Российские инвесторы, и в первую очередь коммерческие банки, заметно охладели к капиталовложениям в облигации государственного внутреннего займа 1991 года — несмотря на то что весной этого года Центральный банк последовательно увеличивал текущую доходность этих облигаций, инвесторы предпочитают размещать временно свободные финансовые ресурсы в других секторах денежного рынка. Так, вчерашнее подведение итогов операций с гособлигациями в период с 11 по 13 мая в управлении ценных бумаг Центрального банка показало, что через территориальные управления ЦБ размещено лишь 70 облигаций. Эксперты Ъ сочли полезным проанализировать эти невыразительные итоги в преддверии появления 18 мая на российском рынке государственных казначейских обязательств.
Предполагается, что с 18 мая правительство получит долгожданный неинфляционный инструмент финансирования бюджетных программ. В случае формирования ликвидного и глубокого рынка государственных краткосрочных облигаций Министерство финансов сможет выступать в роли заемщика на ММВБ, мобилизуя временно свободные финансовые ресурсы по рыночным ставкам. С другой стороны, формирование этого рынка будет означать первое появление на финансовом рынке России первых абсолютно надежных и ликвидных ценных бумаг (marketable securities), являющихся неотъемлемой составляющей инвестиционного портфеля институциональных инвеcторов.
Однако стоит заметить, что формирование высоколиквидного рынка казначейских обязательств в стране с галопирующей инфляцией и с подверженной периодическим инфарктам денежной единицей требует большого профессионализма. Эксперты Ъ признают, что молодые специалисты Центрального банка в полной мере обладают этими качествами, однако с сожалением вынуждены констатировать, что конъюнктура на рынке государственных облигаций пока складывается не в пользу Центрального банка.
В данном случае речь идет о резко упавшем интересе банковских финансовых менеджеров к облигациям государственного внутреннего займа 1991 г. После всплеска активности на рынке в конце марта 1993 г., когда приближались сроки "особой недели" по апрельским облигациям, банкиры фактически отвернулись от государственных облигаций. В апреле--мае Центральным банком в среднем размещалось по 100-150 облигаций в неделю, а на этой неделе ЦБ разместил всего 70 облигаций. Мобилизовано таким образом лишь 2,794 млн руб. Для сравнения: Эмиссионный синдикат, оперирующий на денежном рынке путем размещения банковских векселей, по имеющимся неофициальным данным, размещает в среднем векселей на сумму не менее 150 млн руб.
Иными словами, банкиры сегодня не удовлетворены инвестиционным качеством гособлигаций внутреннего займа, прежде всего невозможностью их использовать для краткосрочных инвестиций. Именно эта проблема — организация ликвидного рынка облигаций с разумным распределением доходности этих бумаг — является ключевой в создании рынка казначейских обязательств. Если с 18 мая Центральному банку удастся привести рынок к такому состоянию, что облигации будут приносить хотя бы ничтожный доход при одно-двухдневных сроках инвестиций в них, то торговля на ММВБ казначейскими обязательствами обещает быть успешной.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН