На этой неделе пройдут два крупных аукциона по размещению корпоративных бумаг. На рынок выйдут строители и их "кредитор в первой инстанции" — Агентство по ипотечному жилищному кредитованию. Опрос аналитиков показал, что оба займа должны привлечь внимание инвесторов.
Во вторник Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) разместит свой второй облигационный заем. Это будет один из самых длинных выпусков на рынке корпоративных долгов: АИЖК размещает 1,5 млрд руб. сроком на 6 лет без оферт. Первый выпуск был размещен год назад сроком на 5 лет. Еще одно отличие второго выпуска — номинал бумаги составит 1000 руб., тогда как номинал облигации первого выпуска был равен 1 млн руб. По словам аналитика компании "Брокеркредитсервис" Ольги Симоновой, "это является более удобной формой для инвесторов, и снижение номинала облигации будет способствовать повышению ликвидности".
Главная особенность облигаций АИЖК обоих выпусков — государственная гарантия на всю сумму займа и на купонные платежи, что, по словам начальника аналитического отдела Москоммерцбанка Романа Тарасова, "делает кредитный риск данных облигаций практически равным суверенному". Аналитик ИГ "Капитал" Владимир Харченко: "Принимая во внимание наличие государственной гарантии, но при этом более высокую доходность, чем у суверенных бумаг, размещение облигаций АИЖК, скорее всего, встретит адекватный спрос, несмотря на негативные рыночные факторы. Ориентиром доходности этих облигаций будут выступать облигации Москвы 38-й серии, а также наиболее близкие по дюрации ОФЗ-46003. С учетом сложившегося в последнее время спрэда первого выпуска облигаций АИЖК к данным активам доходность к погашению нового облигационного займа может составить 10,5-11,0% годовых".
Роман Тарасов: "Спрэд облигаций АИЖК-1 к сопоставимой ОФЗ колеблется около 250 базисных пунктов. Причины такого большого спрэда при практически одинаковом кредитном качестве следующие: меньшая ликвидность облигаций АИЖК, необходимость действий процессуального характера в случае возникновения обстоятельств, когда госгарантия может быть задействована, а также блокировка корпоративных облигаций на момент регистрации выпуска и перед купонными выплатами, что ограничивает ликвидность в это время. Таким образом, при текущем состоянии рынка доходность АИЖК-2 может сложиться в диапазоне 10,2-10,7% годовых, что сопоставимо с текущим уровнем инфляции. А при предполагаемом снижении уровня инфляции в последующие годы облигации АИЖК позволят, в отличие от ОФЗ, получить прибыль в реальном выражении". Ольга Симонова: "Опираясь на итоги предыдущего размещения и формирующегося нового диапазона доходности на долговом рынке, мы ожидаем соответствия размера купона уровню 10,5-11,0% годовых. Гарантия Минфина будет способствовать росту котировок на вторичном рынке до уровня доходности, не превышающей 9% годовых".
Впрочем, не все инвесторы столь оптимистичны. Начальник управления ценных бумаг и фондовых операций БИН-банка Александр Плохотюк: "С точки зрения налогообложения эти облигации являются негосударственными ценными бумагами. Госгарантия хороша тогда, когда для нее существует соответствующая статья в госбюджете и в случае необходимости инвестор получит деньги сразу же, а не через год, например. Если сравнивать с ОФЗ, то для инвестора облигации АИЖК не самый лучший выбор, и приемлемый уровень их доходности должен быть не менее 12% годовых".
В четверг пройдет аукцион по размещению дебютного займа ООО "Главмосстрой-Финанс", дочерней компании "Главмосстроя". Вслед за "Интеко" и СУ-155 Банк Москвы выводит на долговой рынок третью строительную компанию. Ольга Симонова: "Объем эмиссии в 2 млрд руб. и предыдущий выход на долговой рынок эмитентов строительного сектора позволит компании полностью разместить заем со ставкой купона, не превышающей 14% годовых, но круг инвесторов будет включать структуры либо близкие к организатору, либо знакомые со спецификой строительного рынка". Начальник отдела брокерского обслуживания АКБ "Еврофинанс Моснарбанк" Андрей Катипунго: "Учитывая, что 'Интеко' и СУ-155 размещались в более благоприятных рыночных условиях, объективная доходность новых облигаций — 14,5-15,0% годовых, сравнимая со ставками кредитов коммерческих банков".
Начальник аналитического управления НОМОС-банка Илья Бучковский: "'Главмосстрой' несколько уступает СУ-155 по объему выручки, а также ряду показателей рентабельности и ликвидности, однако демонстрирует более динамичное развитие. 'Главмосстрой' в 2003 году ввел в эксплуатацию 700 тыс. кв. м жилья, что на 100 тыс. кв. м больше, чем в 2002 году; на его долю пришлось около 30% всего строительства в Москве и области. Благоприятно выглядят показатели долговой нагрузки: отношение финансового долга к валюте баланса составляет всего 14%. Отсутствие консолидированной отчетности ухудшает кредитное качество эмитента, но такая картина характерна для большинства эмитентов строительного сектора. Учитывая рост доходности облигаций третьего эшелона с момента размещения СУ-155, доходность облигаций 'Главмосстроя' к годовой оферте должна быть 14,75-15,0% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА