Ситуация, в которой в нынешнем году оказались финансовые рынки, во многом уникальна. Никогда еще совершенно четко выраженный экономический спад не сопровождался значительным ростом фондовых индексов. Управляющие активами инвестиционных компаний полагают, что в 2021 году новая реальность сохранится и у инвесторов на рынке акций сохранится хороший шанс заработать.
Фото: Сергей Коньков, Коммерсантъ / купить фото
Фото: Сергей Коньков, Коммерсантъ / купить фото
Бесплатные деньги
С началом кризиса в марте этого года в большую игру по раздаче подобных «бесплатных» денег включилась ФРС США, активизировались и центральные банки других стран. И их вполне можно было понять. Одна из самых главных угроз в условиях резкого экономического спада — это потеря ликвидности, резкий отток средств из финансовой системы, связанный, в частности, с неопределенностью относительно будущего развития событий, ростом недоверия между контрагентами. В таких условиях начинают рушиться бизнесы, даже те, которые кризис в целом не особо затрагивает, разрушаются экономические связи, которые впоследствии бывает крайне трудно восстановить.
Характерный пример такого рода наблюдался в период кризиса 2008–2009 годов, причем в России особенно ярко — тогда на грани краха оказались крупнейшие компании и финансово-промышленные группы. На Западе тоже было несладко — достаточно вспомнить хотя бы масштабную операцию правительства США по спасению Citigroup.
Тогда кризис в итоге пришлось заливать деньгами — последовало резкое снижение ставки ФРС, кроме того, американский центробанк пошел и на так называемое количественное смещение, начав активно кредитовать банки под эти самые нулевые ставки.
В этот раз финансовые власти решили не доводить дело до кризиса ликвидности и сыграли на опережение, сразу же «открыв шлюзы». Правительства крупнейших западных стран также сразу включились в игру, чтобы не поднимать со дна утонувший бизнес, помочь ему удержаться на плаву. И анонсировали масштабные пакеты помощи экономике. Предприятиям помогали в основном по фискальным каналам, снижая налоги. Гражданам же выдавали прямую помощь, что поддерживало потребительский спрос в экономике и этим опять-таки помогало бизнесу.
Причем «дешевые деньги», которыми наводнили рынок центробанки — это еще очень мягко сказано. Еще до кризиса, год назад, порядка $20 трлн долговых обязательств на мировом рынке торговались с отрицательной реальной доходностью (то есть с доходностью ниже уровня инфляции в регионах, где находятся эмитенты соответствующих облигаций; самый характерный пример — качественные долги стран еврозоны). С тех пор ситуация в этом плане, судя по всему, в пользу инвесторов, мягко говоря, не изменилась — доходность десятилетних государственных облигаций США, например, находится сейчас на уровне 1% годовых (год назад было почти 2%) при инфляции 2,8%, госдолг Германии торгуется с отрицательной доходностью.
На рынок акций такая политика подействовала крайне благоприятно. Наблюдавшееся в марте падение западных фондовых индексов даже кризисом, вероятно, назвать нельзя — на пике спада они не опускались ниже максимумов 2016 года. На фоне предыдущего практически непрерывного десятилетнего роста это вполне можно было назвать технической коррекцией. После этой мартовской коррекции глобальные рынки акций начали восстанавливаться, причем ударными темпами, и менее чем через полгода фондовые индексы не только отыграли потери, но и начали устанавливать новые исторические максимумы.
В принципе, такое поведение рынков выглядит довольно логичным. Во-первых, денег на финансовый рынок пришло действительно очень много. И инвесторам действительно в буквальном смысле слова некуда было их девать, кроме как пустить на вложения в акции, поскольку ставки по облигациям и депозитам упали до практически нулевых уровней. Конечно, частный инвестор в таком случае может просто хранить деньги, условно говоря, под матрасом, но вот управляющие активами, крупнейшие фонды такой роскоши себе позволить не могут — им нужно показывать прибыль своим клиентам и акционерам. И кроме рынка акций у них, по сути, не других вариантов. А приходящие на рынок свежие деньги автоматически двигают котировки бумаг вверх.
Во-вторых, низкие ставки действительно положительно сказываются на финансовом положении большого количества компаний. Они позволяют им практически бесплатно привлекать средства, рефинансировать долги на более выгодных условиях, проводить обратный выкуп акций. А если еще есть спрос на их продукцию или услуги (так, например, в период карантина и удаленки произошло с высокотехнологическими компаниями) — вкладывать средства в развитие, активно расширять бизнес.
Сила инерции
Вместе с тем понятно, что такое положение дел не может продолжаться до бесконечности — щедрое печатание денег центральными банками стимулирует скорее не экономический рост, а инфляцию. И за периодами снижения уровня процентных ставок следуют периоды их повышения, чреватые коррекциями на рынке акций, порой весьма серьезными.
Однако нынешний кризис и в данном плане может оказаться особенным. Практически все опрошенные «Деньгами» управляющие активами российских инвесткомпаний полагают, что такое положение дел на рынке акций сохранится еще как минимум в течение всего 2021 года.
С точки зрения монетарной политики самая главная неприятность, которая может случиться в среднесрочной перспективе — это рост инфляции, рассуждает портфельный управляющий «Альфа-Капитала» Эдуард Харин. Но его ФРС ожидает, и, судя по комментариям ее представителей, американский ЦБ отошел от принципа, согласно которому двухпроцентный уровень инфляции рассматривался как максимально допустимый. Кроме инфляции в долгосрочной перспективе есть риск замедления экономического роста, но он едва ли реализуется в 2021-м, а возможно, и в 2022 году, когда будет наблюдаться сильный восстановительный рост. В дальнейшем рост будет меньше, но он будет сопровождаться достаточно мягкой денежно-кредитной политикой во всем мире, полагает эксперт, процентные ставки будут низкие и из-за этого стоимость активов продолжит расти.
«В мировом масштабе есть некая уверенность в поддержке рынков и экономики в виде монетарных и фискальных стимулов,— говорит инвестиционный стратег компании БКС Александр Бахтин.— ФРС США подтвердила курс на мягкую монетарную политику, и стало понятно, мы еще долго будем жить в условиях околонулевых процентных ставок, политики будут пытаться тушить дешевыми деньгами пожары в экономике». Что касается угрозы инфляции, то господин Бахтин полагает, что это вопрос не ближайшей перспективы, а нескольких лет. И пока не произойдет этого всплеска, политика сверхнизких ставок будет продолжаться. А значит, деньги инвесторов продолжат идти на ставший безальтернативным рынок акций.
«Ставки рефинансирования во всем мире останутся на минимальных уровнях в течение длительного времени, поэтому акции сохраняют высокую привлекательность для инвесторов — как за счет дивидендной доходности, так и с точки зрения высокого потенциала роста стоимости»,— прогнозирует заместитель гендиректора ИК «Фридом Финанс» Игорь Клюшнев.
Низкие процентные ставки — это некая новая реальность, констатирует заместитель генерального директора по активным операциям ИК «ВЕЛЕС Капитал» Евгений Шиленков. И инвесторам надо привыкать к тому, что они будут оставаться в таких условиях еще довольно долго — как минимум, в течение нескольких лет,— столько, сколько необходимо для восстановления экономики. При этом он соглашается, что снижение доходности на долговом рынке будет заставлять людей искать альтернативы, искать инструменты, которые будут давать положительную доходность, что должно стать драйвером для роста на рынке акций. «Это такая спираль, из которой даже неясно, какой будет выход, как будет потом ситуация раскручиваться обратно. Это игла, на которую садятся все рынки, все государства, пузырь как-то прорвется, но как — пока сложно сказать»,— отмечает эксперт.
Управляющий активами УК «Регион Эссет Менеджмент» Алексей Скабалланович полагает, что следующий год пройдет под знаком поддержки экономики и ФРС США продолжит печатать деньги, причем это будут довольно большие деньги, которых будет достаточно, чтобы поддержать экономику. «Вне зависимости от тех способов, которыми эти средства будут распределяться, они будут вбрасываться в экономику США,— говорит он.— Причем я совершенно не удивлюсь, если ФРС начнет скупать на свой баланс не только Treasures и не только корпоративные облигации, о чем они заявили в апреле этого года, но также и акции. То есть американский центробанк начнет активно напрямую поддерживать предприятия. И, соответственно, рынок акций».
Вместе с тем рынок акций — это не тот случай, когда «прилив поднимает все лодки», рост фондовых индексов не гарантирует рост котировок бумаг конкретной компании, динамика каждой бумаги сильно зависит от финансовых результатов эмитента. Поэтому из рекомендаций управляющих мы решили отобрать группы активов, которые, по их мнению, будут наиболее перспективны в 2021 году.
Фавориты пандемии
Фото: Дмитрий Лебедев, Коммерсантъ
Фото: Дмитрий Лебедев, Коммерсантъ
Бумаги ИТ-компаний от пандемии только выиграли, продемонстрировав впечатляющий рост. Причина вполне очевидна — резкое увеличение аудитории, количества существующих и потенциальных клиентов, а значит — и потенциальной прибыли. Эксперты полагают, что эти эмитенты будут в числе фаворитов рынка и в 2021 году.
«Даже если посмотреть на то, что не так давно происходило с индексом S&P, видно, что его восстановление шло не равномерно, а за счет отдельных компаний — например, технологических, они и сейчас наши фавориты»,— говорит Александр Бахтин. По его мнению, опыт нынешнего года показал, что эти бумаги являются защитными в период пандемии. Кроме того, есть технический момент: в результате предыдущего роста доля этих бумаг в индексе S&P выросла, поэтому более значительная, чем раньше, доля вновь напечатанных денег пойдет именно в данные бумаги — так работает существенная доля крупнейших фондов. С его точки зрения, наиболее интересны не такие гиганты, как Facebook и Apple, но другие относительно крупные и известные компании, лидеры в определенных нишах. «Сейчас очевидно, что возник повышенный спрос на организацию удаленных рабочих мест, облачные решения, решения в сфере информационной безопасности»,— приводит пример эксперт.
Киберзащита и все, что связано с сетями и технологиями — это тренд последнего года, соглашается Игорь Клюшнев. Его очень ярко подчеркнула пандемия, удаленная работа и то, насколько важно для бизнеса иметь возможность предоставлять услуги клиентам дистанционно. А если удаленно, то это означает, что нужно защищать информацию.
Старший управляющий активами УК «Атон-менеджмент» Исуф Ацканов в долгосрочной перспективе отдает предпочтение компаниям, ориентированным на «вековые тренды». «Сейчас это, например, отказ от наличности в пользу безналичных платежей, отказ от кинотеатров с переходом на Netflix, перенос экономики в интернет, в облако,— приводит он пример.— Это такие тренды, которые будут актуальны в ближайшие 8–10 лет и дольше». К этой же категории он относит компании, ориентированные на развитие искусственного интеллекта, 5G-интернет и интернет вещей. А также компании, занимающиеся производством комплектующих для данных отраслей — например, различного типа датчиков.
Впрочем, есть и скептические мнения относительно акций технологических компаний. «Сейчас, конечно, всем очевиден восходящий тренд в ИТ-секторе на американском рынке, и там есть и спрос, и возможности для роста бизнеса. Но как раз данный кейс я считаю типичным пузырем, и таких пузырей на ИТ-рынке было много»,— говорит управляющий директор по инвестициям УК «Промсвязь» Константин Зайцев. По всем мультипликаторам западные высокотехнологические компании стоят очень дорого и, несмотря на высокий спрос на новые гаджеты и приложения, рост их капитализации во многом искусственный, поскольку эти компании не обладают, как правило, какими-то реальными активами, сопоставимыми по стоимости с их капитализацией. «Представьте на секунду, что вдруг происходит отключение электричества и вы просто не можете зарядить телефон, войти в квартиру по электронному замку и т. п. Иными словами, ИТ — слишком специальная, не замкнутая в себе индустрия, чтобы расти в таком отрыве от рынка в целом»,— добавляет он.
Еще одна отрасль, оказавшаяся в центре внимания в период пандемии — фармакологическая. Фармакологический сектор очень большой, сам по себе не показывает какой-то высокой доходности, скорее является защитным, но внутри него можно искать какие-то конкретные идеи, считает Александр Бахтин. При этом практически все ключевые разработки, новшества, биотехнологии — это в основном американские компании. И речь не только о прорывах в лечении COVID-19, поскольку многие компании, оказавшиеся в центре внимания в связи с разработкой вакцин от коронавируса, являются лидерами и в разработке лекарств от других заболеваний. Правда, если ИТ-сектор может и на коротком сроке дать инвесторам возможность заработать, в биотехе желателен более длинный горизонт инвестирования.
При этом Игорь Клюшнев советует обратить внимание на рынок первичных размещений, где обычно четко виден спрос инвесторов в отраслевом разрезе. «На американском рынке в моем портфеле сейчас примерно 35 компаний, которые я покупал на IPO,— рассказывает он.— Основную долю составляют акции либо технологических, либо биотехнологических компаний. Что естественно: из общих соображений можно предположить, что чем дальше, тем важнее для людей будет внимание к собственному здоровью, к борьбе с болезнями, которые сейчас считаются неизлечимыми. Поэтому биотех — долгосрочно очень интересное направление. Ну а технологии — это наше и настоящее, и будущее».
Возвращение к истокам
Еще одна инвестиционная идея, которую считают перспективной большинство управляющих активами — акции проциклических компаний, то есть компаний, чьи показатели сильно зависят от общего состояния и темпов роста мировой экономики.
Так, Игорь Клюшнев выделяет направления, связанные с нефтедобычей. Там возможен рост бумаг в связи с ожиданием возвращения спроса на сырье и увеличения добычи. Кроме того, он отмечает те сектора, которые все еще не восстановились и являются рискованными для долгосрочного вложения, но интересными с точки зрения дивидендной доходности и перспектив восстановительного роста. Это отрасли, связанные с авиакомпаниями, туристическое направление, отели. «Многие из этих акций как снизились, так и находятся около своих локальных минимумов, пока что восстановление минимальное. Но нужно понимать, что восстановление, скорее всего, будет долгим»,— говорит он.
Исуф Ацканов также советует обратить внимание на промышленность. Сейчас глобально начинает восстанавливаться строительная отрасль, запускаются новые инфраструктурные проекты, поясняет он. Это будет вызывать спрос на строительную технику и сырье. «Промышленность, если посмотреть динамику цен акций, чувствует себя достаточно комфортно в текущих условиях, многие акции уже обновили свои исторические максимумы»,— добавляет он.
Для компаний, которые сильно пострадали от коронакризиса, проциклических отраслей вроде нефтегазовой уместна стратегия «купил и держи, и жди нового цикла роста мировой экономики», говорит Александр Бахтин. В тот момент, когда спрос начнет быстро восстанавливаться, а предложение не будет за ним поспевать, последует опережающий рост таких бумаг. При этом он отмечает, что восстановление экономики ожидается в 2021–2022 годах, поэтому нужно ориентироваться на горизонт инвестирования порядка двух лет. «Но при этом здесь хороший потенциал роста. Те же Chevron, Boeing — они сильно отскочили, но все равно стоят где-то на четверть дешевле, чем в начале года. Нефтяники, авиапроизводители — секторов, про которые мы знаем, что они никуда не денутся, на самом деле довольно много. И они начнут восстанавливаться по мере восстановления спроса в экономике»,— добавляет господин Бахтин.
Эдуард Харин рекомендует инвесторам обратить внимание на так называемые компании стоимости (компании, которые достаточно дешево оценены рынком относительно их восстановительной стоимости, они чаще всего не являются растущими, но часто выплачивают большую часть прибыли в виде дивидендов), которые сильно не растут, но их активы по большей части являются реальными активами. «В среднесрочном периоде мы, скорее всего, увидим рост инфляции. Инвесторы будут пытаться от нее защититься, и самый эффективный способ — это покупать именно акции компаний стоимости»,— поясняет он.
Дым отечества
Если говорить про российский рынок акций, здесь управляющие настроены гораздо менее оптимистично. Во многом это связано с валютой сбережений — для долгосрочного инвестора рубль далеко не всегда подходит, поясняет Игорь Клюшнев. Для российского рынка основным драйвером является внешний фон. Он в целом положительный, но остаются такие риски, как высокая степень влияния нерезидентов, возможные новые санкции. Эти факторы сдерживают рост, поскольку в случае возникновения рисков иностранцы достаточно оперативно снижают долю своих инвестиций в российских активах, сильно влияя на динамику котировок ценных бумаг. И несмотря на то что сейчас на отечественный рынок в большом количестве приходит частный инвестор, это все равно относительно небольшие суммы, в основном все-таки существенное влияние оказывают крупные игроки-нерезиденты.
При этом примечательно, что если на западных рынках эксперты оптимистично смотрят на перспективы акций нефтяных компаний, то к российской нефтянке многие из них испытывают значительный скепсис.
«В нефтегазовом секторе основная эффективность, которую могли нарастить российские компании, была реализована с 2015 по 2020 год,— говорит Эдуард Харин.— Сейчас, наверное, у них потенциал сохраняется, но в свете последнего роста налогов есть определенные опасения у инвесторов. Существенной поддержкой может оказаться рост цен на нефть к $60 в следующем году. Сделка с ОПЕК сильно ограничивает производство нефти, и эта история — на годы вперед, и рост объемов добычи также может быть положительно воспринят. Металлурги сейчас будут чувствовать себя намного лучше, поскольку произошло ослабление рубля и есть достаточно высокие цены на сталь. Аналогичная ситуация в цветной металлургии». Также он отмечает потенциал роста акций «Газпрома» — он может быть реализован, как только ситуация переизбытка газа в Европе будет ликвидирована и цены на газ в Старом Свете пойдут наверх.
«В России я бы сейчас не делал ставку на сырьевые компании,— говорит Константин Зайцев.— А обратил бы внимание, например, на энергетический сектор, где можно выделить ряд интересных компаний — часть из них явно перепродана, часть может существенно повысить эффективность в ходе оптимизации корпоративной структуры или продажи малорентабельных активов».
Александр Бахтин, напротив, считает акции российских нефтяников перспективными. «В России выбор бумаг, конечно, значительно меньше, чем на Западе, но во многих секторах все равно есть компании с потенциально высокой доходностью,— говорит он.— Тот же нефтегазовый сектор, ЛУКОЙЛ, "Роснефть", "Газпром", НОВАТЭК — мы видим у них хороший потенциал роста». В финансовом секторе своими фаворитами он называет Сбербанк, ВТБ и Московскую биржу, в металлургии выделяет «Северсталь» и ММК, в ритейле — Х5.
Эдуард Харин также отмечает, что локальные компании — ритейл, электроэнергетика — также могут пользоваться спросом на фоне мягкой внутренней денежно-кредитной политики, поскольку они являются основными бенефициарами снижения ставок внутри страны, так как имеют большее финансовое плечо, в отличие от большинства экспортеров. Но скорее всего, существенный приток средств в эти бумаги произойдет после завершения активной фазы восстановления экономики.