начальник отдела операций на долговых рынках Банка Москвы
Рынок облигаций
Отличительной особенностью прошедшей недели для рынка рублевых облигаций стало отсутствие определенной ценовой тенденции и невысокая активность основных игроков. Однако складывается ощущение, что, несмотря на позитивные изменения ситуации с ликвидностью на межбанковском рынке (ставки МБК колебались в пределах 1-7%), внутренний долговой рынок достиг локального максимума. В связи с отсутствием признаков реального восстановления рынка многие спекулятивные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по бумагам, выросшим в цене за последнее время. Так, на прошлой неделе снизились котировки большинства муниципальных облигаций, начались продажи некоторых корпоративных облигаций первого эшелона, таких как "Газпром" А3/А2, ВТБ-3, АЛРОСА-19.По нашему мнению, крупные участники рынка, прежде всего нерезиденты и госбанки, уже сформировали среднесрочные портфели в наиболее ликвидных бумагах, таких как облигации Москвы и Московской области (3-й и 4-й выпуски), и дальнейшая покупка с их стороны будет ограничена. Продажи в данном сегменте рынка в первой половине недели не встречали значительного сопротивления, тем не менее снижение ставок на рынке МБК и репо, а также рост российских еврооблигаций позволили избежать резкого падения цен. Небольшие покупки присутствовали в корпоративных выпусках второго эшелона. Разнонаправленное движение котировок, очевидно, свидетельствует об отсутствии у трейдеров свежих идей по поводу дальнейшей динамики рынка.
К наиболее заметным событиям недели можно отнести размещение второго выпуска облигаций Иркутской области объемом 750 млн руб., а также доразмещение Минфином двух выпусков ОФЗ общим объемом 1,232 млрд руб. На аукционе по размещению иркутских бумаг спрос на 55% превысил объем предложения, средневзвешенная доходность к погашению составила 12,88% годовых. На наш взгляд, такой высокий спрос объяснялся удачной структурой выпуска: срок обращения на уровне полутора лет является наиболее привлекательным при текущем состоянии рынка, когда более длинные вложения слишком рискованны из-за неопределенности движения процентных ставок в среднесрочной перспективе. Хотя спрос на аукционе снизил величину ожидаемой на первичном рынке премии почти до нуля, данный выпуск имеет потенциал роста, и справедливый уровень доходности этих облигаций, по мнению наших аналитиков, составляет 12,8-12,85% годовых.
Основным событием рынка ГКО-ОФЗ стало доразмещение двух выпусков: ОФЗ 46014 и ОФЗ 27025 объемом 1 млрд руб. каждый. Несмотря на то что спрос на первом аукционе превысил предложение более чем в два раза, а на втором аукционе составил 763 млн руб., Минфину удалось удовлетворить лишь половину заявок всех желающих — ОФЗ 46014 были размещены на сумму 909 млн руб., а ОФЗ 27025 удалось разместить только на 323,2 млн руб. Такие результаты полностью подтверждают сложившуюся патовую ситуацию, при которой Минфин не заинтересован наращивать объем внутренних заимствований за счет повышения ставок размещаемых бумаг, а инвесторы отказываются покупать государственные облигации при данном уровне доходностей. И хотя на прошлой неделе приток свежих ресурсов и низкие инфляционные ожидания привели к некоторому увеличению спроса на гособлигации, по нашему мнению, наличие спроса на них является показателем, характеризующим наличие свободных средств, лишь у крупных участников рынка — госбанков и банков-нерезидентов.
Рынок акций
Важным итогом прошлой недели для российского фондового рынка стала демонстрация стойкого иммунитета инвестиционного сообщества к негативным внешним воздействиям. Волна терактов, прокатившаяся по России в последний месяц, не оказала заметного влияния на финансовые рынки. Так, в понедельник, когда уже были известны ужасные последствия событий в Северной Осетии, фондовый рынок не оправдал пессимистические ожидания, и несмотря на выходной день в США, индекс РТС вырос на 1,5% — до 598,19 пункта. В последующие дни оптимистическое настроение сохранялось, наблюдался рост в наиболее ликвидных бумагах, и в четверг магический уровень в 600 пунктов был преодолен. А пятничные торги закрылись на уровне 604,5 пункта; таким образом, рост за неделю составил 2,5%. Возрастающий тренд отчасти был связан с улучшением рублевой ликвидности и оттоком денежных средств с рынка долговых инструментов. Однако, на мой взгляд, пока основной импульс рынку придают вернувшиеся из отпусков российские инвесторы — они готовы двигать рынок наверх, позитивно воспринимая любые действия и комментарии властей.Если говорить о конкретных бумагах, в течение недели уверенный рост демонстрировали акции РАО "ЕЭС России". Новые сообщения о возможности ускорения реформы электроэнергетического сектора (так, в среду член правления РАО Василий Зубакин сообщил о намерении создать все шесть ОГК на базе теплостанций до конца этого года) вызвали у "быков" прилив энтузиазма. Преодолев важный психологический уровень в 8 руб., акции компании ежедневно росли в течение недели, несмотря на коррекцию некоторых других "голубых фишек" в среду (ЛУКОЙЛ и "Сургутнефтегаз" упали на 1%). Недельное изменение цены РАО составило 4,7%.
Акции ЮКОСа во вторник упали на 4,4% после появления новости о взыскании с компании 79,27 млрд руб. налоговых долгов за 2001 год. Однако в четверг рынок воспрянул духом после обещаний уволить чиновников, способствующих банкротству ЮКОСа, данных Владимиром Путиным на встрече с иностранными журналистами. Президент также сообщил, что российское правительство готово принять от ЮКОСа акции в счет оплаты налоговой задолженности. В результате акции ЮКОСа только за пятницу выросли на 8,9%, а по итогам недели рост составил 8,5%. В четверг же Арбитражный суд Чукотского округа признал недействительным договор об обмене акциями между ЮКОСом и "Сибнефтью" в рамках сделки по слиянию компаний. В результате акции "Сибнефти" выросли в четверг на 7,6% и в пятницу — еще на 4,37%.
Следует признать, что ситуация вокруг ЮКОСа продолжает довлеть над рынком, создавая серьезные риски инвестиций в российские акции, однако эти риски уже значительно ниже с учетом появившегося иммунитета к любым событиям, связанным с проблемной компанией. Так, после прозвучавшей в пятницу угрозы Минприроды отозвать лицензию на недропользование у "Юганскнефтегаза" рынок вначале отреагировал нервным снижением котировок, однако во второй половине дня возобновил ралли, причем бумаги ЮКОСа вырвались в лидеры роста.
Появившиеся в четверг новости по поводу расторжения договоренности об объединении "Норильского никеля" с южноафриканской золотодобывающей компанией Gold Fields привели к снижению котировок его акций в четверг и пятницу. По сообщениям прессы, владельцы Gold Fields предпочли продолжить консолидацию своих зарубежных активов с канадской Iamgold. Теперь совершенно непонятно, как "Норникель" оправдает вложенные в 20% Gold Fields $1,16 млрд, поскольку после объединения Gold Fields и Iamgold он окажется в роли миноритарного акционера. Тем не менее по итогам недели акции "Норникеля" все же закрылись в плюсе, прибавив 2,1%.