На этой неделе сразу шесть эмитентов выйдут на рынок рублевых долгов. Три займа будут совсем небольшими по объему (см. справку), что сулит инвесторам проблемы с ликвидностью бумаг. Но и относительно ликвидности трех остальных выпусков — корпорации МиГ, Пробизнесбанка и города Уфы — большинство аналитиков были не слишком оптимистичны.
Первым крупным событием недели станет вторничный аукцион по размещению четвертого займа города Уфы на сумму 0,5 млрд руб. Первый долговой выпуск Уфы был размещен в 2002 году и успешно погашен в мае 2003 года, второй и третий выпуски обращаются на рынке. Аналитик ИФ "Олма" Ольга Беленькая: "При позитивной облигационной истории и относительно сильном промышленном потенциале города можно отметить проблему хронического дефицита муниципального бюджета эмитента. Так, по итогам 2003 года бюджетный дефицит составил 410 млн руб. (6,7% расходов), на 2004 год запланирован дефицит в 200 млн руб. Есть факторы, которые могут вызвать у инвесторов опасения по поводу низкой ликвидности будущего выпуска. Это не слишком благоприятная конъюнктура рынка, низкий объем эмиссии, а также длительный срок размещения без промежуточных оферт. В то же время организатор выпуска собирается поддерживать его ликвидность на вторичном рынке путем выставления двусторонних котировок и сделок репо. Мы считаем наиболее вероятной доходность в диапазоне 12,5-13,0% годовых, что соответствует цене размещения в диапазоне 92-93,5% от номинала".
По словам аналитика банка "Траст" Романа Сафонова (его прогноз доходности четвертого выпуска облигаций Уфы — 12,5-13,0% годовых), "уфимские облигации никогда не отличались низкими доходностями. Из обращающихся на рынке облигаций Уфы третий выпуск является наиболее доходным из муниципальных выпусков (11,85% годовых к погашению), выше торгуются только облигации Волгоградской и Новосибирской областей. У самого эмитента достаточно большая долговая нагрузка. Впрочем, региональным облигациям в обозримом будущем ничего не грозит. Пример Тверской области показывает, что в случае трудностей при обслуживании займов центр не допустит дефолта". Начальник отдела оценки рыночных рисков АКБ "Союз" Наран Куринов дал прогноз цены облигаций на аукционе 92,0-92,5% от номинала, что соответствует доходности к погашению 12,9-13,0% годовых.
В среду пройдет самый крупный аукцион недели по объему эмиссии. Дочерняя компания самолетостроительной корпорации МиГ будет размещать бумаги на 1 млрд руб. сроком на пять лет. Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин сравнил эти облигации с бумагами ближайшего отраслевого конкурента — корпорации "Иркут": "На конец 2002 года долг 'Иркута' был больше выручки, половина его валовой прибыли расходуется на выплату процентов по долгу. Но заемщик воспринимается как хороший второй эшелон, поскольку экспорт вооружений является одним из стратегических приоритетов государства. ФГУП МиГ отличается от 'Иркута' меньшей прозрачностью, объем раскрываемой информации существенно ниже. По финансам МиГа та же картина: большой объем обязательств по сравнению с выручкой и операционным денежным потоком. Процентные платежи съедают львиную долю валовой прибыли. Зато вероятность стратегической поддержки со стороны государства, в том числе через госбанки, здесь еще выше, чем у конкурента".
Ольга Беленькая также перечисляет слабые стороны поручителя займа: "Крайне высокая зависимость от экспортных поступлений, нестабильность выручки, неудовлетворительная структура баланса (объем краткосрочных обязательств по итогам девяти месяцев 2003 года более чем в десять раз превышает акционерный капитал), показатели ликвидности и платежеспособности находятся ниже допустимых пределов. В то же время предприятие рассчитывает на списание части задолженности, доставшейся от предшественников в результате реструктуризации. Размещаемые облигации логично позиционировать по доходности к полуторагодовой оферте. В качестве ориентира можно рассматривать облигации 'Иркут-2', погашаемые примерно через полтора года, доходность к погашению которых составляет примерно 10,3% годовых. МиГ выходит на рынок облигаций впервые, со значительными финансовыми дисбалансами, что предполагает существенную премию по доходности. Вероятный диапазон доходности к полуторагодовой оферте — 12-12,5% годовых".
Управляющий фондами облигаций УК "Паллада Эссет Менеджмент" Иван Гуминов: "МиГ имеет неоднозначную кредитную историю. С одной стороны, были размещены и успешно погашены два вексельных займа. С другой — ряд банков--кредиторов МиГа имели в прошлом проблемы по открытым кредитным линиям, некоторые из них даже прекратили сотрудничество с компанией. Бизнес-характеристики эмитента также неоднозначны. Портфель экспортных заказов велик, но платежеспособность заказчиков весьма сомнительна. Эмитент имеет большую кредиторскую задолженность, и большая часть этой задолженности имеет более высокий статус, чем размещаемые облигации. Тем не менее, как доказывают последние новости с судебных заседаний, главным показателем кредитоспособности крупного бизнеса в России являются взаимоотношения с государством, а не финансовые показатели компании. И с этой точки зрения ФГУП МиГ, несомненно, является весьма надежным эмитентом".
Одновременно с МиГом выходит на облигационный рынок и Пробизнесбанк. По мнению специалиста компании "Алор-инвест" Александра Балезина, "Пробизнесбанк выбрал не самое лучшее время для размещения своих облигаций — схожее название и недавний отзыв лицензии у Содбизнесбанка могут сыграть злую шутку. С другой стороны, раз эмитент не отложил выпуск до осени, значит, на большую часть выпуска он уже нашел покупателей". С ним согласен и Наран Куринов: "Несмотря на то что это уже четвертый выпуск облигаций, из-за недавних проблем двух банков--эмитентов облигаций основными покупателями бумаг Пробизнесбанка, скорее всего, будут контрагенты эмитента, регулярно и адекватно оценивающие риски этого банка. По моему мнению, ожидаемая доходность к девятимесячной оферте составит не менее 13,5-13,6% годовых, что соответствует ставке первого купона 13,0-13,1% годовых".
Отметим, что к концу прошлой недели стало известно о проведении аукциона по размещению очередного облигационного займа города Москвы в середине июня. И хотя пока официально не объявлены ни номер займа, ни его объем, один из аналитиков заметил, что "на фоне предстоящего размещения Москвы перспективы аукционов этой недели выглядят печально".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА