По мнению аналитиков, приближение конца года в условиях значительной денежной ликвидности приведет к стабилизации рынка долговых инструментов. А уже в начале января рост цен может возобновиться, причем в большей степени в бумагах второго и третьего эшелонов.
Стремительный рост цен на российские облигации в течение прошедшего месяца обусловлен укреплением российского рубля к доллару США, что вызывает переход игроков с валютного на российский долговой рынок. Играет свою роль и высокий уровень рублевой ликвидности, накопленный банками. Аналитики говорят, что так много денег на корсчетах банков не было еще никогда — сейчас остатки составляют более 200 млрд руб., ставки на межбанковском рынке не превышают 0,5%. По поводу ситуации на долговом рынке на ближайшие две-три недели мнения всех опрошенных аналитиков полностью совпадают. Вот характерный пример. Директор управления внутренних рынков долгового капитала МДМ-банка Дмитрий Волков: "Избыточная денежная ликвидность в сочетании с укреплением рубля сохранится до середины января, и это будет стимулировать спрос на рублевые инструменты, и прежде всего на облигации. Центр интереса инвестиционных предпочтений будет смещаться в бумаги второго и третьего эшелонов".
Аналитики утверждают, что бумаги первого эшелона уже сейчас исчерпали потенциал своего роста и стоит ожидать уменьшения спрэдов между ценовыми уровнями облигаций первого и второго-третьего эшелонов. "Январь, возможно, будет характеризоваться подтягиванием цен на облигации второго и третьего эшелонов к инструментам первого в связи с тем, что доходность 'голубых фишек' на текущих уровнях значительно ниже прогнозных показателей инфляции, и инвесторам, имеющим в портфелях эти инструменты, приходится рассчитывать лишь на курсовой прирост стоимости. В этих условиях наиболее вероятно увеличение аппетита к риску у крупных инвесторов на долговом рынке, что вызовет эффект сужения спрэдов первого и второго эшелонов в первом квартале 2004 года",— говорит портфельный управляющий УК "Парма-Менеджмент" Игорь Вагизов.
На рынке начинает действовать и еще один фактор, влияние которого будет значительным в ближайшее время,— человеческий. Старший аналитик по долговым обязательствам ИБГ "НИКойл" Борис Гинзбург: "До конца года нынешнее ралли вряд ли продолжится, люди уже заняты другими делами. На рынке настрой будет положительным, рост будет по инерции, но никак не агрессивный. Большая игра в бумагах первого эшелона закончилась. После Нового года, если на рынке не будет негативных факторов, особенно политических, мы ожидаем продолжения роста, так как конъюнктура благоприятная и тенденция вряд ли изменится". Начальник управления организации выпуска ценных бумаг Банка Москвы Игорь Фроловский: "В январе свободные денежные ресурсы будут. Те, кто вложился в бумаги в декабре, в январе только выиграют. Ресурсы были и раньше, но многие ждали исхода выборов. К тому же на рынок сейчас пришли нерезиденты и покупают бумаги первого эшелона, которые, в свою очередь, продают резиденты, фиксирующие прибыль к концу года. Облигации, которые размещались осенью, будут потихоньку выкупаться, и их доходность будет снижаться. Активность будет преобладать в бумагах второго и третьего эшелонов, в основном промышленных предприятий, спекулянтам выгодно вложиться в долговые бумаги таких предприятий, где сейчас доходность 15-16% годовых".
С ними не согласен аналитик УК петербургского Промстройбанка Виталий Каюмов: "Сейчас на рынке большие ценовые спрэды между первым и вторым эшелоном, в первую очередь из-за избыточной ликвидности, которой в январе уже не будет. Спрэд между бумагами первого и второго эшелонов будет сужаться, цены на облигации второго эшелона будут потихоньку неагрессивно подрастать, их доходность снизится где-то на 0,5%. После Нового года даже при избыточной ликвидности фактор инфляции (на уровне 10%) будет сдерживать рост цен, будет даже небольшой рост доходностей, к тому же грядут большие размещения — так, 'Газпром' объявил о размещении 10 млрд руб. в первом квартале, 'Транснефть' готовит заем на 12 млрд руб.".
"В любом случае в первые рабочие дни января происходит колоссальный спад активности на рынке. Если исходить из опыта предыдущих лет, активность на долговом рынке будет небольшой. Точно можно сказать, что цены падать не будут, что обусловлено сегодняшней ситуацией на денежном рынке. Те, кто рассчитывает на рост цен, будут покупать долгосрочные бумаги. Более осторожные инвесторы предпочтут краткосрочные облигации",— считает начальник отдела анализа "Росбанка" Павел Супрунов.
Новые размещения еще пройдут в этом году, но новыми их назвать можно лишь с натяжкой. Это отложенные с прошлой недели размещения облигаций Новосибирска по закрытой подписке и второй транш облигаций Тверской области, размещение которого было перенесено в связи со вторым туром выборов местного губернатора. Заметим, что у Новосибирской области сейчас есть проблемы в виде нерегулируемых долгов. Ее облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью 17,5-17,8% годовых на 32 месяца, то есть инвесторы рассматривают область как проблемную. Город производит лучшее впечатление, но это всего лишь муниципальное образование в составе области, так что состояние Новосибирского региона будет накладывать отпечаток и на облигации города. "Облигации Тверской области могут заинтересовать инвесторов премией по доходности и перспективами повышенного спроса на облигации субъектов федерации в будущем году",— считает Игорь Фроловский.
Кроме того, 24 декабря ЦБ проведет аукцион по продаже ОФЗ из собственного портфеля на сумму 5 млрд руб. Борис Гинзбург говорит, что "этот аукцион даст возможность протестировать, на каком уровне сейчас находится интерес рынка к государственным бумагам". "Я не думаю,— отмечает он,— что он резко вырастет, но вполне возможно, что определенный спрос на них будет. Сейчас кривая доходностей облигаций Москвы приближается к доходностям ОФЗ, и уже можно утверждать, что государственные облигации опять интересны для рынка". С другой стороны, Павел Супрунов назвал эту бумагу "не очень интересной, так как купон составляет 6% годовых и выплачивается раз в год, а это очень маленькая доходность". Но он согласен с тем, что намечается некоторое оживление на рынке госбумаг, особенно коротких: "Сейчас выпуски ОФЗ 28001 и 27013, которые гасятся в январе и феврале соответственно, являются на рынке федеральных бумаг самыми ликвидными. Многие рассчитывают, что в начале 2004 года ситуация на рынке останется благоприятной, плохого ничего не будет. Среди тех средств, которые вкладываются сейчас в рублевые бумаги, вполне вероятно, есть значительная доля пришедших с валютного рынка. Люди идут на небольшие валютные риски, ведь сейчас доходности по качественным рублевым бумагам составляют 8,5-9,0% годовых, у них есть запас к валютным доходностям — например, у 'Газпрома' она сейчас на уровне 8% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА