На этой неделе Банк России возобновил массированные рублевые интервенции в поддержку доллара. Пока курс американской валюты держится на уровне 28,485 руб./$. При этом ЦБ готовит участников рынка к игре по новым правилам — он собирается контролировать курс рубля по отношению к корзине валют. Это должно повысить волатильность курса доллара на российском рынке и снизить волатильность курса евро. Однако в связи с однобокостью российского экспорта решение этой задачи может оказаться слишком сложным.
Медвежья болезнь
Новый год в России, как известно, начался с резкого снижения курса доллара. Буквально за месяц американская валюта подешевела к рублю почти на 3%. Центральный банк, поддерживая доллар, скупал ежемесячно $1-2 млрд. Однако это не помогало.Благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков (энергоносители, цветные и драгоценные металлы) привела к избыточному предложению валюты на внутреннем рынке. В дополнение к этому, воспользовавшись разницей ставок по внешним и внутренним облигациям (в том числе из-за снижения курса доллара), в страну стали приходить иностранные спекулянты. Это, к слову, стало причиной сделанного ЦБ объявления о том, что с введением в действие новой редакции закона о валютном регулировании (с 1 июля) будут приняты превентивные меры против притока спекулятивного капитала в Россию.
Как бы то ни было, в начале года игра на понижение курса доллара в России стала массовой. Открывались громадные (на миллиарды долларов) короткие позиции. Участники рынка ожидали продолжения снижения курса доллара. Этому способствовали и прогнозы ослабления позиций доллара на мировом рынке. И достижения отметки 27 руб./$ уже к середине года. И только к концу года участники рынка ожидали некоторого восстановления позиций американской валюты.
Остановка случилась неожиданно. Активная деятельность чиновников европейских стран привела к торможению роста курса евро, а в дальнейшем и к некоторой коррекции относительно доллара. К тому же усилились ожидания скорого подъема экономики США. Доллар вновь стал набирать вес на мировом рынке. Одновременно активность ЦБ не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке, несмотря на массированный поток нефтедолларов, позволила буквально заморозить курс доллара.
Последовавшая за этим длительная стабилизация курса позволила, в свою очередь, свести к минимуму спекулятивные ожидания игроков. И поступающая валютная выручка шла на закрытие коротких позиций по доллару. По оценке начальника отдела анализа финансовых рисков ПСБ Олега Соломина, "по выходу курса на уровень 28,6750 руб./$ и существенному снижению ликвидности на счетах в ЦБ можно судить о закрытии позиций в эквиваленте до $6-7 млрд".
Действительно, если в начале февраля многие готовы были переносить позиции по доллару по ставкам 10-20% годовых в валюте, то к началу марта эти ставки снизились до 2-5%. К середине марта они опустились до нуля. При этом эмитированные Банком России в конце прошлого года рубли весьма активно поглощались растущей экономикой.
Однако они шли не только в реальный сектор. Горячие деньги, которые не смог поглотить валютный рынок, пошли на фондовый рынок. В результате котировки российских акций, которые к тому времени считались уже переоцененными, вновь пошли вверх. Ниже уровня текущей инфляции упала доходность не только государственных облигаций и "голубых фишек" корпоративных облигаций, но даже некоторых выпусков компаний второго эшелона. Взлетели цены на недвижимость, рост цен на которую чуть ли не сравнялся с ростом котировок российских акций.
При этом рост потребительских цен в прошлом году оказался в рамках заложенных в бюджет 12%. По первым двум месяцам этого года (инфляция 2,8%) вполне можно ожидать, что финансовые власти уложатся и в более жесткие рамки этого года — 10%. Правда, чувствительность потребительских цен к темпам роста рублевой денежной массы снижается давно, что во многом связано с ускоряющимся экономическим ростом. И в настоящее время большинство участников рынка отмечают, что все более определяющим в российской инфляции становится повышение тарифов естественных монополий.
При этом по степени монетаризации экономика России все еще уступает многим развивающимся странам, в частности Польше, Словакии и Чехии. По оценке ИК "Ренессанс Капитал", в 2001 году денежная база в широком определении составила 10,3% от ВВП, в 2002 году — 11,3% от ВВП, а в 2003 году — уже 14,4% от ВВП. Однако на фоне других стран, где этот показатель составляет 17-30%, видно, что запас для роста у нас еще есть. А значит, и возможности для интервенций ЦБ в поддержку доллара также довольно большие.
Как привязать евро к доллару
Вместе с тем в отношении ближайшего квартала мнения участников рынка вполне определенные — они ждут дальнейшего снижения доллара. И эта неделя пока свидетельствует в пользу таких ожиданий — продажи валюты существенно возросли. И Банк России вновь выступил в роли защитника американской валюты, выставив свою заявку на покупку на отметке 28,485 руб./$. Пока еще интервенции не столь внушительные, какие были в январе--начале февраля. Однако на рынок еще не поступили средства от продажи энергоносителей за декабрь--январь. Да и нынешние цены на нефть (более $30 за баррель Urals) будут способствовать усилению давления на американскую валюту.Оценки к концу года расходятся больше. Часть участников рынка считают, что американская валюта будет ослабевать. Другие же ждут некоторого укрепления курса доллара. Диапазон прогнозов лежит в районе 27-29 руб./$. Определяющими для таких прогнозов являются прогнозы в отношении цен на нефть, курса доллара на мировом рынке, а также движения ставок в развитых странах. Что же касается инфляции, то прогноз, исходя из динамики цен в первые два месяца, вполне благоприятный. Правительству, судя по всему, удастся удержать инфляцию в заданных пределах — 10% за год. Даже пессимистические оценки аналитиков находятся на отметке 10,5%.
Центральный банк добился своего, существенно снизив спекулятивную привлекательность валютного рынка перед выборами. Теперь же своим нововведением он может ее несколько повысить. Однако в этом случае остается основное противоречие российской внешнеторговой деятельности. Основная масса экспортной выручки идет за доллары, между тем как существенная часть импорта ориентируется уже на евро. А так как положительное торговое сальдо не только не уменьшается, но даже возрастает, то поддерживать равную волатильность валют потребует больших затрат.
Глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил на встрече с Владимиром Путиным, что ЦБ сделает все, чтобы не допустить реального укрепления рубля больше чем на 3-5%. Судя по всему, при прогнозируемых ценах на нефть — $24 за баррель. Лишь в условиях очень высоких цен на нефть (фактически нынешних, около $30 за баррель) ЦБ постарается не допустить укрепления более чем на 7%. При этом участники рынка считают, что реальное укрепление рубля на 5-7% не нанесет ущерба российской экономике. А добавленная рублевая ликвидность абсорбируется российской экономикой.
В последнее время высокопоставленные чиновники ЦБ заявляют о некоторой корректировке политики банка на валютном рынке. Теперь предполагается отказаться от привязки рубля к какой-либо валюте (исторически и экономически сложилось, что это доллар), а вести его курс относительно корзины валют. Это делается для того, чтобы избежать излишней волатильности рубля относительно евро. Например, в последние два месяца курс доллара на российском рынке изменялся в пределах 10 копеек за день, то есть около 0,3%. Между тем колебания курса евро достигали 50-60 копеек, то есть 1,5-1,8%. Фактически это было отражение колебаний курса евро по отношению к доллару на мировом рынке. Этот перекос приводил к увеличению рисков участников рынка, которые работали с евро.
Впрочем, больше года назад глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил о привязке курса рубля именно к корзине валют. И вроде бы этого придерживался. Если судить по котировкам SDR (специальные права заимствования, "валюта" МВФ, соответствующая корзине мировых валют, по которой рассчитываются заимствования), Банку России удавалось удерживать рубль в очень узком диапазоне — плюс-минус 3% от курса на начало 2003 года.
Вместе с тем участники рынка по-прежнему ориентируются на курс доллара. По этой валюте заключается подавляющее большинство экспортно-импортных контрактов. И естественно, на его курс ориентируются участники внешнеэкономической деятельности. Да и золотовалютные резервы также в какой-то мере отражали структуру спроса на соответствующие валюты в стране: до 70% их приходилось на доллар, 25% — на евро, остальное — на другие мировые валюты. Так что в связи с явным перекосом российской экономики в сторону доллара такая задача может оказаться слишком сложной.
ДМИТРИЙ Ъ-МИХАЙЛОВИЧ