Предстоящая неделя должна побить рекорд по количеству аукционов по первичному размещению облигаций: эмитенты подготовили участникам рынка бумаги на любой вкус на общую сумму более 20 млрд руб.
У большинства аналитиков нет сомнений в том, что объявленные размещения состоятся, так как новые долговые выпуски последних двух-трех недель показали, что на облигации, особенно на корпоративные и субфедеральные, есть реальный спрос. Правда, кредитное качество новых эмитентов этой недели настолько разнообразно, что аналитики разошлись в частных оценках, а некоторые выпуски просто отказывались комментировать, признавая, что в целом новые бумаги удовлетворят вкус любого самого взыскательного инвестора.
Впрочем, обо всем по порядку. Во вторник свои облигации будет размещать по открытой подписке Международный московский банк (ММБ). "Мы рекомендуем эти облигации наиболее консервативным инвесторам,— говорит аналитик Альфа-банка Екатерина Леонова.— Эмитент является надежным банком, имеющим один из наиболее высоких уровней международного рейтинга в российской банковской системе. Однако не стоит ожидать премии на этом аукционе". Начальник отдела оценки рыночных рисков "Ингосстрах-Союза" Наран Куринов считает, что если на аукционе доходность бумаг составит, как и заявляет эмитент, плюс 1% к торгующемуся сейчас выпуску ВТБ (7,35% годовых), то выпуск, скорее всего, будет приобретен "дочками" иностранных банков, вошедшими в синдикат андеррайтеров. Директор департамента аналитических исследований ИК "Регион" Александр Ермак: "ММБ по масштабам бизнеса значительно уступает ВТБ — в три раза по валюте баланса, в два раза по прибыли и почти в восемь раз по капиталу. Однако сильная клиентская база, ликвидный портфель ценных бумаг, кредитный портфель, где представлены крупнейшие российские компании, обеспечивают обоим банкам практически одинаковый уровень ликвидности. Учитывая, что для ММБ это дебютный выпуск облигаций и срок обращения несколько больше, чем у ценных бумаг ВТБ, инвесторы вправе рассчитывать на небольшую премию и, по нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 8,6-8,8% годовых".
В среду новые облигации рынку представят Москва, АвтоВАЗ, а комитет финансов Санкт-Петербурга начнет реализацию программы оптимизации рынка своих ГИО. Аналитик по долговым ценным бумагам компании "АВК-аналитика" Наталья Турковская: "В настоящее время рынок ГИО Санкт-Петербурга характеризуется значительным количеством выпусков облигаций с небольшим объемом в обращении. Из-за малой капитализации отдельных бумаг и сосредоточения ряда выпусков в портфелях ограниченного круга инвесторов рынок отличается слабой ликвидностью. Эмитент планирует вывести с рынка бумаги низкого качества — короткие и неликвидные облигации, заменив их на крупные выпуски со сравнимым сроком до погашения".
Москва будет размещать 34-й выпуск своих облигаций сроком обращения полтора года. Александр Ермак: "Исходя из текущих уровней ставок по московским облигациям, справедливая доходность 34-го выпуска находится на уровне 6,4-6,5% годовых, но с учетом последних тенденций к плавному повышению ставок мы не исключаем возможного увеличения аукционной доходности до уровня 6,6-6,7% годовых". Аналитик банка "Траст" Роман Сафонов: "Интересная бумага, этот выпуск реально сравнивать с 24-м, 33-м и 28-м выпусками Москвы. На аукционе спрос должен быть хорошим, эмитент может дать небольшую премию, и ожидаемая доходность будет на уровне 6,75-6,8% годовых, премия составит 20-30 базисных пунктов".
"Наиболее интересным из предлагаемых на неделе выпусков нам представляются облигации АвтоВАЗа,— считает Екатерина Леонова.— Этот эмитент хорошо знаком инвесторам корпоративного рынка, он относится к сектору машиностроения, а по облигациям данного сектора наблюдается в настоящее время ускоренный рост цен. Эти выпуски были в значительной мере недооценены относительно облигаций первого эшелона и телекомов и сейчас выравнивают позиции, приближаясь по доходности к облигациям телекоммуникационного сектора. Поэтому новый выпуск АвтоВАЗа будет пользоваться повышенным спросом, размещение его по доходности к полуторагодовой оферте выше 12% годовых маловероятно. К апрелю-маю его доходность может снизиться до 10,0-10,5% годовых". Александр Ермак: "Учитывая хорошие результаты деятельности компании по итогам 2003 года и большой объем займа, который должен обеспечить высокую ликвидность, мы ожидаем достаточно высокий спрос на эти бумаги, а справедливую доходность — в районе обозначенного верхнего предела: 11,8-12,0% годовых". Правда, аналитик ОФГ Дмитрий Дмитриев предупреждает: "Эмитент не лучшего кредитного качества, часть нового выпуска потратит на рефинансирование предыдущего займа, к тому же они недавно получили кредит от Дойчебанка". С ним согласен и Роман Сафонов: "Для эмитента с непонятной структурой 3 млрд — большой выпуск, но размещение пройдет хорошо из-за внушительного количества соандеррайтеров, в состав которых к тому же входит местный банк".
В четверг СУЭК выпустит на рынок второй выпуск своих облигаций. Наран Куринов: "СУЭК-1 сейчас торгуется с доходностью 11,6% годовых к погашению в октябре 2004 года, соответственно, новый займ в какой-то мере будет использоваться для рефинансирования СУЭК-1. Таким образом, инвесторы потребуют премию при размещении СУЭК-2. Прогноз по доходности к годовой оферте — 11,8-12% годовых". Директор департамента долговых инструментов ИФК "Метрополь" Сергей Демешин: "Фактически на аукционе определится ставка купона на год. Рынок будет просить купон на уровне 12% годовых, что соответствует доходности к оферте 12,5% годовых".
В тот же день пройдет и размещение облигаций компании "Интеко", которая считается структурой, близкой к московским властям. Екатерина Леонова: "Наиболее рискованным инвесторам предоставится возможность поучаствовать в аукционе по размещению облигаций 'Интеко'. Этот эмитент впервые выходит на корпоративный рынок, тем не менее он планирует разместить второй выпуск вскоре после первого и в гораздо большем объеме, что значительно увеличит его долговую нагрузку. Кроме того, близкие сроки размещения двух выпусков затруднят расчеты по облигациям и могут создать проблемы при выплате основной суммы долга. Учитывая все эти факторы, мы считаем, что доходность при размещении будет достаточно высокой — 15-17% годовых к оферте". Наран Куринов: "Кредитный риск эмитента достаточно высок. Вместе с тем при принятии решения следует учитывать административный ресурс и объем инвестиционных проектов компании. Рынок захочет больше 12% годовых, в противном случае займ поступит к организаторам".
Большое количество первичных размещений вполне может сбить цены на вторичном рынке. "На этой неделе российский долговой рынок вновь будут проверять на прочность. Шквал первичных размещений, начало налоговых выплат, приостановка ревальвации рубля — все это неминуемо приведет к коррекции, хотя в условиях сохранения большого объема свободных рублей темпы ее не будут велики",— считает Наталья Турковская.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА