Эмиссия облигаций во всем мире традиционно считается одной из наиболее удобных форм финансирование крупных инвестиционных проектов. Между тем этот вид привлечения капитала, широко практикуемый на Западе, почти не используется на российском рынке. Тем более интересным представляется схема финансового обеспечения нового проекта "АвтоВАЗа", который вчера зарегистрировал проспект эмиссии облигаций на сумму более 1 трлн рублей. Характерной особенностью проекта является то, что погашение обязательств будет производиться путем предоставления владельцам облигаций автомобилей Волжского автозавода.
Как пояснили авторы проекта, облигационная схема финансирования производства новой продукции автозавода — модели ВАЗ 2110 — была выбрана из принципиальных соображений. По мнению его руководства, выпуск новых акций в условиях, когда приватизация "АвтоВАЗа" еще не завершилась, может привести к самым неожиданным последствиям в расстановке сил среди акционеров. Облигационный же заем позволяет избежать нежелательного "разводнения" капитала и одновременно дает возможность привлечь достаточный объем средств — зарегистрированный проспект эмиссии предполагает распространение облигаций на сумму свыше 1 трлн рублей с последним сроком погашения в декабре 1996 года.
Одно из принципиальных отличий облигаций "АвтоВАЗа" от аналогичных ценных бумаг заключается в схеме погашения обязательств, которое будет производиться не в стоимостной, а в натуральной форме — оплата долга будет осуществляться путем предоставления автомобилей владельцам облигаций. В этом случае вполне разумным является отсутствие привычного жесткого закрепления номинальной стоимости ценной бумаги. Номиналом облигации "АвтоВАЗа" является средняя отпускная цена автомобиля на месяц распространения. С изменением цен на продукцию автозавода естественным образом меняется и номинал облигации. Поскольку для погашения обязательств Волжскому автозаводу придется расстаться с 300 тыс. машин (что практически совпадает с объемом его продукции, ежегодно направляемым на внутренний рынок), в проспекте эмиссии предусмотрено поэтапная выплата долга путем проведения в течение трех лет специальных розыгрышей среди владельцев облигаций.
По оценкам экспертов, с точки зрения внутренних характеристик ценной бумаги — ее доходности, надежности и ликвидности — облигации "АвтоВАЗа" имеют все шансы стать весьма привлекательным инструментом фондового рынка. Облигации будут распространяться с дисконтом в 15% по отношению к отпускной цене (или в 32% по отношению к розничной). В результате, с учетом ежегодного роста стоимости автомобилей как минимум на 15-20% и отсутствия 25-процентной торговой наценки, доходность облигаций, по оценкам авторов проекта, может составить порядка 300% годовых. Надежность бумаг во многом обеспечена достаточно стабильной работой самого эмитента. Наконец, ликвидность облигаций также имеет весьма неплохие перспективы. Во-первых, выпущенные облигации являются ценными бумагами на предъявителя, что значительно упрощает проведение операций по их покупке и продаже. Во-вторых (весьма немаловажный фактор), спрос на автомобили, помимо чисто потребительского, имеет и инвестиционный характер. Поэтому весьма вероятно, что часть этого спроса переместится на облигации, обеспеченные продукцией автозавода.
Кроме того, для создания ликвидного рынка этих облигаций предполагается образовать консорциум инвестиционных дилеров из числа крупнейших российских банков и брокерских фирм, названия которых пока (до подписания соответствующих соглашений) не разглашаются. Единственным, пожалуй, фактором, способным отрицательно повлиять на ликвидность новой ценной бумаги, является предполагаемая достаточно высокая курсовая стоимость облигаций (ее первоначальный размер установлен на уровне 3 млн рублей). Поэтому, скорее всего, рынок облигаций "АвтоВАЗа" будет рынком достаточно обеспеченных людей, оставив более мелким частным инвесторам лишь роль сторонних наблюдателей.
ЮРИЙ Ъ-КАЦМАН