управляющий фондами облигаций УК "Паллада Эссет Менеджмент"
Руслан Буслов
управляющий фондами акций УК "Паллада Эссет Менеджмент"
Рынок акций
Начало недели не предвещало неожиданностей на рынке. Пробив на предыдущей неделе психологически важный барьер в 600 пунктов, индекс РТС остановился на отметке 604, чуть колеблясь вверх-вниз и явно не решив, куда двигаться дальше. Поскольку отчетливой инвестиционной идеи, способной сдвинуть рынок с места, не наблюдалось, все обратились к техническому анализу и предсказывали либо возврат индекса РТС на уровень ниже 600 пунктов, чреватый дальнейшим падением, либо, напротив, тестирование уровня 620 пунктов, за которым можно было бы ожидать дальнейшего роста.Все, однако, переменилось во вторник, когда появилась новость, повлиявшая на рынок на весь остаток недели: принципиальное решение о передаче "Роснефти" со всеми дочерними компаниями в "Газпром" и последующей либерализации рынка акций "Газпрома". Это сообщение не только подняло котировки "Газпрома" и дочерних компаний "Роснефти" (сама "Роснефть" полностью принадлежит государству и на рынке не торгуется) на 10% за первый же день (причем "Пурнефтегаз" подорожал на 15%, а Комсомольский нефтеперерабатывающий завод — на целых 33%), но и подтолкнуло вверх весь рынок. Индекс РТС к концу дня подскочил на 1,5%. В ралли поучаствовали практически все "голубые фишки", не исключая и акций ЮКОСа, для которого новость была явно негативной, так как повышала вероятность его банкротства — никто особенно не сомневается в том, что именно новая объединенная компания получит активы ЮКОСа и станет одной из крупнейших в мире нефтегазовых корпораций.
В среду движение вверх продолжилось, но уже более выборочно: вновь выросли "Газпром" и дочерние предприятия "Роснефти", а также некоторые бумаги второго эшелона, в основном в металлургии ("Мечел", Выксунский металлургический завод) и машиностроении ("Уфимские моторы"). Что же касается "голубых фишек", то по некоторым в среду началась фиксация прибыли, что затронуло в первую очередь "Сургутнефтегаз" (как несостоявшегося претендента на активы ЮКОСа) и сам ЮКОС.
Аналитики же от безудержного оптимизма перешли к более осмысленным рассуждениям о том, следует ли воспринимать происшедшее как начало давным-давно ожидавшейся (и постоянно откладывавшейся) либерализации рынка акций "Газпрома" или же, напротив, как усиление госконтроля над нефтяной отраслью, и о том, как это будет воспринято инвесторами, в первую очередь иностранными. Сыграло свою роль и заявление Виктора Христенко газете "Финансовые известия", подчеркнувшего, что процесс займет много месяцев, а ограничения на акции "Газпрома" для иностранцев пока что сохранятся. В итоге по итогам среды рынок закрылся практически на том же уровне, что и во вторник.
В четверг день начался с весьма оптимистических настроений, которые к середине дня подняли индекс РТС на полных 2% над уровнем начала недели. Продолжился рост акций некоторых дочерних компаний "Роснефти" ("Сахалинморнефтегаз"), предприятий металлургии ("Мечел") и некоторых нефтеперерабатывающих компаний второго эшелона. Но со второй половины дня началась фиксация прибыли в фишках: они потеряли в среднем сразу 2-3%, а ЮКОС — все 9%. Второй эшелон, в том числе "дочки" "Роснефти", остался практически без изменений (исключением стал Комсомольский нефтеперерабатывающий завод, чьи котировки несколько снизились). В пятницу характер торгов не изменился. По итогам недели индекс РТС прибавил 1,3% и закрылся на уровне 612,22 пункта.
Объяснение такому поведению рынка напрашивается, на наш взгляд, довольно очевидное: пережив краткосрочную эйфорию, инвесторы попытались осмыслить действительное значение происшедших событий и в итоге не пришли к однозначно положительному выводу. Фиксация прибыли — признак сомнения в перспективах долгосрочного роста российского рынка.
Рынок облигаций
В течение недели рынок американских казначейских обязательств чувствовал себя весьма позитивно. Комментарии членов комитета Федеральной резервной системы по операциям на открытом рынке были спокойны, а макроэкономические данные — неинфляционны. В результате 30-летние американские государственные облигации выросли в цене на 1%. Российские еврооблигации в течение недели в целом следовали динамике американских госбумаг. Спрэд "России-30" снизился с 310 до 305 пунктов, цены этих облигаций повысились на 1,25%.Прошедшая неделя ознаменовалась значительными событиями на рынке ГКО-ОФЗ. Одновременно с крупным погашением купонов Минфин провел два аукциона. При размещении дополнительного транша долгосрочных ОФЗ-46002 в среду был выкуплен весь предложенный объем (4,8 млрд руб. по номиналу), причем без премии к рынку. Таким образом была прервана череда неудачных аукционов, когда размещалось по 20% от предложенного объема (минимальный объем, когда аукцион может быть признан состоявшимся). Второй аукцион по новому трехлетнему выпуску был не столь успешен — было размещено только 20% выпуска. Это объясняется тем, что рынок был настроен на рост и все свободные деньги участники направляли в долгосрочный сектор рынка. После аукциона долгосрочные доходности продолжили снижение, начавшееся еще в понедельник. К закрытию торгов в четверг доходности пробили психологически важный уровень 8% годовых.
Судя по всему, на этом рынок ГКО-ОФЗ достиг локального максимума. Высокие темпы инфляции (11,3% за последние 12 месяцев) не позволят процентным ставкам снижаться далее. Поэтому в течение месяца очень вероятна коррекция на рынке. В более же долгосрочной перспективе стабильность рубля и избыток ликвидности (за счет высоких цен на нефть и сезонных факторов) должны вызвать приход новых денег.
В четверг, 16 сентября, ЦБ реанимировал свои облигации (ОБР), разместив выпуск на 11 дней под процентную ставку 1,7% годовых. Громадный объем размещения — 34 млрд руб., при том, что остатки на корсчетах банков довольно велики (более 200 млрд руб.), говорит об амбициях Центробанка. Очевидно, что в ближайшее время политика ЦБ будет направлена именно на стерилизацию рублевой денежной массы (в том числе с помощью ОБР) с целью ограничения темпов инфляции.
Новости о присоединении "Роснефти" к "Газпрому", а также крупные купонные выплаты на рынке ГКО-ОФЗ привели к существенному росту котировок корпоративных рублевых облигаций. В первую очередь росли "голубые фишки": их доходности снизились на 0,5 процентного пункта. Второй эшелон подхватил это движение в конце недели.
Лидерами же роста на рынке рублевых облигаций стали облигации Москвы. Общий позитивный настрой был усилен новостями о том, что Москва намерена выпустить новые еврооблигации, а размещения рублевых бумаг будут отложены как минимум до октября. В результате долгосрочные выпуски подорожали на 2%, спрэд к ОФЗ снизился до 40 базисных пунктов, что необоснованно низко, и мы ожидаем, что по длинным выпускам Москвы возможна коррекция. Среднесрочные же выпуски облигаций Москвы отставали в росте, и, скорее всего, этот дисбаланс исправится на этой неделе.