Рынок так долго ждал новых облигационных выпусков "Газпрома", что уже сейчас, за несколько дней до аукциона, на его новые бумаги сформировался огромный спрос. Инвесторы понимают, что купить "Газпром-5" удастся не всем, и вкладывают деньги на вторичном рынке, вызывая волну покупок по всему спектру обращающихся займов предприятий, и не только первого эшелона. Кроме того, участники рынка переводят внимание на субфедеральные бумаги и даже на рынок госбумаг.
"Сейчас очень удачное время для размещения новых рублевых выпусков,— говорит начальник отдела операций на рынке ценных бумаг Оргрэсбанка Артем Дзюра.— Рублевая ликвидность банковской системы опять находится на рекордном уровне, сумма остатков на корсчетах и депозитных счетах колеблется около уровня 300 млрд руб., рублевые ставки на рынке МБК уже давно находятся на уровнях ниже 1% годовых. Золотовалютные резервы Банка России за последнюю неделю выросли на очередной миллиард долларов, что говорит о том, что ЦБ в настоящее время выступает донором рублевой ликвидности. Кроме того, в последние два дня пришли две существенные положительные для рынка облигаций новости: повышение прогноза рейтинга РФ от Moody`s и слабые данные по американскому рынку труда, вызвавшие спрос на валютные долговые инструменты. В ближайшее время на рынке рублевого долга не ожидается никаких негативных новостей, так что в успешности новых аукционов сомневаться не приходится".
По словам трейдера ИК "Универ" Дениса Мязина, сегодняшний рынок готов к эмиссиям большого объема и с длинным сроком обращения, таким как "Газпром-5". На изменение длины инвестиционных средств указал и аналитик ИК "Проспект" Игорь Лавущенко: "В последнее время спрос на долговые выпуски очень высокий, особенно на длинные бумаги сроком более 600 дней. Деньги накопились именно у крупных инвесторов, которые могут позволить себе размещать средства в длинных бумагах. Это их инвестиционные деньги. 'Газпром' будет размещен на уровне долговых выпусков Москвы. Он становится практически аналогом федеральных бумаг: дополнительный спрос ему добавит будущее слияние с государственной 'Роснефтью'". Начальник аналитического управления Номос-банка Илья Бучковский отметил: "'Газпром', безусловно, является эмитентом наивысшего качества на российском рынке облигаций. Компания отличается устойчивыми финансами и низкими относительными показателями долговой нагрузки. Спрос на размещаемые облигации на 5 млрд руб. значительно превысит предложение. Ориентиром по доходности могут служить облигации 40-го выпуска Москвы, торговавшиеся в пятницу на уровне 7,94% годовых". По словам начальника отдела брокерского обслуживания КБ "Еврофинанс Моснарбанк" Андрея Катипунго, "выше 8% годовых 'Газпром-5' вряд ли разместится — вполне возможно, что инвесторы будут выставлять заявки по более низкой доходности, чтобы заполнить свои лимиты любой ценой". А Игорь Лавущенко добавил: "Раз будут вкладываться длинные деньги, борьба будет не за дополнительную премию, а за объем, потому что на вторичном рынке большой объем по одной цене купить сложно".
Более высокую доходность от нового выпуска "Газпрома" ожидает аналитик компании "АВК-Аналитика" Петр Минин: "С нашей точки зрения, 8% годовых — это ниже справедливого уровня доходности для бумаг 'Газпрома'. Для сравнения: наиболее близкий к новому выпуску 'Газпрома' по дюрации выпуск 'Москва-40' с погашением в октябре 2007 года в конце прошлой недели торговался под 7,93% годовых к погашению. При этом Москва обладает более высоким кредитным рейтингом, и процентные платежи по ее бумагам подпадают под действие налоговых льгот. Кроме этого, приобретая корпоративные облигации на аукционе, инвестор несет повышенный риск из-за того, что вторичные торги начнутся лишь через несколько недель. Поэтому покупать 5-й выпуск 'Газпрома' под доходность ниже 8% годовых к погашению мы рекомендуем лишь тем инвесторам, которые твердо убеждены в росте рынка в ближайшее время. Мы полагаем, что справедливая доходность бумаг на аукционе составляет 8,1-8,2% годовых к погашению, что соответствует ставке купона в 7,94-8,03% годовых". Управляющий портфелем облигаций компании "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Александр Матюхин не спорит по поводу величины доходности, но тем не менее не разделяет общей эйфории: "Банки будут покупать 'Газпром-5', пытаясь разместить свободные средства. Для фондов, управляющих средствами частных инвесторов, доходность 'Газпрома' низкая. Если бы размещение было в начале года, когда на рынке было много иностранцев и рост цен позволял зарабатывать на разнице котировок, фонды могли себе позволить заработать на этом. Сейчас, по моему мнению, больших перспектив роста цен не видно. Сейчас нужно покупать не потенциальный рост, а доходность".
Томская область будет размещать уже третий выпуск облигаций. Аналитики отмечают, что обращающиеся на рынке два первых выпуска достаточно ликвидны, что позволяет эмитенту увеличивать каждый новый выпуск на 100 млн руб., а также продлевать срок заимствований. Помимо объемов займов эмитент предпочитает менять и организаторов размещений. Аналитик компании "АВК-Аналитика" Дилара Шарифуллина: "Стратегия по увеличению объема и срока долговых выпусков эмитента должна позитивно восприниматься рынком. К плюсам долговой политики Томской области можно отнести и стабильную величину долга (в абсолютном выражении) на протяжении последних лет: порядка 2,5 млрд руб. на начало 2002, 2003 и 2004 годов. В то же время, согласно бюджету области на 2004 год, предельная величина долга на начало 2005 года установлена в размере 4,3 млрд руб., что составляет более 50% запланированных собственных доходов. Дефицит бюджета, на покрытие которого в том числе пойдут средства займа, может превысить 1 млрд руб. Дополнительным риском обслуживания облигаций Томской области в будущем является 'фактор ЮКОСа'. По данным агентства S&P, область в значительной степени зависит от крупнейшего налогоплательщика — нефтяной компании 'Томскнефть', дочернего предприятия ЮКОСа. Перспективы диверсификации ограничиваются удаленным расположением области. И хотя пока агентство не изменило рейтинг Томской области, оно анализировало денежные потоки только до конца 2004 года. Ориентируясь на обращающиеся выпуски эмитента, цены которых значительно колеблются, и учитывая риски эмитента, мы считаем, что аукционная доходность нового выпуска может составить 12,7-13,0% годовых". На взгляд Ильи Бучковского, новый заем Томской области "имеет малопривлекательную структуру, поскольку корпоративные заемщики такого же качества обычно выставляют оферты сроком от одного года до полутора лет с момента размещения". А Артем Дзюра уверен: "Благодаря избыточной рублевой ликвидности Томская область разместится даже лучше предварительных планов. Организаторы выпуска ориентировали на доходность 12,4%, однако судя по вторичному рынку облигаций эмитента, доходность на аукционе будет ниже 12%. Спрос на эти облигации достаточно велик, и размещение наверняка пройдет по сценарию размещения Иркутской области, где наблюдался большой переспрос". По мнению Игоря Лавущенко, новый выпуск будет размещен на уровне 11,0-11,1% годовых по той же причине — избыточной ликвидности на рынке.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА