На прошедшей неделе состоялись собрания акционеров трех крупнейших инвестиционных компаний России — Народной нефтяной инвестиционно-производственной евроазиатской корпорации (НИПЕК), Российского инвестиционного акционерного общества (РИНАКО) и Военно-промышленной инвестиционной компании (ВПИК). Учитывая, что 1992 год был первым годом деятельности российских инвестиционных компаний, Ъ решил посвятить итогам их работы отдельный обзор, не ограничиваясь отчетами о собраниях, уже опубликованными в газете в течение недели.
Первичное размещение
Начало деятельности инвестиционных компаний, служащих предметом нашего рассмотрения, относится к концу 1991 года. Пионером было РИНАКО, дата принятия решения об эмиссии акций которого — 27 сентября 1991 года — может служить отправной точкой в современной истории инвестиционных компаний. Чуть позже (в ноябре) стартовала ВПИК. Наиболее заметным событием явилось начало подписки на акции НИПЕК. Напечатанный в декабре 1991 года на целой полосе "Известий" проспект эмиссии акций этой компании произвел неизгладимое впечатление на неизбалованных вниманием отечественных инвесторов. Составленный специалистами фирм "Российские ценные бумаги" и "Тройка-Диалог", он стал чем-то вроде образца для подражания и вошел в этом качестве в несколько учебных пособий для начинающих фондовиков.
Между тем, едва успев родиться, инвестиционные компании попали в достаточно сложную ситуацию: с одной стороны, 28 декабря 1991 года было подписано известное постановление правительства России #78, вводившее в действие Положение "О выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах", с другой — практически одновременно проявившийся интерес компаний к мелкому вкладчику поставил их в условия конкуренции.
Ничего приятного в содержании Положения инвестиционные компании не нашли: по большому счету, их проспекты эмиссий (в особенности РИНАКО) требованиям Положения не соответствовали, и, чтобы не оказаться в дурацком положении, пришлось "нажать на газ". РИНАКО, например, удалось, максимально форсировав размещение, завершить его к концу января 1992 года. Вероятно, почувствовав дыхание новоприобретенного конкурента, руководство РИНАКО пошло на разрыв с ВПИК: РТСБ и ряд связанных с ней организаций, принимавших участие в создании РИНАКО, в январе 1992 года покинули ряды учредителей ВПИК. Формально это было обставлено как прекращение отношений со структурой, которая контролируется военно-промышленным лобби (в качестве представителей такового назывались ЦНИИмашиностроения (Центр управления космическими полетами), порожденная при его участии Военно-промышленная биржа и персонально генеральный директор ВПИК Виталий Догужиев, бывший до того первым вице-премьером союзного правительства).
Для скорейшего проведения размещения компаниям пришлось прибегнуть к маленьким хитростям. В частности, руководство ВПИК, по заслуживающим доверия данным, подписало секретный протокол с представителями нескольких родственных структур (предположительно, одна из них — инвестиционная компания "Азия-инвест") относительно обмена пакетами акций. Полученные акции были использованы в качестве вклада в уставный фонд ВПИК. После того, как необходимость в полученных "со стороны" акциях отпала, они были возвращены эмитенту.
Корпорация НИПЕК применила более красивый, хотя и не совсем этически оправданный прием — заявила о повышении цены акции на 20% (до 1200 руб.), что, в общем-то, в момент, когда первичное размещение еще не было закончено, явилось нонсенсом. Инвесторы, таким образом, были поставлены в неравное положение, и преимущества получили те, кто приобрел акции первыми.
С точки зрения цивилизованности проведения размещения акций необходимо отметить методику РИНАКО: созданная компанией сеть дилеров и примененная технология учета акций и регистрации акционеров были вполне заслуженно высоко оценены специалистами.
Окончательно итоги первичного размещения стали известны совсем недавно. Прогнозы относительно РИНАКО оправдались — уставный капитал 1,2 млрд руб., оплачен на 100%. То же касается и ВПИК — уставный капитал 1,004 млрд руб., оплачен полностью, хотя и с некоторым довеском в виде "интеллектуального вклада" в 23 млн руб. Неожиданностью явилось сообщение о недостаточной заполненности уставного фонда НИПЕК. Как оказалось, он оплачен только на 28% (850 млн руб. против 3,025 млрд руб., заявленных в проспекте эмиссии).
Вторичный оборот
Сектор акций крупнейших инвестиционных компаний наряду с сектором наиболее ликвидных банковских акций составляли основу вторичного рынка в 1992 году. В отдельные месяцы сделки с акциями РИНАКО, ВПИК и НИПЕК обеспечивали более 60% общего объема биржевых операций на российском рынке ценных бумаг. К концу года в среде финансовых брокеров сформировалась различимая группа фирм, специализирующихся на дилерских спекуляциях с крупными пакетами акций инвестиционных компаний. Так, брокерские фирмы "Фирсофф" и "РИНАКО-Плюс" заняли прочные позиции в качестве market-makers рынка акций РИНАКО. Российский брокерский дом "С. А. & Co" и новосибирская группа "Сибмаркет" приступили к устойчивым котировкам акций НИПЕК, значительно облегчив вторичную торговлю этими акциями за счет полученных дилерами трансфер-агентских функций по перерегистрации ценных бумаг НИПЕК. Финансовая компания "Брок-Инвест-Сервис" в конце прошлого года приняла участие в целом ряде крупных сделок с пакетами акций ВПИК.
Появление специалистов на рынке акций инвестиционных компаний, в большей (РИНАКО) или меньшей (ВПИК) степени обеспечивающих ликвидность этого сектора вторичного рынка ценных бумаг, привело к значительному улучшению конъюнктуры на рынке акций инвестиционных компаний. После практически одновременно пережитого компаниями резкого падения курса акций в середине прошлого года уже осенью в динамике курсов РИНАКО, НИПЕК и в меньшей степени ВПИК наблюдалась устойчивая тенденция к росту.
Акции РИНАКО, пройдя низшую точку в июле--августе (акции РИНАКО оказались единственными, курс которых опускался ниже отметки 50%), устойчиво поднимались до середины 1 квартала 1993 года, однако на момент подведения итогов их курс опустился в среднем на 40 руб. и стабилизировался на отметке 650 руб.
Наиболее стремительными темпами в преддверии собрания акционеров рос курс акций корпорации НИПЕК — с ноября по февраль курс этих бумаг на вторичном рынке Москвы взлетел с 800 до 1400 руб., достигнув в конце февраля рекордной для столичного внебиржевого рынка отметки 1600 руб. Интересно, что пока московские брокеры с увлечением предавались ажиотажным спекуляциям с акциями НИПЕК на классическом "рынке быков", их провинциальные коллеги взирали на эти спекуляции весьма спокойно. В результате с января месяца направление арбитражных операций с акциями НИПЕК изменилось на противоположное, и крупные региональные центры вроде Новосибирска и Перми оказались нетто-экспортерами акций НИПЕК на московский рынок.
На рынке акций ВПИК улучшение ценовой конъюнктуры проявилось в меньшей степени. В целом, рынок акций ВПИК на 1 апреля оказался наименее ликвидным из рынков акций трех инвестиционных компаний (участие в операциях с акциями ВПИК принимает наименьшее количество финансовых брокеров). В то же время, в отличие от акций НИПЕК и РИНАКО, ценные бумаги ВПИК пользуются достаточным спросом региональных инвесторов, чтобы создать возможность для прибыльных арбитражных операций.
Итоги деятельности
Завершившийся финансовый год позволяет (со скидкой на особенности финансовой отчетности и балансов разных компаний) оценить итоги деятельности компаний за прошедшее время. С точки зрения акционеров они таковы: руководство РИНАКО и НИПЕК высказалось (а акционеры с ним согласились) за капитализацию дивидендов, реинвестировав их в основные направления деятельности компаний. Ъ планировал сообщить об уровне дивидендов по акциям ВПИК 6 апреля. Как стало известно вчера, компания пошла на выплату дивидендов по сложной схеме: для акционеров, купивших акции до 1 января 1992 года, — 55% от номинала акции (1000 руб.), для акционеров, купивших акции до 1 июня 1992 года — 35%, для остальных — 8%. Нетрудно понять, что наиболее высокие дивиденды достались учредителям компании, выкупавшим "на себя" пакеты акций для их последующей реализации.
Следует признать, что наиболее честно с акционерами поступило РИНАКО, разослав им достаточно полный баланс и признавшись в своих намерениях относительно дивидендов (или, вернее, их отсутствия) заблаговременно, до собрания. Лидеры НИПЕК перед и на самом собрании разыграли довольно рискованную схему. Дело в том, что предложенные в качестве альтернативы капитализации прибыли 100-процентные дивиденды были, как следует из анализа финансовой отчетности, по существу блефом. Если бы акционеры высказались за получение дивидендов, корпорация оказалась бы в отчаянном положении, единственным выходом из которого была бы выплата дивидендов не деньгами, а приватизационными чеками, аккумулированными АО "Биопроцесс" (их стоимость была внесена в графу баланса под несколько странным названием "Прибыль и другие средства, предназначенные для выплаты дивидендов").
Особый интерес представляет анализ вложений капитала инвестиционных компаний. Объемы долгосрочных вложений в инвестируемые компаниями проекты составили: у НИПЕК — 250 млн руб. (главным образом создание совместных предприятий), у РИНАКО — 165 млн руб., у ВПИК — 112 млн руб. При этом руководство НИПЕК признало, что контроль за некоторыми из созданных совместных предприятий утрачен. Разумеется, для обеспечения своей жизнедеятельности компании прибегали к коммерческим операциям, преимущественно экспортно-импортной направленности. РИНАКО в течение года направило на коммерческую деятельность 530 млн руб., ВПИК — 188 млн руб. НИПЕК не сообщила данных по этому показателю, отметив лишь, что участвовала в торговле нефтью на внутреннем рынке (в объеме 440,5 тыс. т) и импорте продовольствия и ширпотреба на $3,8 млн.
РИНАКО выделяется среди других компаний стремлением обезопасить свои активы от инфляции, вкладывая их в коллекцию произведений искусства (рыночная стоимость коллекции уже в 5 раз превысила ее балансовую стоимость) и изделия из золота. НИПЕК поставила на недвижимость, сделав весьма ценное приобретение в виде помещений общей площадью 8 тыс. кв. м в Москве.
Прогноз
Последняя часть нашего обзора посвящена ближайшим перспективам колебания курсовой стоимости бумаг трех инвестиционных компаний. Следует отметить, что перспективность проектов, имеющихся в портфеле той или иной компании, весьма слабо влияет на курс ее бумаг и поэтому сейчас не учитывается. Основным критерием, который может повлиять на положение акций на биржах, является дивидендная политика, а также действия самой компании и держателей крупных пакетов ее акций. Вероятно, невыплата дивиденда РИНАКО И НИПЕК и явно незначительный его размер по акциям ВПИК приведут к сбросу этих бумаг мелкими вкладчиками и, соответственно, к некоторому падению курсовой стоимости. Однако известно, что при сделках с крупными пакетами, означающими перераспределение долей собственности в той или иной компании, курс обычно значительно отличается от биржевого (в таких случаях он выше). По имеющейся информации, предстоит перераспределение пакетов крупных акционеров РИНАКО, что может подтолкнуть курс в сторону повышения. Аналогичные операции происходили с акциями ВПИК в конце прошлого года, когда, по неофициальной информации, несколько крупных пакетов перешли в руки новых владельцев. Руководство НИПЕК, до сих пор вполне нигилистически относящееся к поведению собственных акций, объявило о своих намерениях скупать акции у мелких инвесторов по цене, в 2,5-3 раза превышающей номинал, что может активизировать спрос на них. Если это обещание будет выполнено, то помимо первого примера масштабного выкупа собственных бумаг инвестиционной компанией (для банков этот прием не новость) на российском рынке может произойти до сих пор невиданное по темпам улучшение конъюнктуры на рынке акций НИПЕК. Таким образом, складывается впечатление, что удовлетворив тем или иным способом интересы мелких инвесторов (например, через выкуп принадлежащих им акций), инвестиционные компании превратятся в контролируемые крупными акционерами корпорации холдингового типа.
ГЕОРГИЙ Ъ-ПЛАКСИН,
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН