На этой неделе после месячного перерыва возобновятся первичные размещения корпоративных и субфедеральных облигаций. Хотя аналитики и не ждут сильного влияния этих размещений на конъюнктуру рынка, их результаты все же должны дать предварительный ответ на вопрос, насколько рынок готов переварить предстоящие в феврале крупные эмиссии.
Ситуация на вторичном рынке рублевых облигаций за последнюю неделю мало изменилась; вряд ли стоит ожидать существенных перемен и на этой. По-прежнему главными факторами остаются высокий уровень рублевой ликвидности и укрепление курса рубля по отношению к доллару, что стимулирует рост котировок. С другой стороны, доходности на этом рынке (особенно в секторе наиболее ликвидных бумаг) уже столь низки, что рост цен объективно сдерживается уровнем инфляционных ожиданий.
Александр Матюхин, управляющий портфелем облигаций "ПиоГлобал Эссет Менеджмент": "На вторичном рынке покупок мало, доходности достигли минимального уровня. Но денег на рынке все равно много, остатки на корсчетах увеличиваются. Все, что дает доходность ниже инфляции, покупать опасно и неразумно. Оптимизм иссякает. Надо ждать новых эмиссий, но интересных среди них не так много. Эмитенты будут выходить на рынок с такими низкими ставками, что андеррайтеры будут брать бумаги на себя. Сегодняшняя ситуация сопоставима со вторым полугодием 2003 года. Рынок очень узкий, все хорошее раскупили".
Проводит параллели с прошлогодним положением и аналитик ФК "Интерфин трейд" Алексей Логвин: "Резкое укрепление рубля в начале года и избыток свободных средств снова привели рынок облигаций в неравновесное состояние. Ситуация напоминает происходившее в первой половине прошлого года, когда отмечался бурный рост спроса и дефицит долговых инструментов, но многие эмитенты не спешили с размещениями, надеясь дождаться дальнейшего снижения доходностей. Тогда ориентиром для инвесторов стали первичные размещения, а именно момент прекращения ажиотажного спроса и продажа бумаг под реальный, а не желаемый эмитентом процент".
Понятно, что в сложившихся условиях особенно интересен первичный рынок — именно он должен показать, насколько велик в реальности запас избыточной ликвидности и какой уровень ставок инвесторы считают приемлемым. Несмотря на то что основные крупные размещения намечены на февраль, итоги аукционов этой недели, возможно, частично помогут ответить на этот вопрос.
Главным событием на первичном рынке рублевых облигаций на предстоящей неделе, безусловно, станет размещение на ММВБ 38-й серии облигационного займа Москвы с погашением в 2010 году. Эти бумаги станут самыми длинными из обращающихся на рынке московских облигаций. Несмотря на это, аналитики сходятся во мнении, что проблем с их размещением у города возникнуть не должно. Замдиректора департамента операций на финансовых рынках Гута-банка Константин Святный: "Москва-38 разместится без проблем. Точный прогноз дать сложно, но премия к рынку если и будет, то маленькая. И вряд ли будет".
Аналитик ИФ "Олма" Ольга Беленькая: "При избытке рублевой ликвидности спрос со стороны инвесторов, скорее всего, будет достаточно высоким. В то же время наметившийся сдвиг вверх кривой доходности гособлигаций в долгосрочном сегменте после размещений ОФЗ 46001 и 46002 с премией ко вторичному рынку может вызвать ожидания по более высокой доходности длинных субфедеральных облигаций. С учетом ожидаемого спрэда к ОФЗ 46001 и 46002 доходность к погашению Москвы-38 может составить примерно 8,3-8,5% годовых". Алексей Логвин: "Исходя из доходностей близких аналогов среди обращающихся на рынке государственных и субфедеральных бумаг, можно предположить, что и по вновь размещаемому выпуску процентные ставки окажутся близки к 8,3%".
Более осторожен аналитик ИФК "Солид" Игорь Лавущенко: "Новый выпуск Москвы станет наиболее длинным займом из обращающихся сейчас на рынке муниципальных и субфедеральных бумаг. Поэтому ориентиром по доходности для него будут только сходные по срокам погашения ОФЗ и нынешние наиболее длинные бумаги Москвы 29-го выпуска. Спрэд доходности 29-го выпуска Москвы к сходной по сроку погашения бумаге ОФЗ 46001 составил на 22 января 0,55%. Поэтому, взяв в качестве ориентира для 38-го выпуска госбумаги выпусков 46002 (7,81%) и 46003 (7,87%), получим предполагаемое значение доходности 8,40%. Однако могут возникнуть и сложности. Рыночная ситуация на прошедшей неделе показала, что длинные выпуски инвесторы стали брать неохотно. Перегретость длинного сегмента возникла сначала в секторе гособлигаций, вследствие перевложений банками валютных активов в рублевые инструменты, а затем распространилась и на другие секторы рынка. Так, прошедшие 21 января размещения выпусков ОФЗ 46002 и 46001 Минфин вынужден был проводить с премией к рынку, и при этом не весь предложенный объем был размещен. Поэтому размещение Москвы вероятно будет тоже проводиться с премией, а ориентиром можно считать 8,50-8,55% к погашению".
Также в секторе субфедеральных бумаг на этой неделе планируется размещение облигаций Томской области. Однако вряд ли оно вызовет большой интерес инвесторов, прежде всего — из-за невысокой ликвидности, обусловленной небольшим объемом выпуска (0,5 млрд руб.).
Ольга Беленькая: "Эмитент имеет хорошую кредитную историю. В то же время внутренний долг Томской области на 1 января 2004 года составил 2,44 млрд руб. (примерно 25% доходов бюджета региона). С учетом обращающихся на рынке облигаций области (на сумму 400 млн руб. с погашением в 2005 году и доходностью на уровне 12,84% годовых) можно ожидать по размещаемому выпуску доходность к погашению на уровне 13-13,5% годовых". Аналитик "АВК — Ценные бумаги" Наталья Турковская: "В качестве ориентира с корректировкой на собственные выпуски Томской области можно рассматривать уфимские облигации RU25003UFA. Наш прогноз: аукционная доходность томских облигаций (с учетом премии) составит 13,2-13,7% годовых".
Инвесторы, предпочитающие корпоративные облигации, тоже смогут пополнить свой портфель новыми бумагами: на 29 января намечено размещение полуторамиллиардного займа "Северсталь-авто". Облигации гарантированы поручительством двух автозаводов — УАЗа и ЗМЗ, контрольные пакеты которых принадлежат группе "Северсталь-авто". Ольга Беленькая: "Размещаемый выпуск, вероятно, будет востребован рынком в силу крупного объема эмиссии, относительно высокой кредитоспособности эмитента, перспективных планов развития группы. Бумага может стать одним из сильных представителей второго эшелона. Ожидаемая доходность к трехлетней оферте по размещаемому выпуску, вероятно, будет в диапазоне 12,5-12,7% годовых, что соответствует ставке 1-го купона, определяемого на аукционе на уровне примерно 12% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА, ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО