Предстоящие на этой неделе размещения корпоративных облигаций будут небольшими по объему. Именно поэтому, считают аналитики, они обречены на успех. Так что инвесторам, рассчитывающим купить дешевые бумаги, на аукционах делать будет нечего.
Несмотря на большой объем первичных облигационных размещений на прошлой неделе, небольшой рост цен на корпоративные облигации продолжился. Главными факторами, поддерживающими спрос на рублевые инструменты, по-прежнему остаются стабильный курс рубля к доллару и высокая рублевая ликвидность. По мнению начальника отдела анализа Росбанка Павла Супрунова, "тенденцией последних недель на рынке стал активный приток нерезидентов, покупающих в корпоративном секторе в основном хорошо известные бумаги, такие как 'Газпрома' и АЛРОСА. В то же время резкое падение доходностей этих бумаг в последние дни приводит к росту интереса мелких и средних игроков к бумагам второго и третьего эшелонов, и в этой связи предстоящие на этой неделе размещения представителей этих сегментов должны сопровождаться повышенным спросом". С ним согласны и другие аналитики. По общему мнению, новые облигации эмитентов этой недели — компаний "Красный Восток-Инвест" и "Башкирэнерго" — должны стать "твердыми" бумагами второго эшелона.
В среду начнется дебютное размещение облигаций ООО "Красный Восток-Инвест" на сумму 1,5 млрд рублей сроком на три года, которое увеличит количество "пьяных" облигаций на рынке. 100% акций компании принадлежит ОАО "Пивоваренная компания 'Красный Восток'", которое вместе с ОАО "Солодовпиво" выступает поручителем по займу. Из пивоваренной отрасли на публичный долговой рынок уже вышли "Очаково", ПИТ, "Тинькофф" и "Сан Интербрю". Причем "Сан Интербрю" относится к первому эшелону и торгуется под очень низкую доходность около 8% годовых. Доходность по остальным находится на уровне 13,75-14,5% годовых. По мнению аналитика долгового рынка компании "Атон" Алексея Ю, "с учетом невысоких показателей рентабельности пивоваренного бизнеса 'Красного Востока' и относительно высокой долговой нагрузки справедливая доходность облигаций находится в том же диапазоне 13,75-14,5% годовых. Прибыль компании едва покрывает предстоящие купонные платежи, а погашение облигаций будет возможно только за счет привлечения новых займов. Организатор и эмитент позиционирует выпуск на уровне доходности 11,5-12% годовых, однако это очень оптимистические оценки". Ведущий аналитик ООО 'ВИКА-Брокер' Олег Генералов тоже критически относится к оценке доходности эмитентом: "Стоит отметить низкую рентабельность обеих компаний, к тому же у 'Красного Востока' произошло значительное снижение выручки и чистой прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Финансовое состояние ОАО 'Солодовпиво' более устойчивое. Сравнивая предстоящее размещение бумаг эмитента с уже состоявшимися размещениями компаний той же отрасли, можно предположить, что доходность будет находиться в диапазоне от 13 до 15% годовых". Еще один из участников рынка согласился с предыдущими цифрами, отметив, правда, что "доходность 11,5-12% годовых можно получить, если организатор уже обеспечил подписку".
В то же время начальник отдела исследований долговых рынков ИБГ "НИКойл" Борис Гинзбург считает, что аукцион по размещению пивных облигаций вызовет большой интерес. "'Красный Восток' — пивная компания номер четыре в России, объемы ее производства растут. Из минусов следует отметить, что уровень ее рентабельности существенно отличается от таковой у 'Балтики' и 'Очакова' (30%), но схож с рентабельностью 'Сан Интербрю' (12-15%). Кроме того, 'Красный Восток' не присутствует в центральных российских регионах, где продают свою продукцию первые три пивные компании. Но темпы производства 'Красного Востока' достаточно высоки". Борис Гинзбург прогнозирует уровень доходности облигаций 11,5-12% годовых.
Намеченный на четверг заем "Башкирэнерго" аналитики назвали менее интересным для мелких инвесторов: из-за маленького объема (500 млн рублей) бумага будет менее ликвидна и разойдется по крупным игрокам. Директор по управлению активами ИК "Тринфико" Егор Кротков: "'Башкирэнерго' уже имеет один облигационный заем, поэтому, скорее всего, небольшой заем разойдется хорошо, а доходность будет у нижней планки ожиданий. Организатор займа предположил небольшую премию к доходности первого займа, то есть 11,5% годовых к полуторагодовой оферте". Олег Генералов: "У 'Башкирэнерго' достаточно устойчивое финансовое состояние, высокая ликвидность, однако значения показателей рентабельности практически нулевые. Одна из серьезных проблем этого эмитента — сравнительно невысокая выручка. Учитывая доходность первого выпуска облигаций компании, можно предположить, что доходность по второму выпуску будет находиться в диапазоне 11-12%".
Другие аналитики оценивают стоимость бумаг "Башкирэнерго" выше. Борис Гинзбург: "Еще год-два назад рентабельность 'Башкирэнерго' была наиболее высокой из всех подобных компаний. Сейчас она падает, но это не выходит за рамки индустрии. Я не придаю этому факту особого значения — падающая рентабельность принципиально не снижает кредитоспособность компании. Доходность новых облигаций должна быть на уровне 10-11% годовых с учетом премии. Торгующиеся бумаги 'Алтайэнерго' и 'Иркутскэнерго' имеют доходность на уровне 13,5% годовых, а эти предприятия по кредитному качеству хуже".
По мнению начальника отдела инвестиционных вложений Петрокоммерцбанка Василия Иванова, "доходность новых облигаций к полуторагодовой оферте может составить 10-10,5% годовых. Доходность 'Башкирэнерго-2' должна быть ниже 'Башкирэнерго-1', который является не очень ликвидным выпуском, так как был размещен в не очень удачное время". Алексей Ю: "Через 18 месяцев предусматривается оферта на досрочный выкуп, которая по срокам приблизительно совпадает с погашением первого выпуска облигаций, торгующихся сейчас с доходностью 9,3% годовых. Следовательно, ориентировочная ставка купона по второму выпуску находится в диапазоне 9-9,25% годовых. Компания отличается высокой кредитоспособностью, а также способна устойчиво генерировать положительный свободный денежный поток. Кроме того, компания не входит в РАО ЕЭС, то есть отсутствует риск реорганизации, присущий остальным энергетическим компаниям".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА