гендиректор УК "ВЭО-Открытие"
Рынок акций
Начало минувшей недели не предвещало держателям российских акций ничего хорошего. Под впечатлением крупных продаж акций РАО ЕЭС, приведших в последний день января к падению их котировок более чем на 5%, на рынке воцарились пессимистические настроения. Многие аналитики заговорили об отсутствии инвестиционной идеи для продолжения роста, отмеченного в последние два месяца, и о начале серьезной коррекции цен. Эти настроения подогрело заявление агентства S&P о том, что дальнейшего повышения рейтинга — до инвестиционного — сразу после президентских выборов в России ожидать не стоит.
В итоге в понедельник значительно снизились котировки большинства наиболее ликвидных акций. Лидерами падения на ММВБ стали акции "Норильского никеля" (-3,35%) и "Татнефти" (-3,49%) — именно эти бумаги были среди лидеров роста за последние две недели, и общая негативная тенденция на рынке для них была усилена желанием ряда игроков зафиксировать полученную прибыль. Еще одним негативным фактором, повлиявшим на падение цен на акции "Норникеля", стало объявление компании о том, что ее выручка и прибыль по результатам 2003 года будут существенно ниже рыночных ожиданий.
Исключением в общем ряду "голубых фишек" были акции ЮКОСа и "Мосэнерго". Акции ЮКОСа, потерявшие в цене за последние 3,5 месяца более 40%, стали достаточно привлекательны для краткосрочных и среднесрочных спекулянтов. В результате на фоне общего падения в начале недели цены на акции ЮКОСа продемонстрировали рост более чем на 2% при относительно больших объемах операций, что подтвердило устойчивость спроса. Не упали в цене и акции "Мосэнерго" (+0,43%). Этому способствовало утверждение 30 января советом директоров РАО ЕЭС плана реформирования "Мосэнерго", предложенного менеджментом этой компании, что значительно добавило определенности в перспективах ее развития.
К середине недели настроения инвесторов несколько изменились, и рынок пытался доказать, что пока обладает достаточной силой, чтобы не скатиться в глубокую коррекцию. Практически все "голубые фишки" по итогам торгов во вторник, среду и первую половину четверга показывали приличный рост, локомотивом которого стали акции ЮКОСа, подорожавшие за два дня почти на 8,5%. Факт подписания представителями основных акционеров ЮКОСа и "Сибнефти" протокола о совершении обратной сделки по разделению компаний оказал позитивное влияние на динамику цен акций обоих эмитентов.
Однако к концу недели предложение акций снова превысило спрос, и падение котировок возобновилось. К закрытию торгового дня четверга цены на многие ликвидные бумаги пробили среднесрочные технические уровни поддержки, что резко усилило продажи. В результате большинство "голубых фишек" по итогам торгов в четверг подешевели более чем на 2%. Главное событие пятницы — взрыв в московском метро — незначительно повлияло на динамику цен в конце недели. Котировки резко снизились только на открытии торговой сессии, что в принципе можно объяснить продолжением продаж, начавшихся накануне вечером, после чего краткосрочные спекулянты принялись скупать резко подешевевшие акции. В итоге день закрылся даже с повышением цен по многим наиболее ликвидным бумагам, а котировки самой сильной бумаги недели, "Мосэнерго", выросли на ММВБ на 1,82%.
Подводя итоги минувшей недели в целом, можно сказать, что практически все движения на рынке носили краткосрочный спекулятивный характер с отсутствием мощной трендовой динамики по наиболее ликвидным акциям. На фоне коррекции мировых цен на нефть слабее других выглядели акции нефтяных компаний (не считая ЮКОСа). Пока еще рынок пребывает в состоянии определенного равновесия, когда, с одной стороны, цены на акции находятся на достаточно высоких уровнях, что сдерживает участников от крупных покупок, а с другой — долгосрочные инвесторы тоже не спешат расставаться со своими активами, не видя для этого пока объективных причин. Тем не менее уровень цен на большинство акций, даже с учетом восходящего движения середины недели, в итоге понизился, что, в общем, подтверждает некоторое ослабление рынка.
Рынок облигаций
Коррекция цен на рынке наиболее ликвидных корпоративных и субфедеральных облигаций, начавшаяся в конце позапрошлой недели на фоне относительно стабильных котировок доллара, ознаменовала неготовность участников рынка к дальнейшему снижению доходности по долговым инструментам. Кроме того, операторы начали резервировать средства для участия в аукционе по размещению третьего выпуска облигаций "Газпрома".Этот аукцион, прошедший 3 февраля, безусловно, стал ключевым событием недели на долговом рынке. Учитывая объем размещения (10 млрд руб.— самое крупное первичное размещение корпоративных облигаций за всю историю российского рынка), участники рынка понимали, что итоги аукциона могут оказать существенное влияние на рынок облигаций в целом, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Как следствие, в начале недели активность на рынке была достаточно низкой — операторы предпочитали дождаться результатов размещения, чтобы скорректировать свою стратегию поведения на рынке.
Вопреки ожиданиям большинства аналитиков, прогнозировавших высокий спрос на облигации "Газпрома" и их доходность на уровне 7,5% годовых, интерес инвесторов оказался относительно умеренным. Спрос превысил предложение лишь в полтора раза (для примера: неделей раньше спрос при размещении 38-го выпуска облигаций Москвы превысил предложение почти в четыре раза), и поэтому доходность оказалась выше ожиданий — 8% годовых. Подобные результаты аукциона лишний раз подтвердили, что многие участники рынка рассматривают текущие ставки доходности по корпоративным и региональным облигациям как заниженные.
В середине недели на российском рынке корпоративных и региональных облигаций наблюдался значительный рост котировок по всему спектру торгующихся выпусков. Так, доходность к погашению 2-го выпуска "Газпрома" вернулась на уровни, предшествующие аукциону по размещению 3-го выпуска, и составила по итогам торгов 6,75% годовых. Некоторые операторы рынка, судя по всему, несколько переосмыслили итоги аукциона по бумагам "Газпром-3" и перестали считать их "провальными". К тому же курс доллара к рублю вновь начал движение вниз. Рост котировок наблюдался и по всем выпускам облигаций Москвы, спрос на которые продолжает поддерживаться повышением в начале недели агентством S & P долгосрочного рейтинга Москвы c ВВ до ВВ+. В лидерах же роста были бумаги второго-третьего эшелонов.
К концу недели рост снова сменился падением котировок. Участники рынка использовали любое повышение цен для фиксации прибыли, полученной в результате восходящего ралли последних нескольких месяцев. Таким образом, в настоящее время на динамику котировок корпоративных и субфедеральных облигаций действуют два разнонаправленных фактора. С одной стороны, продолжающееся укрепление рубля повышает спрос на рублевые инструменты, с другой — на фоне некоторого роста доходности ГКО/ОФЗ ставки по негосударственным бумагам выглядят заниженными. Последнее обстоятельство значительно уменьшает вероятность роста котировок корпоративных облигаций, что подтверждается результатами торгов и первичных размещений минувшей недели.