— Насколько велики различия между корпоративными отношениями в России и за рубежом?
— Наше корпоративное законодательство списано с англо-американской модели, но этим сходство исчерпывается. Возможности его применения ограничены. Различия касаются многих сфер корпоративной инфраструктуры и корпоративного поведения: ответственности за соблюдение корпоративного законодательства, наличия эффективных регулирующих органов, судебной системы, бизнес-культуры, бизнес-истории, традиций транспарентности. В России ничего этого нет, и корпоративные войны идут в довольно диких условиях.
— Каковы предпосылки корпоративных конфликтов в России?— Главная проблема — нераскрытие структуры собственников акций и долей в компаниях. Причем не только в самих публичных компаниях, но и в тех, которые выступают ее контрагентами в сделках, в компаниях-оценщиках или реестродержателях. В итоге компании нередко являются аффилированными, но понять это невозможно. Фактически в любой корпоративной процедуре можно задействовать механизм, позволяющий скрыть, в чьих интересах эта процедура совершается. Связанная с этим проблема — отсутствие нормального, надежного механизма госрегулирования рынка ценных бумаг, как, например, в Англии. В России нет юридических оснований, чтобы регулятор мог вмешиваться в корпоративные конфликты, в том числе выявляя настоящих собственников и заинтересованных лиц. Усугубляет ситуацию ненадежность судебной системы, недостаточная независимость судей. Поэтому рассчитывать на то, что урегулирование корпоративных конфликтов станет в ближайшее время более цивилизованным, не приходится. То, что число силовых захватов идет на убыль, с качественными изменениями не связано. Один период передела прошел, однако возможны повторения.
— Может ли в России процесс слияний и поглощений стать публичным?— Пока не будет законодательства о слияниях и поглощениях, правовых оснований для этого нет. Следствие этого — ситуация, когда крупный пакет акций приобретается по более высокой цене, а мелкие пакеты — по более низкой. Для того чтобы добиться справедливой и равной для всех цены, в США и Англии были созданы специальные правила. Там приобретатель неизбежно столкнется с необходимостью объявить о поглощении публично, иначе совет директоров компании или регулятор могут помешать ему это поглощение завершить.
— Как выход на публичные рынки влияет на стоимость компании?— Он обычно влечет повышение рыночной стоимости компаний (говорить о рыночной стоимости компании, которая не торгуется на рынке, вообще невозможно). Пример компании "Стальная группа 'Мечел'" показывает, что после размещения акций на рынке стоимость значительно возрастает по сравнению с оценками аналитиков, появлявшимися до размещения. Прирост в цене влечет уже сам факт торгуемых акций, особенно на западной бирже, поскольку это означает большую прозрачность компании.
— И когда можно будет ожидать широкого выхода акций новых эмитентов на рынок?
— Существуют два механизма финансирования: долговой и акционерный. Акционерный механизм задействуют только тогда, когда долговой исчерпан либо стал чрезмерно дорогим. Компаний, которые уже исчерпали пределы долгового финансирования, в России немного.
— Насколько важно для российской компании присутствие среди ее акционеров крупного западного инвестора? Например, после известия о готовящейся продаже немецкой компанией Deutsche Telekom 25,1% акций МТС капитализация последней резко снизилась.
— Наличие западного стратегического инвестора важно для привлечения других инвесторов. Пример с МТС довольно поучителен: Deutsche Telekom — профильный, стратегический инвестор, его представители уже много лет входят в состав совета директоров МТС и участвуют в контроле за принимаемыми в компании решениями. И присутствие такого инвестора в компании служит важной гарантией соблюдения прав остальных акционеров. Если компания ConocoPhillips (стратегический инвестор), например, объявит о продаже акций ЛУКОЙЛа, то цена ЛУКОЙЛа тоже может пойти вниз. То же самое можно сказать о роли компании E.ON.Energy в "Ленэнерго".
— Как оценивается состояние фондового рынка в России и как на него влияют процессы в корпоративной сфере?
— Чрезвычайно негативно повлияло на фондовый рынок дело ЮКОСа. Вольно или невольно участники рынка гадают, кто будет следующим. Фондовый рынок в лихорадочном состоянии, слишком значительное влияние на него оказывает информация неэкономического характера, и недавняя история со скупкой акций "Мосэнерго" это показала. Да и размер рынка таков, что на него нетрудно оказать влияние. Объем акций, обращающихся на рынке, не превышает в среднем 25% общего количества, и это очень мало, чтобы обеспечить нормальную ликвидность, эффективность и устойчивость фондового рынка.
— Давно ли за рубежом культивируются стандарты раскрытия информации, публичности, и какими процессами сопровождался переход к ним?
— Определенные стандарты существовали давно, но переход к современным правилам начался в 1990-е годы после серии корпоративных трагедий. После краха империи Роберта Максвелла, банка BCCI, газеты Mirror встал вопрос о качестве систем управления. Инициатором внедрения принципов корпоративного управления стала английская компания Cadberry & Schwepps, глава которой предложил первый кодекс корпоративного поведения. В результате подотчетность компаний акционерам в целом повысилась. 90-е годы прошлого века можно считать достаточно спокойными и успешными, улучшение корпоративного управления было не единственным, но очень важным фактором роста. Однако надо учесть, что в Англии и США система корпоративного управления сложилась в условиях зрелого акционерного права, под нажимом очень активных миноритарных акционеров, под угрозой судебных разбирательств, которые очень часто решались в пользу акционеров. Система достаточно эффективна, компаний, в которых она давала сбои, единицы. В России, наоборот, практически нет бесконфликтных компаний.