На этой неделе на рынке корпоративных заимствований два эмитента представят свои дебютные займы. Предложенные схемы размещений должны позволить эмитентам расширить круг потенциальных инвесторов. Компания "Евросеть" попытается привлечь инвесторов близкой офертой, а пивоваренная компания "Балтика" совместно с организатором займа Райффайзенбанком снимает с инвесторов риск неблагоприятного изменения цен на время регистрации отчета.
Во вторник пивоваренная компания "Балтика" размещает свой первый облигационный заем по закрытой подписке. Частные размещения ценных бумаг — не редкость для долгового рынка. Среди таких выпусков активно обращаются на рынке бумаги "Парижской коммуны", КМБ-банка, "Илим Палп финанса", Московского ипотечного агентства, "Сатурн-Инвеста". На сей раз, в отличие от предыдущих займов, которые размещались среди нескольких инвесторов или отдельной категории инвесторов, первый покупатель будет только один — Райффайзенбанк. Кроме того, первый купон (4% годовых) будет выплачен уже через месяц. Фактически это будет плата организатору за риск изменения процентных ставок за время регистрации отчета об итогах выпуска. Начальник управления корпоративных финансов и инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка Павел Гурин: "После регистрации отчета эмитент определит купонные ставки и объявит день аукциона. Инвесторы смогут подавать заявки по цене. Такой способ продажи позволит ликвидировать премию за первичное размещение, что, естественно, удешевит стоимость заимствования для эмитента, а инвесторы сразу получат ликвидную бумагу".
Аналитик ВТБ Евгений Кочемазов: "Схема нивелирует риск неблагоприятного изменения процентных ставок в период с окончания размещения до появления бумаг на вторичном рынке. В то же время инвесторы лишаются возможности получить прибыль от возможной благоприятной конъюнктуры вторичного рынка на период, когда бумага будет регистрироваться. Если все пройдет гладко (а с учетом высокой 'рыночности' эмитента и организатора в этом можно не сомневаться), такая практика вполне может прижиться и активно использоваться в дальнейшем, так как схема фактически дает инвесторам возможность приобрести новую бумагу на вторичном рынке по адекватной рыночной доходности". Начальник отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест банка Владимир Малиновский: "Предложенная схема размещения подходит для проведения аукциона в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры, когда инвесторы требуют от эмитента дополнительной премии. В текущей ситуации целесообразность использования такой схемы продажи бумаг значительно снижается. 'Хорошие' бумаги, к которым я отнес бы и заем 'Балтики', и так пользуются повышенным спросом у инвесторов, что в результате приводит к переподписке на аукционах и порой даже продаже ниже первоначально прогнозировавшихся уровней доходности". Аналитик ИГ "Атон" Алексей Ю.: "Наверняка примеру Райффайзенбанка последуют другие организации, но только крупные — те, кто в состоянии выкупить весь объем заимствования. Сам эмитент — потенциальная 'голубая фишка' на рынке рублевых бондов, и 1 млрд руб.— не самый большой объем займа для такого эмитента. Наверняка эмитент разместит облигации дешевле, чем пивоваренная компания "Сан Интербрю" (сейчас ее облигации торгуются с доходностью 9,6-9,7% годовых). На сегодняшнем рынке доходность 'Балтики' можно оценить на уровне 9% годовых".
В тот же день свой дебютный заем будет размещать на ММВБ крупнейшая на российском рынке торговая сеть по продаже мобильных телефонов ТД "Евросеть". На презентации займа его организатор Росбанк ориентировал потенциальных инвесторов на достаточно привлекательную доходность (16,5-17,5% годовых к погашению), кроме того, эмитент объявил досрочный выкуп облигаций всего через два месяца. Подобную схему уже использовали концерн "Русский текстиль" совместно с организатором займа ФК "НИКойл" год назад. Тогда это в значительной степени определялось сложной конъюнктурой долгового рынка. В нынешнем случае это позволит повысить привлекательность бумаг эмитента с низким кредитным качеством. Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин: "По всей видимости, заем группы 'Евросеть' имеет своей целью построение публичной кредитной истории компании. Сейчас на первом плане для эмитента имидж, а не вопрос стоимости заимствований. Именно такие эмиссии, на наш взгляд, предоставляют инвесторам хорошую возможность заработать. Даже учитывая все бизнес-риски, среди которых непрозрачная структура группы и денежных потоков, риски перевода деятельности в другие юридические лица, а также очень высокая конкуренция, разумно предположить, что за два месяца ничего ужасного с группой не произойдет, то есть способность платить у 'Евросети' и ее акционеров сохранится". Аналитик БД "Открытие" Александр Афонин: "Сезонный рост спроса на мобильные телефоны перед Новым годом позволит компании исполнить свои обязательства перед инвесторами, предъявившими бумагу к оферте, поэтому риск вложения на этот срок будет минимален. Однако, по всей видимости, столь короткий срок может заинтересовать только спекулятивно настроенных инвесторов". Евгений Кочемазов: "Необходимо обратить внимание, что выпуск позиционируется как обязательства холдинга 'Евросеть', в то время как юридически инвесторам предлагаются обязательства трех компаний, финансовые показатели которых далеки от идеальных. В принципе в случае с 'Евросетью' мы имеем множество минусов: высокая долговая нагрузка, полная зависимость от внешних средств, низкая рентабельность, низкая ликвидность — и один-единственный плюс: существенные темпы роста компании. Говоря о долге, стоит также отметить, что у 'Евросети' он весь краткосрочный, что также является крайне негативным фактором при оценке кредитного качества. Таким образом, бумаги эмитента, безусловно, будут отнесены рынком к нижней границе третьего эшелона. Их доходность должна будет превысить 17% годовых на два месяца, чтобы привлечь внимание рискованных инвесторов".
В среду город Красноярск будет размещать свой второй двухлетний облигационный заем. Аналитики отметили большой спрос на облигации Красноярского края, размещенные на минувшей неделе, что создаст дополнительный интерес к бумагам Красноярска. Аналитик банка "Траст" Алексей Демкин: "Красноярск — один из крупнейших городов России. Его бюджет довольно большой: запланированные доходы почти в два раза превышают доходы Уфы и сопоставимы с доходами таких регионов, как Томская и Волгоградская области. Около половины выпуска пойдет на замещение банковского долга, что не сильно увеличит долговую нагрузку. Выплата долга приходится на период правления нынешнего мэра, а среди банков-кредиторов — госбанки. В то же время растет зависимость города от бюджетов других уровней. Среди основных налогоплательщиков преобладают предприятия цветной металлургии, которая оказывает значительное влияние на другие сектора экономики города и региона. Существует дополнительный риск, обусловленный проводимой реформой межбюджетных отношений, а для городов он выше, чем для регионов". Его прогноз доходности — 11,75-12,0% годовых. Евгений Кочемазов: "Ориентиром для облигаций Красноярска являются облигации Красноярского края. Исходя из динамики спрэдов за последние месяцы, справедливый размер премии бумаг Красноярска к краевым бумагам составляет 80-100 базисных пунктов, что и должно стать адекватной премией 'Красноярска-2' к новому выпуску Красноярского края. Возможно, эмитент предложит небольшую премию ко вторичному рынку, и, таким образом, доходность можно оценить на уровне 12,4-12,6% годовых". Аналитик ИК "Финам" Елена Коннова: "Выпуск будет размещен без существенной премии к рынку. Все купоны, кроме первого, определены эмитентом заранее на уровне 12,5% годовых, что делает заем крайне привлекательным". Она ожидает доходность к погашению на уровне 12,0-12,2% годовых.