем Дзюра: "Судя по всему, сомнений в кредитном качестве компании у большинства участников рынка нет. Эмитент находится в хороших отношениях с главным монополистом газового рынка ОАО 'Газпром'. Достаточную надежность НОВАТЭКа подтверждает будущая покупка блокирующего пакета акций компании французской компанией Total. Организаторы выпуска считают, что облигации должны давать премию над 'Газпромом'-3 в размере 200-250 базисных пунктов, что соответствует доходности на уровне 9,2-9,7% годовых к погашению. Учитывая не очень большой объем выпуска, можно предположить, что на этом уровне доходности НОВАТЭК легко разместит свой выпуск". Мария Субботина: "Эмитент уже имеет кредитную историю — в апреле он разместил кредитные ноты по ставке 9,125% годовых и уже объявил 2-й выпуск CLN. Российские инвесторы любят компании с иностранным участием. Справедливая доходность облигаций — 9,5-9,9% годовых. Так как на рынке не хватает бумаг высокого кредитного качества, с учетом высокого спроса доходность будет ниже — на уровне 8,9-9,3% годовых". Яков Яковлев: "Эмитент ежегодно демонстрирует впечатляющие темпы роста операционных показателей, при этом и его производственная деятельность характеризуется высокой эффективностью. Единственным негативным моментом в финансовом состоянии эмитента является достаточно высокая доля заемных средств в пассиве баланса. Но более половины кредитов носят долгосрочный характер и на 60% покрываются операционным денежным потоком. Фактором улучшения кредитоспособности НОВАТЭКа может стать вхождение в состав акционеров французской Total. Но сделка пока находится в стадии обсуждения и дисконтировать ее в цене облигаций НОВАТЭКа мы считаем преждевременным. Наш прогноз доходности — 10,25% годовых к погашению".