Произошедшая на прошлой неделе коррекция заставила и многих эмитентов скорректировать свои планы по выходу на рынок. Большинство из них поспешили сделать это до конца апреля, опасаясь дальнейшего падения цен.
Пока аналитики спорят, что сейчас происходит на рублевом долговом рынке — начало глубокой коррекции или небольшое изменение тренда, эмитенты стремятся не опоздать к раздаче дешевых денег и стараются вскочить в последний вагон. Помимо четырех аукционов по размещению корпоративных бумаг на этой неделе пройдут еще два аукциона банковских долгов и два аукциона субъектов федерации. Рассмотрим подробнее наиболее крупные из них.
В четверг свои бумаги предложит компания "Ленэнерго", являющаяся крупнейшей энергосистемой Северо-Запада России. "На протяжении четырех последних лет компания демонстрирует положительную динамику роста выручки от реализации,— говорит директор аналитического департамента ИГ 'Регион' Александр Ермак.— А негативным моментом является двукратное снижение в 2003 году рентабельности вследствие роста материальных затрат в структуре себестоимости, а также процентных расходов из-за повышения долговой нагрузки, уровень которой, впрочем, достаточно низкий. Приемлемый уровень доходности облигаций — 9,3-9,5% годовых". По мнению начальника отдела оценки рыночных рисков банка "Союз" Нарана Куринова, "объявленные финансовые результаты эмитента послужат негативным фоном для размещения дебютного выпуска". Его прогноз доходности облигаций — 10,2-10,5% годовых к погашению.
Отметим, что заем "Ленэнерго" не предусматривает оферт и будет самым длинным среди облигационных займов АО-энерго; в течение срока обращения займа в "Ленэнерго" возможна реструктуризация в рамках программы реформирования РАО ЕЭС. Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин: "Если реструктуризация начнется до истечения срока обращения бумаг, то по ГК РФ кредиторы имеют право требовать досрочного погашения обязательств (статья 60). Таким образом, теоретически держатели облигаций могут получить оферту на погашение. Пока неясно, какому юридическому лицу и в соответствии с какими принципами отойдут обязательства по облигациям в этом случае". По мнению старшего аналитика ИБГ "НИКойл" Бориса Гинзбурга, "обязательства по займу отойдут, скорее всего, генерирующей компании, объем продаж которой планируется на уровне 10 млрд руб., что почти в три раза меньше, чем у 'Ленэнерго'. Ее более точное кредитное качество неизвестно".
Также в четверг двухмиллиардный заем размещает Республика Саха. По мнению аналитика Вэб-инвест банка Владимира Малиновского, "общая достаточно напряженная ситуация на долговом рынке, а также высокий объем планируемых размещений до конца апреля 2004 года могут негативно сказаться на размерах спроса на выпуск Якутии 25005, что будет предполагать предоставление дополнительной премии инвесторам. В соответствии с текущими уровнями доходности по выпускам 25004 и 25003 рыночной по новой серии облигаций можно считать доходность порядка 9,9-10,1% годовых". Наран Куринов: "Трехлетний выпуск будет замещать на графике доходностей погашаемый в апреле второй выпуск. Тем не менее следует учесть тот факт, что объем размещаемого выпуска немногим меньше, чем суммарный объем трех предыдущих. Доходность выпуска составит 10,0-10,2% годовых". Аналитик банка "Траст" Роман Сафонов: "Единственное, что может испортить этот аукцион,— грядущее размещение займа Московской области на 9,6 млрд руб. Инвесторам придется пересмотреть лимиты на субфедеральные бумаги".
Другой субфедеральный заем — Карелия 25006, скорее всего, по мнению экспертов, окажется низколиквидным, как и предыдущие выпуски эмитента. "Причин этому несколько,— считает Наран Куринов.— В первую очередь это небольшие объемы выпусков; во-вторых, они размещаются на СПВБ; в-третьих, агентом по размещению займов является Сбербанк, который приобретает рублевые долговые бумаги, как правило, до погашения. Прогноз по доходности — 10,7-11,0% годовых".
Отметим также облигационный заем АПК ОГО на 1,1 млрд руб. Борис Гинзбург: "Компанию можно сравнивать с имеющими на рынке долговые бумаги такими компаниями, как 'Разгуляй-Центр' (текущая доходность облигаций — 14,88% годовых к погашению через два года) и 'Продимекс' (заем погашен в прошлом году, тогда доходность была на уровне 17% годовых). ОГО меньше по объемам и, соответственно, менее загружена долгами, но она менее прозрачна и более сложна для оценки. К тому же покупателей бумаг сельскохозяйственного сектора может испугать недавний конфликт в компании 'Росагрокапитал' (держатели ее векселей пока не могут их погасить)".
Несмотря на некоторую стабилизацию рублевого рынка в конце прошлой недели, аналитики предупреждают, что их прогнозы относительно конкретных бумаг могут быть скорректированы из-за общего поведения рынка. Борис Гинзбург назвал консолидацию последних дней хрупкой. А аналитик ФК "Интерфин трейд" Павел Бездетнов ждет "разворота" — по его мнению, рынок будет расти. Впрочем, особо сильных пессимистических настроений на рынке не наблюдается. Замдиректора департамента операций на финансовых рынках Гута-банка Константин Святный: "Новые размещения могут усугубить ситуацию на рынке, но не так, как это было прошлым летом. Все-таки тогда у России еще не было инвестиционного рейтинга и не было ожидания присвоения второго рейтинга. Ситуация с ликвидностью сейчас лучше, чем год назад".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА