Предстоящие на этой неделе размещения не побалуют инвесторов разнообразием: им придется выбирать между дорогими, но надежными госбумагами и рискованными, но обещающими хорошую доходность облигациями "Свердловэнерго". Более интересна ситуация на вторичном рынке — аналитики уже заговорили, что в ближайшее время там возможно падение цен.
Единственное корпоративное размещение этой недели — пилотный заем "Свердловэнерго" на сумму 500 млн руб.— многие аналитики сравнивали с недавно размещенными облигациями "Башкирэнерго" ("Башкирэнерго" разместило второй выпуск облигаций с доходностью 10,98% годовых к полуторагодовой оферте). Оба займа имеют одинаковые параметры (объем, срок обращения и срок оферты). Отличия состоят в том, что, во-первых, "Башкирэнерго" размещало уже второй выпуск облигаций, а во-вторых, у этих компаний разные программы реформирования в ходе реструктуризации РАО ЕЭС.
Аналитик ИФК "Солид" Игорь Лавущенко: "Состоявшееся размещение облигаций 'Башкирэнерго' с внешне сходными параметрами заимствования, к сожалению, не может являться четким ориентиром для облигаций 'Свердловэнерго'. Также не может быть ориентиром и торгуемый сейчас на рынке выпуск облигаций 'Якутскэнерго', по которому ориентировался новый выпуск 'Башкирэнерго'. Причина заключается в грядущем реформировании РАО ЕЭС и выделении генерирующих мощностей в ОГК. Когда это произойдет, сказать трудно, однако в этом случае три крупных ГРЭС (Рефтинская, Верхнетагильская и Среднеуральская), которые 'Свердловэнерго' арендует у РАО ЕЭС, перейдут в ОГК. При такой реорганизации потенциал финансовой устойчивости эмитента может значительно понизиться. Такой ситуации нет ни у 'Башкирэнерго', ни у 'Якутскэнерго', по которым РАО ЕЭС приняло решение сохранить вертикально интегрированную структуру. С учетом рисковой премии к выпуску 'Башкирэнерго' более 1% облигации 'Свердловэнерго' могут быть размещены под доходность 11,9-12,2% годовых к полуторагодовой оферте". Замдиректора департамента операций на финансовых рынках Гута-банка Константин Святный также обратил внимание на риск "Свердловэнерго", связанный с реструктуризацией РАО ЕЭС, но, по его мнению, "полуторагодовая оферта страхует от этих рисков. Так как у 'Свердловэнерго' первый облигационный выпуск, то дополнительная премия к размещенному выпуску 'Башкирэнерго-2' оправдана на уровне 100 базисных пунктов".
Аналитик компании "Алор-инвест" Александр Балезин помимо риска преобразования "Свердловэнерго" в сетевую компания указал также на высокий уровень износа ее оборудования. По его мнению, чтобы увеличить ликвидность данного выпуска, "надо либо увеличить объем займа, либо привлечь больше инвесторов, дав им дополнительную премию". Похоже, что именно так и намерен поступить эмитент. Источник, близкий к организаторам займа, сообщил корреспонденту Ъ, что "минимизировать риски, связанные с реструктуризацией компании, позволит максимально рыночное размещение планируемого займа и предоставление инвесторам достаточно значимой премии. А предполагаемый уровень денежных потоков реструктуризированного РСК в полной мере обеспечит возможность обслуживания данного выпуска".
Что касается доразмещения ОФЗ выпусков 46001 и 46002, то все аналитики в первую очередь указывают на нежелание Минфина давать премию. Аналитик ФК "Интерфин трейд" Алексей Логвин полагает, что "объем размещений окажется достаточно низким, а доходности будут соответствовать складывающимся на рынке — около 7,0% годовых по ОФЗ 46001 и 7,8% годовых по ОФЗ 46002. Смена правительства не сыграет на руку инвесторам, в сложившейся ситуации чиновникам может быть выгоднее строго придерживаться обозначенной ранее линии".
Александр Балезин: "Ранее Минфин заявлял, что уровни доходностей их устраивают. Главное — увеличить ликвидность и не дать рынку перегреться. Поэтому как только появляется спрос на госбумаги, идут доразмещения". Константин Святный: "Тем, у кого есть деньги и желание покупать, выгодно брать большие объемы госбумаг именно на первичных аукционах, где есть возможность получить премию, пусть даже и небольшую. Если раньше участники пытались продавать бумаги перед аукционами, таким образом повышая уровень доходностей, то в последний раз Минфин пресек такие действия, не дав премию и удовлетворив спрос по минимуму. Поэтому понятно, что Минфин не пойдет на сознательное снижение доходностей и премия, если и будет, составит 30-40 базисных пунктов".
Игорь Лавущенко заметил повышенную активность ЦБ по доразмещению госбумаг в последние две недели: "Такое впечатление, что Минфин также прогнозирует изменение ситуации на облигационном рынке и рост процентных ставок и спешит выбрать всю доступную ликвидность до начала этого процесса. В этом случае ему более актуально успеть разместить средние выпуски — длинные уже не пользуются спросом, а короткие при росте ставок как раз будут пользоваться спросом (это можно было видеть по недавнему аукциону ГКО)".
На вторичном рынке облигаций главным фактором, поддерживающим высокие котировки, остается стабильная ситуация на валютном рынке. Вместе с тем аналитики говорят, что в последнее время приток рублей с валютного рынка стал ослабевать, и считают, что курс доллара к рублю может "развернуться" и доллар начнет расти.
По мнению аналитика компании "Ренессанс Капитал" Павла Мамая, в марте возможны следующие сценарии: "Либо инвесторы начнут продавать облигации, разуверившись в рубле, либо рубль с помощью ЦБ будет стабильным и участники рынка будут держать облигации. В начале марта на рынке будет стабильность, активность участников будет средней, что не исключает коррекции рынка. На любой коррекции мы рекомендуем покупать: ралли, которое мы ждем в конце марта — начале апреля, начнется с первого эшелона и бумаг хорошего кредитного качества второго эшелона с дюрацией около года".
Константин Святный: "На сегодняшнем рынке наблюдается тенденция к консолидации и снижению доходностей, особенно в облигациях первого эшелона. Ставки должны вернуться к диапазону по 'Газпрому' — 6,50-6,70% годовых, по облигациям Москвы — 7,4-8,3% годовых, бумаги региональных телекомов будут на уровне 10% годовых. Когда курс стоит на месте, вкладываться в облигации первого эшелона невыгодно. Если курс рубля будет укрепляться, то в торгах российскими бумагами будут участвовать и нерезиденты. Наших инвесторов из первого эшелона привлекают облигации телекомов, но их доходность ниже уровня 10% годовых тоже становится невыгодной с точки зрения вкладывания средств с целью получения дохода при погашении".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА