Антон Стручиневский, аналитик ИК "Тройка Диалог":
— С учетом российской инфляции и инфляции в странах--торговых партнерах реальное укрепление рубля составило в 2003 году всего около 4%. Это было компенсировано ростом производительности труда, в результате чего конкурентоспособность российских производителей не слишком пострадала. Учитывая положительный торговый баланс, а также предстоящие структурные реформы, реальное укрепление рубля в дальнейшем видится неизбежным. Судя по всему, ЦБ будет и дальше контролировать этот процесс, ограничивая укрепление эффективного курса рубля в районе 5-6% в год. В этом случае производители будут иметь возможность адаптироваться к новым условиям. В целом умеренное укрепление реального курса рубля не является помехой для экономического роста. Более того, оно создает стимулы для обновления производства и делает более доступным импорт инвестиционных товаров.Темпы роста денежной массы поражают воображение и закономерно вызывают опасения относительно роста цен. Тем не менее пока финансовый рынок абсорбирует дополнительную эмиссию, что минимизирует монетарные факторы инфляции. Не думаю, что следует ожидать взрывного роста цен в этом году. Скорее всего, тенденция к снижению инфляции продолжится. Возможно, правительству и не удастся вписаться в 10%, но вряд ли инфляция превысит 11%.
Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка:
— Как показывают результаты 2003 года, экономика переносит укрепление рубля лучше, чем ожидали многие эксперты. Российские предприятия оперативно среагировали на эту проблему, начав сокращение издержек, в частности, сокращение персонала. С другой стороны, вместо масштабной закупки оборудования за рубежом российские компании производят модернизацию своего производства на базе оборудования, производимого внутри страны.Рост денежной массы в России слабо коррелирует с инфляцией по двум причинам. Инфляция, во-первых, возникает в случае, если больший, чем ожидалось, рост денежной массы не соответствует ожиданиям экономического роста. В России это не так — рост денежной массы выше ожиданий, но и рост экономики также бьет все рекорды. Во-вторых, инфляция отражает увеличение средств в реальном секторе по сравнению с объемом товаров в экономике. Но ведь известно, что значительная часть роста денежного предложения просто оседает на финансовых рынках. Вместо роста потребительских цен происходит инфляция стоимости активов.
Сергей Резник, аналитик инвестиционного департамента МДМ-банка:
— Сильный рубль не означает больших проблем для российской экономики. Во-первых, рубль становится сильнее против доллара, который ослабевает против большинства мировых валют. В то же время наши компании в основном конкурируют с европейскими товарами, а рубль ослабевает против евро, ограничивая конкурентные преимущества большей части импорта в Россию. Во-вторых, чтобы модернизировать экономику, стране нужно импортное оборудование, которое дешевеет с укреплением национальной валюты. В-третьих, инфляция снижается, что тоже ограничивает темпы укрепления валюты. Наконец, крепкая и стабильная валюта является признаком и одновременно гарантом притока инвестиционного капитала в страну, который, работая, увеличивает ВВП и доходы населения. Крепкая валюта практически всегда сопровождает бурный экономический рост. Поэтому в долгосрочной перспективе рубль, скорее всего, будет стабильным и относительно сильным.Существует лаг между ростом денежной массы и ростом инфляции. Он обычно составляет шесть-девять месяцев в развивающейся экономике. Тем не менее ожидать взрывного роста инфляции не стоит, так как кроме роста предложения денег в экономике наблюдается рост спроса на деньги. Экономика растет быстрыми темпами, и экономическим субъектам (компаниям и населению) необходима большая денежная масса для совершения сделок. Обращать внимание только на рост предложения денег не совсем корректно. Кроме того, немонетарные факторы тоже имеют свое влияние на инфляцию. В этом году правительству удалось лучше контролировать рост цен естественных монополий, чем в прошлом.
Золотовалютные резервы — это производная от валютной политики ЦБ и складывающейся конъюнктуры на внутренних и внешних финансовых и товарных рынках, а не сбережения правительства. Большой объем резервов является гарантией для иностранных инвесторов, что они смогут репатриировать прибыль, заработанную в России, а это фактор, стимулирующий приток капитала.
Виталий Бузоверя, директор управления валютно-финансовых операций Дойчебанка:
— Если посмотреть на динамику укрепления реального эффективного рубля к корзине валют за 2003 год, то можно отметить, что реальный эффективный курс рубля укрепился за 2003 год не так сильно — примерно на 4%. Значительное падение курса доллара по отношению к рублю, которое негативно влияет на доходы экспортеров, было компенсировано повышением цен на нефть, газ и базовые металлы, являющиеся основной статьей экспорта. Курс евро к рублю, который является основным расчетным курсом российских импортеров, вырос, тем самым обеспечив защиту отечественных производителей.
Согласно комментариям Банка России, в обращении находится порядка $15 млрд коротких денег, которые не используются для инвестиций в экономику и были стерилизованы ЦБ, соответственно, не оказывают существенного влияния на увеличение инфляции. Проводимая ЦБ политика основывается на приоритете показателей инфляции над курсом, и на данный момент у него есть все инструменты, необходимые для стерилизации избыточной денежной массы (выпуск облигаций ЦБ, операции обратного репо и депозитные аукционы). Ограничение притока иностранного капитала повысит стоимость инвестиций в Россию. Но, учитывая достаточно сильные фундаментальные показатели российской экономики, данные ограничения вряд ли окажут долгосрочное влияние на инвестиционные потоки в российскую экономику.
Олег Соломин, начальник отдела анализа финансовых рисков Промышленно-строительного банка (Санкт-Петербург):
— С одной стороны, укрепление национальной валюты усиливает конкуренцию для национальных компаний как в сфере внешней торговли (конкуренция на мировом рынке), так и на внутреннем рынке (конкуренция с импортными товарами). Вместе с тем укрепление национальной валюты благотворно сказывается на доступности финансовых ресурсов, позволяет более адекватно планировать бизнес-процессы, что в конечном итоге создает почву для инвестиционных процессов и в долгосрочном плане повышает уровень конкурентоспособности отечественных предприятий. Главным образом предприятий, выпускающих продукцию с высокой нормой добавленной стоимости. Хотя именно эти предприятия начинают первыми испытывать негативное последствие укрепления курса национальной валюты.
По результатам декабря сезонный всплеск роста денежной массы оказался несколько выше среднегодовой нормы последних лет. Но тем не менее этот фактор не привел к росту инфляции по итогам января до уровня доминирующих прогнозов — около 2,1-2,4%. Скорее всего, сыграли роль как фактор связывания денежной массы бюджетными механизмами, так и некие политические конструкции. Что касается прогноза на будущее, то, скорее всего, эффект роста денежной массы будет поглощен как мерами денежно-кредитной политики, так и растущим инвестиционным спросом.
Центральный Банк, планируя ограничивать приток иностранного капитала, имеет прежде всего цель снизить воздействие спекулятивного капитала на российскую финансовую систему. Вместе с тем именно спекулятивный капитал наиболее мобилен и изобретателен, и потому меры, направленные против него, не всегда столь эффективны, как планируется.
Николай Кащеев, аналитик банка "Траст":
— Крепкий рубль может как способствовать снижению конкурентности отечественного производителя в целом, так и служить на пользу экономике — например, облегчая импорт технологий, оборудования, не имеющего отечественных аналогов, способствуя инвестициям и т. п. В 2003 году как будто реализовался второй сценарий. Однако это может быть связано с сильным евро, а при переориентации на азиатских поставщиков все изменится к худшему — легкая промышленность, например, показала плохие результаты.Ограничение притока спекулятивного капитала подобными методами — не ноу-хау ЦБ России. Похожие меры применялись в некоторых переходных экономиках, например, в Чили. Другие средства регулирования монетарной сферы пока не могут конкурировать с валютным рынком, причина — высокая прямая и косвенная зависимость экономики вообще и денежной сферы в частности от состояния платежного баланса. Пока продажи валюты являются главным источником пополнения рублевой ликвидности и баланс спроса и предложения валюты очень волатилен (мы квартал за кварталом имеем очень высокое позитивное сальдо счета текущих операций), инструменты стерилизации и рефинансирования ЦБ играют лишь вспомогательную роль