Вчера на ММВБ прошло крупнейшее в этом году размещение корпоративных облигаций: "Газпром" разместил свои бумаги на сумму 10 млрд рублей. Вопреки ожиданиям аукцион не вызвал ажиотажного спроса. По всей видимости, основная причина низкого интереса инвесторов в том, что они считают, что укрепление курса рубля к доллару скоро прекратится. Но в любом случае понятно одно: падение доходности на рынке корпоративных облигаций на ближайшее время прекратилось.
На аукционе по размещению десятимиллиардного займа "Газпрома" спрос составил 15,88 млрд рублей. По итогам аукциона цена размещения установлена в размере 100,69% от номинала, эффективная доходность к погашению — 8% годовых.
Выпуску облигаций "Газпрома" все без исключения аналитики предсказывали феноменальный успех. Аргументы были просты: недавнее присвоение рублевым российским облигациям инвестиционного рейтинга S & P свидетельствует о скором повышении соответствующих рейтингов крупнейших корпораций; на фоне продолжающейся тенденции к укреплению курса рубля к доллару это делает бумаги газового монополиста крайне привлекательными для западных инвесторов, высокий же уровень рублевой ликвидности должен гарантировать и внутренний спрос. В итоге, делали вывод эксперты, доходность облигаций к погашению составит 7-7,7% годовых (см. Ъ от 2 февраля).
Однако вышло совсем по-другому. Новые западные инвесторы, по словам участников рынка, в заметном количестве не появились, спрос на вчерашнем аукционе превысил предложение всего в полтора раза, а доходность облигаций к погашению составила 8% годовых. Разница с прогнозом, таким образом, получилась более чем существенной. Такое положение дел довольно удивительно: как правило, инвесторы в своих прогнозах, наоборот, немного занижают потенциал эмитента, опасаясь, что излишний оптимизм снизит доходность.
Участники рынка по-разному объясняют столь сильное расхождение своих прогнозов с действительностью — от некоего заговора инвесторов до объективных причин, связанных с изменением конъюнктуры мировых рынков (см. справку). Последние связаны в основном с опасениями роста процентных ставок на мировых финансовых рынках, что сделает обязательства российских компаний менее привлекательными относительно западных облигаций и приведет к падению цен на них. А также с возможным замедлением темпов падения рубля к доллару в краткосрочной перспективе, тенденция к чему как раз наметилась в последние дни (см. стр. 18), что опять-таки негативно сказывается на рублевых инструментах. Возможно, впрочем, что иностранные инвесторы не верят и в долгосрочную устойчивость российской валюты — в пользу этого говорит то, что аналитики строили прогнозы, исходя из текущей доходности облигаций "Газпром-2", погашаемых через 21 месяц, а данный выпуск погашается через три года, причем досрочная оферта не предусмотрена.
Вместе с тем нельзя не отметить, что результаты размещения облигаций "Газпрома" не могут не порадовать инвесторов. Их итоги показали, что выводы относительно огромного объема "лишних" денег на рынке, которые — только предложи — потекут куда угодно, мягко говоря, преувеличены. Похоже, что процесс снижения доходностей на облигационном рынке достиг своего дна и эмитенты, выходящие на рынок, должны будут ориентироваться на показанные на вчерашнем аукционе уровни доходности как на базовые и относительно них определять возможную стоимость своих заимствований.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА, ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО