управляющий активами ИК "Брокеркредитсервис"
Рынок акций
Третья неделя 2004 года на российском фондовом рынке оказалась очень удачной, продолжив тенденцию к росту, начавшуюся в позапрошлую пятницу. Все пять дней фондовые индексы закрывались в плюсе. Индекс ММВБ вырос за неделю на 5,85%, а индекс РТС — на 5,31%. Новостной фон с мировых фондовых рынков был положительным, вселяя уверенность в покупателей. Ведущие фондовые индексы росли, цены на нефть продолжали штурмовать очередные высоты. Внутри же страны у СМИ было мало поводов для активности.Общую благополучную картину слегка подпортил лишь ЮКОС (-1,2%). Представители следственных органов продолжили раскручивать дело бывшего флагмана российского фондового рынка. Генпрокуратура объявила в международный розыск Леонида Невзлина и других совладельцев компании. А в четверг вечером все новостные ленты обошло известие об аресте председателя совета директоров Куйбышевского НПЗ (на 100% дочернее предприятие ЮКОСа) Рафаиля Зайнуллина по обвинению в неуплате налогов. Эти новости явно не способствовали оптимизму акционеров компании, увеличив число желающих расстаться с акциями. Суммарное предложение на продажу акций компании на ММВБ увеличилось в 1,5-2 раза по сравнению с обычными объемами. С моей точки зрения, участники рынка свыклись с мыслью о неизбежности разгрома бывших хозяев ЮКОСа и последующем переделе собственности, поэтому весьма сдержанно реагируют на эти события. Инвесторы — народ циничный, им безразлично, кто управляет компанией, лишь бы вложения приносили прибыль. Как только фактор неопределенности будет устранен, котировки акций ЮКОСа ликвидируют тот дисконт, который сейчас имеется у них по отношению к другим нефтяным акциям. Ведь при такой ситуации с мировыми ценами на нефть эффективность и прибыльность компании никуда не денутся.
Также на прошлой неделе продолжилась мыльная опера под названием "Реформа РАО ЕЭС". В 2001 году Анатолий Чубайс клялся, что к весне 2004 года реформа компании будет закончена и он уйдет из нее. В 2003 году он уже предложил план реформы, рассчитанный на десять лет. В прошлую среду глава МЭРТа Герман Греф заявил, что сроки реформирования российской электроэнергетики могут быть сдвинуты в связи с задержками в принятии ключевых решений. Интересно отметить, что рынок практически не отреагировал на данное заявление — видимо, основные игроки были готовы к такому повороту событий.
Если же оценивать общую ситуацию в более или менее отдаленной перспективе, то, на мой взгляд, в экономике не все так хорошо, как это преподносится правительством. Поэтому инвесторам стоит быть крайне осторожными. Стабильно высокие цены на нефть вместе с положительным эффектом имеют и значительные негативные последствия. ЦБ, скупая нефтедоллары, накачивает рынок рублями — только за 2003 год прирост денежной массы составил около 45%, и в новом году этот процесс продолжится. Это потребует экстраординарных мер, если ЦБ захочет удержать инфляцию на уровне не выше прошлогодней. Для связывания огромной избыточной рублевой массы ЦБ будет заново отстраивать пирамиду ГКО. Но даже этого может оказаться недостаточно. Вспомним, что, несмотря на отмену с 1 января налога с продаж и уменьшение НДС, в большинстве магазинов не стали менять ценники, а значит, продавцы ожидают дальнейшего роста цен. Инфляция вместе с падением курса доллара вызывает укрепление реального курса рубля и снижает конкурентоспособность российских производителей, которым становится все труднее бороться с азиатским импортом. Насколько у них еще хватит запаса прочности? Выживут ли они, если в 2004 году рубль укрепится еще на 15%, как в 2003-м? Данные вопросы вполне актуальны, поэтому дальновидные инвесторы уже сейчас должны задуматься, целесообразно ли держать деньги в российских акциях, и удвоить бдительность, чтобы не пропустить момент, когда следует от них избавляться.
Рынок облигаций
Торги государственными облигациями в течение всей недели проходили на фоне относительно невысокой активности участников. Краткосрочно на рынок действовало два разнонаправленных фактора. С одной стороны, это избыточная рублевая ликвидность, с другой — предстоящие размещения двух выпусков амортизационных ОФЗ общим объемом 18 млрд руб. В итоге первый фактор в течение всей недели способствовал росту котировок ОФЗ 27-х серий. Второй фактор привел к игре на понижение в секторе амортизационных облигаций и, как следствие, к падению котировок. В результате котировки амортизационных ОФЗ 46-х серий снизились в среднем на 100 базисных пунктов.Также на прошлой неделе Минфин обнародовал планы по оживлению рынка в этом году, а ЦБ вновь акцентировал внимание на предстоящей либерализации доступа нерезидентов к торгам государственными облигациями. В результате предполагаемых новшеств должны измениться как количественные, так и качественные параметры рынка госдолга. Из качественных изменений отметим увеличение доли инвесторов, больше ориентированных на валютный рынок, нежели на уровень инфляции или другие внутренние макроэкономические параметры, что приведет к заметному увеличению волатильности торгов.
На рынке субфедеральных облигаций в первой половине недели лидерами повышения стали облигации Самарской области, некоторое время назад находившиеся в тени. В целом же неделя началась нейтрально. Уже к среде цены большинства выпусков отыграли незначительное падение, традиционное для начала недели. Главной причиной роста котировок в условиях избыточной ликвидности по-прежнему остается недостаточное предложение бумаг.
Во второй половине недели банками была предпринята очередная атака на доллар, остатки на корсчетах к пятнице выросли на 56,9 млрд руб., достигнув 251,6 млрд руб. Это спровоцировало заметный рост котировок во всех эшелонах корпоративных облигаций. В результате цены многих выпусков облигаций достигли своих локальных максимумов. В конце недели на рынке сложилась весьма сложная ситуация. Доходности наиболее качественных облигаций близки к уровню 7% годовых, который пока является пограничным значением для этих бумаг. Краткосрочно это психологически ограничивает приток в них средств широкого круга инвесторов. Облигации второго эшелона и спекулятивного уровня, где продавцы заняли выжидательную позицию, стали практически неликвидными. Покупателям приходится предлагать значительную премию, но и это не всегда приводит к заключению сделок. Так что наступило хорошее время для продажи залежавшихся в портфелях выпусков облигаций, которые сейчас раскупаются, как горячие пирожки.
Также хотелось бы отметить, что преобладающая сейчас среди участников торгов инвестиционная идея "покупай и держи" в ближайшее время потеряет свою актуальность. Вторичный рынок находится на локальном максимуме, после чего неминуемо наступит стадия консолидации. В феврале рынку будет предложено несколько крупных займов, которые оттянут на себя часть избыточной ликвидности, и именно этот месяц станет временем проверки рынка на прочность. Поэтому пока можно рекомендовать инвесторам воздержаться от проведения активных операций.