Текущая неделя обещает стать судьбоносной для рынка рублевых облигаций. Размещение рекордного по объему 10-миллиардного займа "Газпрома" задаст уровень цен на рынке корпоративных долгов на ближайшие несколько месяцев. А аукционы по размещению ОФЗ на общую сумму 24 млрд руб. должны дать инвесторам ответ на вопрос, насколько серьезно намерение Минфина оживить в этом году рынок госбумаг.
Аукциона по размещению облигаций "Газпрома" участники рынка ждали давно. В условиях высокого уровня рублевой ликвидности и отсутствия с начала года крупных первичных размещений инвесторы только и говорили, что о предстоящем выпуске. На этой неделе, наконец, станет понятно, насколько рублевая ликвидность на рынке действительно является, как говорят многие участники, "избыточной" и по каким ставкам они готовы перевести этот избыток средств в бумаги эмитентов первого эшелона.
Хотя, строго говоря, некоторые выводы можно сделать уже сейчас. Основной из них — "Газпром" крайне удачно угадал со временем проведения аукциона. Повышение на прошлой неделе агентством Standard & Poor`s рейтинга российского суверенного рублевого долга до инвестиционного уровня привело к ажиотажному спросу на рублевые облигации первого эшелона. Достаточно вспомнить, как проходил на прошлой неделе аукцион по московским бумагам. Евгений Штанге, управляющий директор ИК "Тринфико": "Выпуск облигаций Москвы прошел при более чем трехкратном превышении спроса над предложением, несмотря на то, что объем эмиссии был довольно значительным — 5 млрд руб. Избыточный спрос привел к повышению цен на вторичном рынке, но коснулся в основном наиболее ликвидных бумаг первого и второго эшелонов, оставив в стороне облигации большинства эмитентов 'второго ряда'".
Практически все эксперты сходятся в том, что в нынешней ситуации облигации "Газпрома" будут расхватывать, как горячие пирожки. Борис Гинзбург, аналитик ИК "НИКойл": "Размещение 'Газпрома' пройдет успешно, переподписка выпуску гарантирована. Что касается цен, премия ко вторичному рынку будет минимальной. Ориентиром для оценки уровня котировок может служить кривая доходности московских бумаг. Исходя из ее анализа можно ожидать доходность облигаций 'Газпрома' на уровне 7,4-7,6% годовых к погашению".
Евгений Штанге: "Размещение пройдет, судя по всему, при избыточном спросе, и заметной премии по доходности над рынком не будет. Обращающийся в настоящее время выпуск 'Газпрома' с погашением в конце 2005 года торгуется с доходностью 6,7% годовых, что позволяет ожидать по новому, более длинному выпуску с погашением в начале 2007 года доходность на уровне 7-7,3% годовых".
Аналитик ИК "Олма" Ольга Беленькая: "При избытке рублевой ликвидности, рекордном размере эмиссии и высоком кредитном качестве эмитента спрос со стороны инвесторов ожидается очень высоким. В частности, вероятен интерес к облигациям со стороны иностранных инвесторов, для которых объем выпуска уже удовлетворяет минимально приемлемому. После повышения S&P суверенного кредитного рейтинга России можно ожидать соответствующего повышения кредитных рейтингов крупнейших корпораций, в частности 'Газпрома', с ВВ- до ВВ, что отразит снижение кредитных рисков. Финансовая отчетность "Газпрома" по МСФО за 9 месяцев, опубликованная на прошлой неделе, отражает снижение крайне болезненной для газовой монополии проблемы высокой доли краткосрочного долга за счет рефинансирования более 'длинными' займами. Сумма чистого долга 'Газпрома' снизилась на 12,8 млрд руб.— с 480,6 млрд руб. на 31 декабря 2002 года до 395,8 млрд руб. на 30 сентября 2003 года. При этом резко (в 5 раз) увеличилась сумма долга сроком погашения свыше 5 лет. При крайне благоприятной конъюнктуре рынка мы ожидаем премию к 'Газпром-2' за счет увеличения дюрации на уровне 0,9-1 процентных пунктов, что примерно соответствует спрэду еврооблигаций 'Газпром-07' к 'Россия-07'. Соответственно, при доходности к погашению 'Газпром-2' на уровне 6,76% годовых доходность размещаемого выпуска может составить 7,6-7,7% годовых".
Вместе с тем не все разделяют безоговорочно оптимистичный взгляд на облигации "Газпрома". Аналитик банка "Вэб-инвест" Владимир Малиновский: "Стоит выделить и несколько негативных факторов, таких, например, как риски изменения рыночной конъюнктуры за время регистрации результатов размещения, то есть примерно в течение месяца. Один из гипотетических сценариев можно описать так: повышение учетной ставки в США, резкий рост доходности облигаций на мировых рынках, что делает их более привлекательными по отношению к российским, что, в свою очередь, приводит к активной фиксации прибыли по рублевым долгам, а значит, соответствующему снижению котировок. В результате, когда размещенная на первичном рынке облигация выходит во вторичное обращение, сделки по ней проходят по ценам ниже уровня аукциона".
Окажет существенное влияние размещение облигаций "Газпрома" и на вторичный рынок. Причем как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В краткосрочной — поскольку неудовлетворенный на аукционе спрос инвесторов выплеснется на вторичный рынок. Аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Анна Матвеева: "В начале недели рынок будет стагнировать при низкой активности в ожидании аукциона. Котировки выпуска 'Газпром-2' будут находиться под давлением, и доходность этих бумаг может составить до 7% годовых. Также предстоящее размещение будет оказывать давление и на другие облигации первого эшелона. Поэтому вполне вероятно, что имеет смысл купить эти бумаги непосредственно перед аукционом. И вообще, сейчас выгодно открывать позиции в бумагах первого эшелона, поскольку после снятия напряженности, возникшей на рынке в связи с размещениями Москвы и 'Газпрома', спрэды между бумагами первого и второго эшелонов будут расширяться".
Что касается долгосрочных перспектив, инвесторы ожидают, что размещение "Газпрома" задаст уровень ставок на вторичном рынке. Игорь Фроловский, начальник управления организации выпуска ценных бумаг Банка Москвы: "Последние полгода на рынке корпоративных облигаций была стагнация. И если полгода назад все эмитенты при желании выйти на рынок ставили оферту на год-полтора, то 'Газпром' пошел принципиально другим путем, эмитировав трехлетнюю бумагу без оферты, причем сделав довольно большой объем выпуска. Поэтому данный выпуск станет некой точкой отсчета и определит тенденцию уровней доходности на ближайшие два-три месяца. Я лично прогнозирую уровень доходности к погашению до 8% годовых".
Вторым важным событием недели станет размещение Минфином двух выпусков ОФЗ по 12 млрд руб. Инвесторы надеются, что Минфин даст неплохую премию ко вторичному рынку, продолжая начатую в этом году политику оживления рынка госбумаг. Ольга Беленькая: "На рынке гособлигаций ожидается повышение активности. 4 февраля предстоит погашение ОФЗ 27015 с последней купонной выплатой и выплаты купонов по ОФЗ 27017 и ОФЗ-АД 45002 на общую сумму примерно 17,3 млрд руб. В тот же день Минфин проведет два аукциона по размещению дополнительных траншей ОФЗ-ФК 27025 на сумму 12 млрд руб. и ОФЗ-АД 46014 на сумму также 12 млрд руб. Ожидается высокий спрос на размещаемые бумаги, особенно на долгосрочный выпуск 46014. С учетом прошедших недавно размещений и намерений Минфина реанимировать рынок гособлигаций, вероятно, инвесторы могут рассчитывать на премию ко вторичному рынку примерно в 5-10 базисных пунктов".
Борис Гинзбург: "Судя по последним размещениям, можно испытывать осторожный оптимизм — видно, что Минфин реально хочет продавать бумаги и привлекать инвесторов, а также сокращать спрэды по госбумагам, что создаст впечатление хорошей ликвидности, а это, с точки зрения маркетмейкеров, важно. Наверное, весь объем ОФЗ инвесторы все же не выкупят, но если Минфин даст премию на уровне 20-30 базисных пунктов, то объем размещения будет большим".
Владимир Малиновский: "Текущая политика Минфина по реформированию рынка федеральных облигаций предполагает увеличение его ликвидности. На данном этапе осуществить эти планы возможно, только удерживая текущие ставки по бумагам на сравнительно высоком уровне. Как показывают последние торги в секторе госбумаг, Минфин активно доразмещает облигации, препятствуя росту котировок по ОФЗ. Я придерживаюсь мнения, что данные меры носят не краткосрочный, а среднесрочный характер, то есть эмитент будет обеспечивать искусственное ограничение снижения доходности как минимум до начала лета, то есть до периода, когда он сможет регулировать ликвидность, спрос на рынке иными методами. Кстати, в случае, если ставки в секторе ГКО-ОФЗ не будут падать, это в значительной степени снизит спекулятивную составляющую покупки нового выпуска 'Газпрома'. Потенциал роста новой бумаги за счет сужения спрэда по доходности к ОФЗ минимален, повышение цены в целом возможно только при возобновлении снижения доходности по ОФЗ".
ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО